【海通批零】十一数据&三季报前瞻，重视四季度超额收益机会

【零售公司2017年三季报业绩前瞻】

我们对已披露三季报业绩指引的公司做了净利润增速排序：

（1）增长超50%：青岛金王预告前三季度净利润增长230-260%至3.79-4.13亿元，其中5月开始并表悠可带来一次性投资收益约2.2亿元，测算剔除后仍有60%+的增长；苏宁云商预告前三季度净利润5.92-6.92亿元，同比大幅扭亏约9亿元，其中三季度单季净利润3-4亿元，同比扭亏5-6亿元，环比也持续改善；江苏国泰预告前三季度净利润增40-70%至5.35-6.5亿元（同控调整口径下），我们测算可比口径实际增长3-25%。

此外，爱迪尔（50-100%）、中兴商业（58-69%）、跨境通（80-110%）、南极电商（56-104%）和明牌珠宝（46-75%）前三季度净利润也均有较高增长。

（2）增长20-50%：天虹股份预告前三季度净利润增长0-50%至3.63-5.45亿元，公司积极转型新业态，上半年业绩已增49%超预期；小商品城预告前三季度净利润增长约40%至11.63亿元，主要来自房地产的确认；步步高预告前三季度净利润增长0-30%至1.74-2.26亿元。

此外，友阿股份（0-30%）、广百股份（0-30%）和潮宏基（0-30%）也均预告了前三季度净利润增速。

（3）增长0-15%&下降：红旗连锁（-15%至5%）、徐家汇（-15%至15%）和海宁皮城（-48%至-18%）业绩变动区间较大，存在一定的不确定性。

（4）此外，我们预计永辉超市三季度仍有望延续较高业绩增速（同店环比提升或超1%，净利增速50%左右），大东方、王府井、通灵珠宝三季度净利增速或超20%，合肥百货、家家悦净利增速或超10%。

【国庆黄金周数据】日均销售额增长10.3%，多地超11%，增长平稳

据商务部数据，10月1日至8日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.5万亿元，日均销售额比2016年“十一”黄金周增长10.3%，增速同比略降0.4个百分点，延续收窄趋势（表1）。其中云南、宁夏、山东、浙江重点监测零售企业销售额同比分别增长15.7%、14.0%、13.4%和12.6%，四川、湖北、广西、西藏同比分别增长12.0%、11.4%、11.4%和11.2%。

国庆节期间生活必需品市场运行平稳。36个大中城市大米、面粉、食用油平均价格与节前一周持平；肉类价格稳中有落，其中猪肉价格与节前持平，牛肉、羊肉价格分别下降0.4%和0.1%；禽蛋价格小幅波动，其中鸡蛋价格下降0.3%，白条鸡价格与节前持平；蔬菜价格有所上涨，30种蔬菜平均批发价格比节前上涨2.4%。

【再次强调】重视四季度零售股的超额收益机会

我们在9月17日发布的《零售板块的超额收益机会正在临近》报告中提出，当前时点相对而言，零售板块具备“滞涨、低估、复苏”特征，同时有叠加潜在催化剂的可能，板块的超额收益机会正在临近。9月25日的报告中，我们重申“重视零售股的超额收益机会”。最近五周，申万商贸指数分别连续跑赢上证综指0.45、0.12、1.02、0.99和0.11个百分点。节前的两周，行业龙头永辉和苏宁轮番大涨激活行业，家家悦、合肥百货、王府井、天虹股份、鄂武商等绩优个股普涨，而阿里参股新华都10%的出现，也印证了我们此前提到的“四季度往往是零售板块催化剂出现较多时间”的判断。

国庆长假之后，四季度之始，我们再次也是连续第三次强调：重视零售板块四季度的超额收益机会，主要逻辑在于：

（1）低涨幅：年初至今申万商贸指数下跌7.5%，跑输上证综指15.4个百分点。除永辉超市（+66%）、鄂武商A（+24%）、苏宁云商（+15%）和老凤祥（+13%）等之外，其他个股普遍表现一般，涨幅两极分化明显。

