晨会聚焦170830：重点关注国轩高科、保利地产、长信科技、老百姓、上汽集团、启迪桑德、中国国旅、金通灵、华东医药、华天科技

【宏观与策略】

• 【固定收益】债市日评：地方政府债发行总结

【行业与公司】

• 【国轩高科】2017年半年报点评：股价调整进入布局良机

• 【保利地产】2017年系列研报之四：销售显著增长，维持“买入”评级

• 【长信科技】2017年半年报点评：三大业务稳步推进，延伸布局助力二次腾飞

• 【老百姓】2017年半年报点评：经营数据质量高，布局全国稳步推进

• 【上汽集团】财报点评：增速稳健，基本面持续向好

• 【启迪桑德】2017年半年报点评：业绩符合预期，环卫新模式加速推广

• 【中国国旅】2017年半年报点评：内生改善逻辑得到印证，行业龙头腾飞在路上

• 【金通灵】财报点评：进入业绩爆发期

• 【华东医药】2017年半年报点评：工商业稳定增长，业绩符合预期

• 【华天科技】分析：产能加速释放，业绩高速成长

• 【中国恒大】系列研报之六：销售显著增长，强者风范依旧

国轩高科（002074）2017年半年报点评：股价调整进入布局良机

公司实现营业收入23.97亿（-0.11%），净利润4.45亿（-16.56%），归母净利润3.72亿（-27.84%）。上半年，公司锂电池组实现营业收入20.28亿元，同比增长1.57%，毛利率为37.91%，相较于去年同期下滑12.43个百分点。市场拓展及产能扩充顺利推进。全产业链布局优势逐步显现。下季度业绩降幅收窄，全年有望获得正增长。我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入68.71 /106.05 /145.77亿元，同比增长44.4%/54.3%/37.5%；净利润10.84 /16.06 /22.43 亿元，同比增长5.2%/48.1%/39.7%；每股收益1.24/1.83/2.56元。经过前期调整，公司估计已处于地位，而随着三四季度新能源汽车产销量同环比改善，公司业绩有望步入上涨通道。给予“买入”评级。

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

保利地产（600048）2017年系列研报之四：销售显著增长，维持“买入”评级

2017年上半年，公司实现收入544.71亿元；归母净利润56.51亿元，同比增长13.92%；毛利率和净利率分别为30.80%和13.15%，分别较2016末上升1.80和2.12个百分点；EPS为0.48元。销售显著增长，扩张积极，土储丰富。财务状况良好，业绩锁定性较佳。坚持城市集群战略，受益央企改革红利。我们看好公司作为央企的发展潜力。公司2017年上半年末市占率较2016年末提升0.69个百分点至2.48%，“城市群战略”效果显著，并符合我们“行业集中度在行业降温阶段加速倾向龙头企业”的判断。目前公司估值在主流地产股中较低，预计2017/2018年EPS为1.16/1.5元，对应PE为8.9/6.8X，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

长信科技（300088）2017年半年报点评：三大业务稳步推进，延伸布局助力二次腾飞

公司发布17年半年报，17H1营收66.77亿元，同比+122.77%。归母净利润2.99亿元，同比+119.42%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+121.63%。销售毛利率和净利率分别为8.25%和4.54%。公司打造触控显示一体化产业链，成为国内触控显示一体化龙头企业，深耕车载智能网联领域，形成三大业务平台，大力拓展动力锂电池领域，延伸战略布局。整合资源降本增效，电子显示业务持续高速成长。深耕新能源汽车电子及大数据，公司二次腾飞在即。公司业务成长路径清晰，市场空间广阔，对比同行业竞争力较强。我们预计公司17~19年净利润分别为6.48/9.89/14.01亿元，对应EPS0.56/0.86/1.22元，当前股价对应17~19年PE 35.5/23.3/16.4倍。给予18年30倍估值，目标价25.8元，“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

老百姓（603883）2017年半年报点评：经营数据质量高，布局全国稳步推进

2017H1公司实现营收34.54亿（+24.74%），归母净利润1.91亿（+32.09%），净利润率5.54%，微升0.34pp。费用管控较好，基本与行业管理优质的公司齐平，而销售费用率22%则低于其他可比公司，并且报告期下降1.18pp，主要由于房租、薪酬等费用率低于同行。人效、坪效不断提升。单店收入与人均销售额均为可比公司中最高。外延扩展稳步推进，自建并购双轮驱动。物流配送覆盖全国，优化产品结构、降低库存。增发方案获批，募资方式多样，后续并购资金充裕。我们预测公司2017-19年EPS分别为1.45/1.88/2.46元，同比增长30%/30%/30%，当前股价对应PE分别为34/26/20X，公司是零售连锁药店龙头，内生外延并重，维持 “买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

