7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。国君研究家电团队、汽车团队第一时间带来政策解读：

一、核心观点

国君家电蔡雯娟：两部门支持家电产品以旧换新，补贴力度超预期，资金来源有保障。市场预期本次补贴力度约10%左右。本次方案中补贴力度为15%，另对一级及以上能效产品额外补贴5%，单件不超过2000元。补贴资金按照总体9:1的原则实行中央和地方共担，资金来源有保障。如若以补贴金额150亿元，按平均15%补贴标准计，预计能拉动终端需求约1000亿元。刺激力度、资金来源双重保障下，估值修复预计先行，短期超跌个股也将迎来反弹，看好中期改善叠加长期出海能力领先的公司。

国君汽车吴晓飞：政策支持力度加码，乘用车报废换新补贴大幅增加，商用车补贴细则进一步明确，终端销量有望加速复苏。购买新能源乘用车补由1万升至2万，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补由7000升至1.5万，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万等。明确资金安排，消费品以旧换新方面直接向地方安排约1500亿元，中长期维度的汽车更新需求有望持续提升，推荐整车相关标的。

二、报告节选

家电：以旧换新措施发布，看好估值修复机会

补贴力度超预期，补贴资金来源有保障。2022年以来，以京沪深等地补贴案例来看，普遍补贴力度不超过产品价格10%；而本次措施规定补贴标准为产品销价15%，另对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外给予商品售价5%补贴，补贴力度在15%-20%之间，单件不超过2000元，补贴力度超过市场先前预期。本次以旧换新措施之资金来源更加明确，涉及“支持家电产品以旧换新”的资金按照总体9:1的原则实行央地共担；其中特别国债1500亿元将分配个六个大类，预计分配给家电约150亿元-300亿元，且年末未使用额度将收回中央。我们预计地方政府将本着“先到先得、自主发挥”的原则申请补贴额度，地方配合程度及积极性预计提升。另外，中央财政安排75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理，加强以旧换新全链路流通。从投入力度上看，半年度75亿元较2012-2020年总计219亿元提升明显。预计家电回收链路建设完善，肩负回收指标的龙头企业有所受益。

有效拉动行业需求，尤其利好空调等耗电大件需求。如若以补贴金额150亿元，按平均15%补贴标准计，约能拉动对应终端需求1000亿元，参考社零数据，2023年国内家用电器和音像器材类零售额8719亿元，按半年维度政策执行到位测算，预计年化拉动效果能达到约25%。另外，考虑下半年水电费涨价预期，消费者对家电产品相关能耗敏感度提升，叠加空调消费更新周期，高达20%的高能效补贴预计利好空调产品的消费。

投资建议：刺激力度、资金来源双重保障下，估值修复预计先行，短期超跌个股也将迎来反弹。个股方面：1）考虑高能效等级家电补贴力度更大，推荐内需受益，全渠道、全品类布局的大市值白电集团；2）短期受关税加征预期影响超跌，内销对冲改善基本面预期，叠加长期出海能力领先的黑电双雄和扫地机龙头；3）受益旧房装修、厨卫等局部改造的厨电龙头、电工照明龙头；4）受益电动自行车以旧换新及预期实施“电动自行车生产企业正面清单目录”政策的两轮车龙头；5）受益白电产品销量提升，且与高能效相关的阀泵类零部件龙头。

风险提示：政策预期落空风险、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险。

汽车：政策力度加码，汽车更新需求有望超预期

维持行业增持评级，汽车销量有望加速复苏。设备更新及汽车以旧换新政策加码，乘用车补贴支持力度较明显加大，商用车补贴规则进一步明确，终端销量有望加速复苏。整车推荐标的江淮汽车、长安汽车、比亚迪、长城汽车、理想汽车；智能化主线，推荐标的德赛西威、星宇股份、科博达、华阳集团、华依科技、保隆科技；高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、瑞鹄模具、沪光股份、松原股份、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、银轮股份。

政策支持力度加码，乘用车报废换新补贴大幅增加，商用车补贴细则进一步明确。7月25日国家发展改革委印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，符合相应条件的乘用车报废更新补贴标准提高，购买新能源乘用车补2万元/辆（此前为1万元/辆）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元/辆（此前为7000元/辆）。营运货车和新能源公交车更新补贴细则进一步明确，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元，更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池平均每辆车补贴6万元。随着政策支持力度加码，乘用车及商用车终端销量有望超预期。

明确资金安排，中长期维度的汽车更新需求有望持续提升。此次共计统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中设备更新方面共安排约1480亿元特别国债，消费品以旧换新方面直接向地方安排约1500亿元，用以支持地方直接支持消费品以旧换新。

汽车置换节奏逐渐加快，以旧换新有望持续刺激销量增长。2024上半年全国机动车回收量达到307.4万辆，同比增长24.8%，其中汽车报废更新数量达277.8万辆，同比增长27.6%。自4月底政策落地以来，汽车置换的节奏不断加速，5月报废数量同比增长55.6%，6月同比增长72.9%。

风险提示：终端价格战加剧影响盈利，终端需求低于预期的风险。

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