【东北医美李森蔓】百亚股份（003006）深度报告：电商突破与外围拓展并行，产品迭代开启个护新篇章

百亚股份 ： 川渝知名卫生品牌， 立足西南 迈向全国。 公司主要从事卫生巾及纸尿裤等一次性卫生用品的 研 产销 ， 产品 快速 迭代推新叠加线上线下 全渠道 开拓推动业绩稳健增长， 2023 年 公司 营收达 21.44 亿 /+33% ， 归母净利润 达 2.38 亿元 /+27% 。

行业 概况 ：卫生巾规模 增长稳定 ，国产品牌逐渐崛起。 中国女性经期护理市场规模 2023 年达 1021 亿元 ， 2009-2023 年 CAGR 为 6.99% 。我国女性群体趋于平稳，但健康意识加强将推动卫生巾更换 频率 增加，叠加 产品 单价提升，市场规模仍将继续增长，预计 2023-2028 年 CAGR 为 3.45% 。 中国 2023 年女性经期护理品牌 CR5 仅 30.4% ，美国 / 日本 为 68% / 97.4% ，国内品牌集中度仍有较大提升空间 ； 国内市场主要由外资品牌占据，国产品牌通过差异化定位快速切入市场，行业地位 正 不断提高。

公司优势： 高毛利新品快速起量，线上及外围市场扩张稳健。 1 ）产品 ： 公司依靠完善的研发团队 及开发机制， 推动差异化 产品 的 快速更新 迭代 ，其中以益生菌卫生巾为代表的大健康系列表现突出， 产品定位中高端， 凭借 独特卖点 以及 全渠道 推广方式 深受年轻群体青睐 ， 实现 业绩 稳步 增长的同时拉动 毛利率 的 优化 。 2 ）电商： 公司通过建设 专业电商团队 和 加大营销投入等方式推进线 上渠道 建设 ， 在 巩固天猫平台 的优势基础上，不断 加大抖音等 平台打造， 通过 种草投放和内容推广 等 实现品牌资源投放与直播电商的有效结合，推动 线上市占率提升 的同时进一步提高品牌曝光度和认知度，进而带动 全渠道 销售。 3 ）线下： 公司深耕核心五省市，市场地位稳固 ； 外围省份 在 精细化的管理架构 和 经验丰富的 运营 团队 的加持下 ， 市场份额 快速 提升 。

投资建议： 公司精耕川渝及云贵陕地区，市场地位稳固， 通过 加快电商及线下外围市场 开拓 ， 实现 业务版图 的不断扩大。产品方面， 大健康系列 新品 精准契合消费趋势， 受消费者广泛认可，随中高端新品占比提升，营销投放效率提高以及规模效应显现，公司盈利能力有望 持续优化。 预计 2024-2026 年营业收入分别为 30.17/39.06/48.08 亿元， 归母净利润 分别为 3.26/4.16/5.40 亿元，对应 PE 为 29/2 3 /1 8 倍。首次覆盖，给予“ 增持 ”评级。

风险提示：