（2）低估值：以鄂武商A、天虹股份、合肥百货、王府井、欧亚集团等为代表的百货个股，以及老凤祥、大东方等，2017年PE基本在15-20倍区间，合理偏低；而中百集团、步步高、华联综超、银座股份等2017年PS也在0.3-0.6倍的偏低区间。

（3）基本面复苏：（a）百家零售额1Q17和2Q17各2.7%和3.6%；（b）行业1H17收入增3.1%，1Q/2Q收入各增0.42%和6.38%，显著改善；（c）8月CPI为1.8%，利于强化行业收入及利润改善；（d）零售个股中报收入有3-5%不等的收入增长，和15%左右的利润增长，与估值的匹配度高，根据我们总结的行业三季报业绩前瞻，复苏在持续且大概率强化。

（4）催化剂：历史上，四季度前后往往是零售板块催化剂出现较多的时间：3-4Q14是转型与国改；4Q15是举牌事件；4Q16是新零售。在当前零售股满足“滞涨、低估、复苏”条件的同时，9月27日阿里参股新华都10%已经构成行业表现的催化剂，我们认为，不排除4Q17再次出现“国改+并购+转型”交织的新催化剂事件可能。

【个股推荐】持续推荐龙头，把握国改与绩优股机会

产业变革加速期，唯有新的有核心竞争力的龙头，才有机会整合资源，获取市场份额，持续价值成长；而对传统零售公司而言，唯有打破机制桎梏，彻底变革而后创新才能迎来新机会，否则必将加速失去市场。

同时，未来三年将是零售产业新竞争格局加速形成的阶段，大量的新业态新服务新模式正在涌现，这将孕育出存在于一二级市场的更多优质投资标的。

（1）首选转型龙头，这是我们年初至今最坚定的选股逻辑。我们认为的转型龙头包括永辉超市、苏宁云商和天虹股份。其中：

（A）永辉正迎来价值成长新阶段，是立足当前竞争格局，我们认为空间最大、成长最优最持续的公司。我们也在9月14日发布最新跟踪报告，当时在宣传时明确提出：“公司股价经历2个半月的横盘整理，后续将迎三季报高增长以及估值切换，我们判断2018年收入增速将升至20%+，净利仍有35%左右高增长，2018年仅30倍出头PE，中期6-12个月目标市值919亿元”；

（B）苏宁是我们基于边际改善和市场份额提升逻辑推荐的龙头标的，7月10日发布深度报告《沉潜而跃，进入互联网零售新时代》，当前性价比更优，目标价16.32元；（C）天虹是以百货为核心的综合零售商代表，也是围绕内容与渠道的领先转型者，2017年中报收入提速至5.1%的增长，扣非净利大增46%，已现转型龙头风范，预计2017年净利增33.2%，当前PE仅18倍，目标价19.7元。

（2）紧跟国企改革：除了龙头之外，以国资为背景的零售个股若以国企改革为手段进而驱动经营能力的提升，则同样具备效率改进的投资逻辑，而我们认为在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，零售国企有望加速迎来国改的改善&转型成长弹性，这也是我们此前领先市场新增推荐的主题机会。

主要个股中，推荐：（A）已整体上市、激励充分的江苏国泰，和基本面优质、激励较彻底的鄂武商A；（B）尚未推进国改的主要零售国企公司中，我们认为资源较强、潜力较大的公司组合为：百联股份、合肥百货。同时重视老凤祥、银座股份、中百集团等公司。

（3）绩优与滞涨：绩优个股中，除以上提到公司之外，重点推荐王府井等，滞涨（或跌幅较大）但业绩有明显改善的个股中，重点推荐青岛金王，公司2017上半年收入增88%，扣非净利增70.3%，且均较2017一季度提速，当前对应2017年PE仅16倍，扣非PE仅24倍，重视超跌修复机会；其他关注步步高、大东方和银座股份等。

风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。