上汽集团（600104）财报点评：增速稳健，基本面持续向好

2017年上半年公司实现营业收入3964.06亿元，同比增长12.85%，实现归母净利润159.58亿，同比增长5.96%。进一步按单季度拆分，一季度实现营收收入1962.82亿元，同比增长6.01%，二季度实现营收收入2001.24亿元，同比增长20.48%；一季度实现归母净利润82.61亿元，同比增长4.11%，二季度实现归母净利润76.97亿元，同比增长8.04%。营收增长稳健，利润增速相对滞后。基本面持续向好，非经营性损益拖累半年利润增速。销量环比改善，新车型爬坡顺利。上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升；上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力，且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期，我们持续看好公司龙头优势，我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元，目前股价对应PE分别为10.1/9.2/8.3倍，给予目标价位35.76元，维持“买入”评级。

证券分析师：梁    超 S0980515080001；

联系人：唐旭霞；

启迪桑德（000826）2017年半年报点评：业绩符合预期，环卫新模式加速推广

公司2017年上半年实现营收39.1亿元，同比增长14.63%，实现归属净利润4.93亿元，同比增长12.30%，符合预期。紧抓环卫入口，打造两网融合的新型环卫一体化模式。PPP带来业绩快速释放，其他业务稳健。公司定增已于8月份完成，中长期业绩增速拐点来临。我们预计公司17-19年净利润分别为13.8/18.6/25.4亿元，对应PE分别为23/18/13，维持买入评级。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚    键  S0980516080006；

中国国旅（601888）2017年半年报点评：内生改善逻辑得到印证，行业龙头腾飞在路上

今年上半年，公司实现营收125.67亿元，同增22.46%;实现归母净利润13.0亿元，同增17.47%，EPS0.67元，与业绩快报一致。日上并表增厚Q2业绩，三亚店复苏势头强劲。规模效应有望不断显现，内生外延看点颇多。暂维持公司17-19年EPS1.11/1.32/1.60元，对应PE26/22/18倍。公司免税规模跃升将推动毛利率持续提升，未来上海机场招标、京沪入境市内店、三亚及海南政策突破等带来新一轮期待，坚定看好公司免税龙头地位，维持“买入”。

证券分析师：曾    光  S0980511040003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

金通灵（300091）财报点评：进入业绩爆发期

报告期内，公司实现营业收入6.35亿（+31.56%），归属于上市公司普通股股东的净利润7039万（+100.01%），归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润6985万（+112.50%）。公司定位于节能环保服务业，小型高效汽轮机及生物质发电是近两年的重要增长点。订单开始加速，公司进入业绩爆发期。标志性项目的完成及新产品研发，为订单增长打下良好基础。考虑到公司订单确认进度，我们上调公司盈利预测，预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入14.33/20.21/28.01亿元，同比增长51.5%/41.0%/38.6%；净利润1.26/2.15/3.35亿元，同比增长170.7%/70.8%/56.4%；每股收益0.24/0.41/0.64元。维持买入评级。

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

华东医药（000963）2017年半年报点评：工商业稳定增长，业绩符合预期

2017年H1，公司实现营业收入140.9亿元（+15.09%），实现归母净利10.4亿元（+26.53%）；单季度来看，二季度实现营收69.4亿元（+14.21%），实现归母净利4.97亿元（+28.12%）。在行业整体承压的背景下公司业绩保持了稳定增长，符合预期。工商业齐发力，医药工业贡献主要利润。核心老品种增长奠定业绩基础。持续投入研发，二线储备品种值得期待。公司原有核心品种保持稳定增长，同时二线产品储备丰富，是业绩增长确定性较强的白马龙头。我们预计17-19年归母净利润18.1/21.5/25.4亿元，EPS为1.87/2.22/2.61元，对应当前股价PE为24.8/20.9/17.8X，维持“增持”评级。

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：宣潇君；

华天科技（002185）分析：产能加速释放，业绩高速成长

全球集成电路加速转移至中国，国内封测龙头迎高速发展契机。公司三大募投项目完成率已达91%，随着新产品获得大客户认证通过，先进产能持续释放催化业绩加速增长。三地封装梯度布局，协同效应突出，未来5年有望持续30%+成长。公司预计2017~2019年净利润550/745/981百万元，EPS 0.26 /0.35/0.46元，对应PE 28/ 21/16 X，买入“评级”。

