1. 江苏天鸟：高性能纤维复材预制件行业领导者，业绩承诺无忧
2018年12月公司以6.22元/股发行1.28亿股及支付现金2.66亿元共作价10.62亿元收购天鸟90%股权。根据公告，
江苏天鸟是国内最大的碳纤维预制件生产企业及国内最大的纤维织造军品配套企业，通过二十多年的技术积累，其碳纤维预制件生产技术已处于国际领先水平
：
1） 天鸟生产的异形预制件产品广泛应用于固体火箭发动机的喉衬、喷管等耐烧蚀材料和高超声速飞行器头锥、机翼前缘等防热材料，天鸟高新对相关产品申请了国防专利，
在国内拥有绝对市场地位，无直接竞争对手，将直接受益于商业航天发展和实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产。
2） 根据资产重组报告书，
天鸟是国内唯一产业化和最大的生产飞机碳刹车预制体的高新技术企业
，在国产飞机碳刹车盘预制件领域拥有绝对的市场份额，装配国产碳刹车盘的国产战机及国产民用运输机其刹车盘全部由天鸟高新生产的飞机刹车预制件制成。同时，霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司采用天鸟碳刹车预制件已成功应用于制备国产大飞机C919碳刹车。此外，通过依托飞机刹车盘预制件的优势，
天鸟已经开始小批量的供应高铁碳刹车预制件和汽车碳刹车预制件。
3）
热场材料是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉、多晶硅铸锭炉的重要消耗材料。
碳纤维热场材料预制件是生产碳/碳复合热场材料的增强材料，广泛应用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉、高温碳化炉、金属热处理炉、金属或陶瓷的烧结炉等热处理设备的热场消耗性材料。半导体及太阳能光伏产业的发展带来热场材料需求量呈现上涨趋势。博云新材等国内主要碳/碳复合材料生产厂商利用天鸟高新提供的碳纤维热场材料预制件，通过CVD工艺，成功研制并批量化生产出碳/碳复合热场材料，打破了这一领域国外长期垄断的局面，实现了进口替代。
目前公司正在配套募集资金进行产能扩张，将解决产能不足的问题。
根据报告书，其中，飞机碳刹车预制体扩能建设项目，总投资2.13亿元，募资1.92亿元，可形成年产480吨环形高性能碳纤维预制体的生产能力，项目建设期1年；碳纤维热场预制体产业化项目总投资2.4亿元，募资2.26亿元，可形成年产650吨碳纤维热场预制体的生产能力，项目建设期为1年。
订单充裕保证公司业绩增长
。江苏天鸟16-17年的收入分别为1.50、1.77亿元，净利润分别为2940、3857万元，毛利率分别为43.5%、43.4%。根据业绩承诺，18-20年承诺净利润分别为6000、8000、10000万元，18年实现6159.75万元。
2. 顶立科技：与天鸟协同效应明显，业绩弹性在于新材料产业化
江苏天鸟与顶立科技在产业链和下游客户高度协同，具有协同效应。
2015年12月，公司收购完成顶立科技。根据公告，顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业，在碳复合材料领域及粉末冶金材料领域已成为国内产品系列齐全、可为客户提供完整解决方案的新材料及装备制造商，也是国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商。顶立科技系列大型真空碳化炉、超大型真空化学气相沉积炉以及2600℃超高温超大型真空石墨化炉等产品打破了国际技术垄断和禁运，填补了国内空白，并研制开发碳/碳复合材料、陶瓷基复合材料制备所需新型智能热工装备，自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉（2600℃）、高性能碳纤维生产线成套装备。
顶立科技业绩弹性在于新材料业务落地
。目前顶立科技在稳定高端热工装备产品的基础上，逐步向高温合金材料、特种功能材料、再制造材料等特种复合材料延伸，目前新材料业务如高纯石墨和3D打印等方面已取得突破，建成金属3D打印粉体材料及制品生产线，研制出钛基、铝基、钴基、不锈钢粉体材料及制品，并且在颗粒细粉率、致密度等性能参数上已达到国际领先水平。顶立科技16-18 年收入分别为1.55、2.04、1.87亿元，净利润为5234、7329、6340万元，净利率33.7%、35.9%、33.90%，18年由于顶立科技厂区搬迁有一定影响，
预计装备业务后续发展较为稳定，业绩弹性在于新材料业务拓展，关注后续石墨提纯、3D打印等新材料产业化落地
。
3. 公司是铜基材料加工龙头，盈利能力持续提升
公司是铜基材料加工龙头。
公司产品包括高精度铜合金板带材、精密铜合金线材和铜导体材料等，下游广泛分布于消费电子、汽车电子、新能源电池、光伏能源、汽车线束、LED和轨道交通等行业。根据年报，公司预计用5-10年的时间，先进铜基材料总量规模突破100万吨，重点聚焦精密铜带和导体材料二大战略方向，精密铜带规模增至40-50万吨，市占率25-30%，稳居国内龙头，争创全球领先；导体材料规模增至50万吨左右，进军国内龙头，争创全球领先公司的生产经营是以销定产，产品定价模式原材料产品+加工费，因此受原材料铜价格变化影响较小。
依托高周转和低成本优势保持高ROE，预计19年保持稳健增长。
受益于供给侧改革所带来的行业集中度提升，以及公司的低成本、高周转优势，公司15-17年铜基材料净利润每年翻倍增长，2017年ROE达16%。根据18年年报，公司铜板带收入占比50%，铜板带产量稳居全国第一、全球第二，新增产能投产后有望成为全球第一。且铜板带产品多为定制化产品，17-18年销量分别为16.84、17.92万吨，产能利用率高达100%，17-18年市占率分别为9.65%、10.32%。2019年，考虑到铜板带产能需要不断升级、行业集中度进一步提升以及公司此前公告的18年芜湖铜板带技改项目以及19年安徽芜湖4万吨和广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产带来后续产能的持续释放，预计19年将保持稳健增长。
通过收购持有鑫海高导80%股权，承诺保证业绩增长。
根据公告，公司以2.07亿元收购鑫海高导57.68%最终持有80%股权，其有着30年历史的导体材料的研发制造，一直致力于导体延伸工艺的技术研发和科技创新，现有导体材料年生产能力约10万吨，通过收购能够快速提升公司在铜导体市场的份额，增强铜导体产业内的行业地位，并与楚江新材优势互补，通过协同发展将新能源和新能源汽车用导体材料发展成为国内最具竞争力的主导产品。
鑫海高导18年实现收入39.97亿元，净利润3819万元，承诺19-22年扣非净利润分别不低于4000、5000、5500、6000万元。
4. 投资建议：低估值的军工新材料企业
公司不仅是铜基材料加工龙头，并依托顶立科技在热加工装备和江苏天鸟在高性能纤维复材预制件的核心技术优势，进一步拓展热场材料、石墨提纯等新材料业务，存在业绩弹性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.22、6.04、7.01亿元，EPS分别为0.39、0.45、0.53元，对应当前股价的估值分别为16、14、12倍。此外，公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元，17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元，维持“买入-A”评级，目标价8元。
风险提示：新材料业务拓展不及预期；传统主业业绩下滑。
