1、
DeepSeek横空出世带动中国科技资产重估，2023年以来的AI科技周期和2009-2015年的移动互联网周期具有一定的可比性。
2、
从相同点来看，两轮周期均是由海外技术创新（iPhone和ChatGPT）开始，国内产品后来居上（国产智能手机和DeepSeek），带动产业浪潮爆发（移动互联网和AI+），同时文化传媒领域均有重大突破（国产电影和《哪吒之魔童闹海》）。
3、
宏观背景上两轮周期均是经济转型+流动性宽松，有利于科技相关产业估值的抬升以及超额收益的扩大，政策将更多资源向科技创新倾斜。
4、
相较于上一轮移动互联网周期，这一轮科技股整体的基本面偏弱，面临的外部环境更为复杂，分化可能更大，交易层面的过热阈值在提升。
5、
对标2009-2015年的科技股涨幅（不考虑2015年泡沫阶段），2023年ChatGPT发布以来TMT整体涨幅还有较大空间，估值修复基本到位，后续业绩能够兑现的细分领域上涨空间更大。
风险提示：
研究方法（历史回溯与比较研究法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值，相关测算假设条件较少仅供参考，AI发展进程不及预期等。
春节后，AI大模型Deepseek、《哪吒之魔童闹海》等国产科技与文化领域的突破再度推动A股“AI+”行情持续演绎，2月5日至14日TMT（中信）板块相较于市场（万得全A）取得8%的超额收益。历史上，2009年至2015年同样由TMT板块主导的移动互联网行情，对本轮AI+行情具有较强的指示意义。
整体来看，本轮AI+行情同2009年至2015年的移动互联网行情有两大相似点：
一是TMT板块的超额收益，均由关键技术突破驱动，如移动互联网、AI大模型等；二是所处宏观经济环境，均为基本面偏弱、流动性较好的情况。具体来看：
2009年1月至2015年12月，TMT（中信）板块相对市场（万得全A）实现426%的超额收益，背后是移动互联网渗透率的提升，带来通信技术、硬件设备及应用生态的爆发：
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3G/4G技术进步驱动基站建设：
2009年1月国内3G牌照发放触发通信网络基建浪潮，中国3G移动电话用户数自2011年12月至2013年12月上涨213%；2013年12月工信部正式向三大运营商发放4G牌照，中国移动联合14家企业合作研发的TD-LTE标准，成为两大主流4G国际标准之一，2014年起4G基站取代3G基站成为建设主流。
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iPhone 4诞生带动消费电子产业链：
2010年6月iPhone4的出现重新定义智能终端，使其全球销量在2010年排名第一。随着iPhone 4的核心部件订单向中国转移，消费电子产业链迅速建成，申万消费电子指数从2013年1月4日至2015年1月5日增长63%。国产手机也借势崛起，中国智能手机出货量在2011年至2015年上涨382%，2015年1月国产手机品牌市占率超85%，较2011年1月上涨70pcts。
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从工具型应用走向生态型平台：
3G网络普及推动手机网民规模从2008年12月至2013年12月增长325%，微信以“社交”功能作为入口，凭借“免费短信+语音消息”差异化功能，在2012年3月实现用户规模在近14个月中破亿。4G网络普及推动应用向内容形态升级，带来在线视频、移动支付、电商购物等应用生态爆发，逐渐形成短视频内容引流，微信/支付宝支付转化，最终形成电商订单新业态，淘宝移动端交易占比从2013年12月至2015年12月增长近48pcts。
2022年11月至今的AI+行情来源于人工智能技术持续突破，春节以来的TMT板块的爆发更多源于国产科技和文化内容领域的“破围”。
2022年11月ChatGPT的问世标志着AI技术从感知智能向认知与决策智能纵深发展，大模型训练所需的算力需求推动大型数据中心、云基础设施建设持续升级。2022年12月1日至2023年12月13日TMT板块相较于市场取得30%的超额收益。2025年以来， DeepSeek国产AI模型大幅降低大模型单位算力成本、春节档电影《哪吒之魔童闹海》爆火出圈均代表着国产科技、文化内容“破围”，尤其以DeepSeek这一突破性的大模型打破了西方对AI技术垄断的固有认知，并带来市场对中国科技资产的重估。
历史经验来看，经济弱修复和宽松的流动性环境，相对有利于TMT行情的发酵。
2013年以来我国GDP增速回落至8%以下，2014年后在地产主要指标全面回落、产能过剩等结构性问题影响下，经济下行压力进一步加大。流动性层面来看，2013年全年M2同比增速为13.6%，社融同比增速达到17.5%，2014年后货币政策基调进一步宽松。本轮TMT行情所对应的宏观背景来看，一方面2023年以来国内主要面临需求收缩、供给冲击的持续扰动，经济修复内生动力不足；另一方面货币政策维持宽松，2024年12月政治局会议将货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”，央行2025年工作会议再提“择机降准降息”，流动性宽松格局有望延续。
2009-2015年智能手机到移动互联网的大产业周期中，TMT细分板块的营收CAGR均值达到27.6%。
2010年前后由智能手机开启的科技周期中，国内产业链的整体业绩增长比较明显，电子/计算机/传媒/通信在2009-2015年的营收CAGR为29.3%、27.0%、41.9%、12.5%（同期全A营收CAGR为15.9%），电子/计算机/传媒/通信在2010-2015年（因基期2009年波动较大，改用2010年）的归母净利润CAGR分别为21.2%、22.6%、45.4%、12.8%，全A对应CAGR为8.5%。
2023年ChatGPT开启的AI科技产业周期，目前对TMT的业绩辐射效应还不够明显。
AI技术还处在发展阶段、商业化模式尚在探索以及大国科技竞争等原因，截至目前AI产业周期对国内TMT板块的业绩带动还不够明显。像2009年起的手机变革实现了从非智能机到智能机的完全颠覆，而从当前消费者对AI直接使用的微观场景看，通过手机系统升级等方式即可实现适配，包括当前主流大模型也多为免费开放，相关商业化也处在探索阶段。截至2024Q3，TMT细分板块的营收、归母净利润相较2022Q3的CAGR均值分别为4.9%、-3.2%。