证券分析师：唐泓翼  S0980516080001；

中国恒大（03333.HK）系列研报之六：销售显著增长，强者风范依旧

2017年上半年，公司实现收入1879.8亿元，同比增长114.8%；归母净利润188.3亿元，同比增长832.2%；每股基本盈利1.4元。销售显著增长，扩张步伐稳健，土储丰富。赎回全部永续债，业绩锁定性较好。坚定实施发展战略及发展模式的转变。在行业降温阶段，公司2017年上半年销售面积及销售权益金额均行业排名第一，强者风范尽显，预计在发展战略及发展模式的转变下，公司龙头地位将得到进一步夯实。公司2017年5月引入第二轮战投，总金额395亿元，连同第一轮战投的总金额达700亿元，以换取恒大地产经扩大股权合共约26.12%，据此计算的投后估值达2680亿元。根据2016 年10 月中国恒大及深深房A 披露的公告，恒大地产2017-2019年预期扣非归母净利润分别约为243、308、337亿元，恒大地产由凯隆置业（中国恒大之全资附属公司）持有约73.88%权益。我们看好公司作为行业龙头的发展潜力，维持“买入”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

北控水务（0371.HK）深度：乘PPP东风，水治理龙头迎来全新发展期

北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。

从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

环球医疗（2666.HK）：综合医疗服务的领跑者

受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院进行改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们认为市场对于公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提高后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。

基于对公司实力和商业模式发展前景的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

广和通（300638）首次覆盖：A股稀缺的无线通信模块厂商

广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：

1、4G技术在完成手机终端的全面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前各个领域爆发时点已然到来；

2、公司以直销模式打开市场，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；

3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。

看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

联系人：马成龙；

恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之麻醉药篇

小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，市场前景仍佳。预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

中国联通（600050）分析：方案发布在即，混改标杆一触即发

联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。

未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。

目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得特别关注。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议重点关注，维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

闰土股份（002440）首次覆盖：供需此消彼长，染料涨价巨头收益

染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，活性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们认为染料市场下半年供需改善较为明显，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

烽火通信（600498）首次覆盖：上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利

光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长。转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破。融资规模扩大，存货连续四个季度保持增长。我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级，建议重点关注。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

联系人：马成龙；

南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势，创最高利润

江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降。

南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率大幅下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力不断提高。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下,公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：王海涛；

华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎

慢充晋级快充贡献主营增长，无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期。 iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期。公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程，业绩实现大幅增长。无线充电是另一个即将爆发的领域，公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎。预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

中南文化（002445）深度：文娱布局推进坚决，板块协同值得期待，首次覆盖予以买入评级

公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式，完成“大文化”战略版图的布局。上游加码IP文化企业，夯实IP资源库。下游书影游联动变现，提升整体变现能力。艺人经纪体系成型，反哺影视板块。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元，当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE，显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平，给予公司6个月目标价18.6元（对应17/18年30/24倍PE），首次覆盖予以“买入”评级。

证券分析师：张   衡  S0980517060002；

连锁零售药店专题研究（中篇）：是零售，不仅是零售

医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较

采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期

根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代

7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企业优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券行业深度分析：券商模式的重资产化

国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

证券分析师：王继林  S0980516080003；

房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源

通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关

自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明

旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎

展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头

建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股

我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

燃气

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电

我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：武云泽  S0980517050002；

建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为

上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

黄金277.9,涨0.0%;铜52540.0,涨0.21%;铝16145.0,跌1.07%;铅19355.0,涨0.91%;锌25790.0,跌0.67%;白银3963.0,涨1.69%;镍92860.0,涨1.32%;锡144330.0,涨0.75%。豆油6160.0,跌1.06%;豆粕2756.0,跌0.79%;豆一3788.0,跌0.79%;玉米1653.0,跌2.19%;棕榈油5468.0,跌1.48%;鸡蛋4015.0,涨0.7%;玉米淀粉1972.0,跌1.45%。棉花15320.0,跌0.03%;强麦2554.0,涨0.24%;菜籽油6750.0,跌1.03%;白糖6584.0,涨0.43%;普麦2550.0,涨2.0%;菜籽粕2294.0,跌0.09%。伦敦布油51.61,跌1.41%。

欧元/美元1.2,涨0.26%;美元/人民币6.61,跌0.57%;美元/港元7.82,涨0.07%。