【公司·白云机场】虞楠：白云机场再梳理：确定性、预期差、成长性

确定性。

非航业务的瓶颈被突破和成长空间是此轮机场股上涨和整体估值中枢上移的核心。从非航“三大项”：商业租赁、免税和广告来看，上市机场中白云率先打出“明牌”，三大项的招商陆续落地。确定性意味着定心丸，是现阶段市场环境的加分项。

预期差。

1）T2容量翻倍提升虽不等于机场时刻同时大幅释放，但在北上广枢纽近两年流量持续偏紧的背景下，我们预计广州高峰时刻仍有不少新增潜力，白云机场暑期开始试运行高峰起降架次71架次（此前为69），随着T2航站楼的投产，未来时刻有望进一步放开；

2）从目前已公布招商信息的商业项目来看，共有10个商业项目尚未公布结果，总面积1.38万平米，计费面积0.99万平米。其中，不仅包括核心商业区“云天一线”，还包括烟酒、特产、旅行用品、数码产品等热点商业区域。我们认为，后续热点商业项目招商结果有望持续超预期。

3）广州流量变现的潜力很大。此前枢纽机场的定义多和吞吐量相关，在非航大发展的未来，只有具备强大流量变现能力的机场才能称之为枢纽，国际中转的比重和潜力是流量变现核心。在我国，从地域、空域和基地航空等指标来看，目前只有上海、北京和广州三大机场具备枢纽能力。相比之下广州非航基数最低，未来还有望借力“粤港澳”，中期潜力更大。

成长性。

1）T2航站楼总投入135.63亿，设计产能4500万人次，投入产出比在可比枢纽机场中突出。目前整体设计容量8000万人次，中期新增重大资本开支概率较低。

2）早期被诟病的管理效率问题正在改善。成本大项人工成本在T2采取创新模式后，人员精细化管理正在发生，料后续人工成本仅小幅增长。整体未来3年国际中转流量的成长性以及公司盈利向上的稳定性均突出。

投资建议。白云机场兼具确定性、预期差和成长性，且有望借力“粤港澳”大湾区发展之势，考虑分红派息影响，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.69、0.83和1.0元，给予公司2018年PE20倍，目标价16.6元，维持“买入”评级。

风险提示：后续免税招商、商业招商不及预期，突发性事件影响。