【海通批零】十一数据&三季报前瞻，重视四季度超额收益机会

【 零售公司 2017 年三季报业绩前瞻 】

我们对已披露三季报业绩指引的公司做了净利润增速排序：

（ 1 ）增长超 50% ： 青岛金王 预告前三季度净利润增长 230-260% 至 3.79-4.13 亿元， 其中 5 月开始并表悠可带来一次性投资收益约 2.2 亿元，测算剔除后仍有 60%+ 的增长； 苏宁云商 预告前三季度净利润 5.92-6.92 亿元，同比大幅扭亏约 9 亿元，其中三季度单季净利润 3-4 亿元，同比扭亏 5-6 亿元，环比也持续改善； 江苏国泰 预告前三季度净利润增 40-70% 至 5.35-6.5 亿元（同控调整口径下），我们测算可比口径实际增长 3-25% 。

此外，爱迪尔（ 50-100% ）、中兴商业（ 58-69% ）、跨境通（ 80-110% ）、南极电商（ 56-104% ）和明牌珠宝（ 46-75% ）前三季度净利润也均有较高增长。

（ 2 ）增长 20-50% ： 天虹股份 预告前三季度净利润增长 0-50% 至 3.63-5.45 亿元，公司积极转型新业态，上半年业绩已增 49% 超预期； 小商品城 预告前三季度净利润增长约 40% 至 11.63 亿元，主要来自房地产的确认； 步步高 预告前三季度净利润增长 0-30% 至 1.74-2.26 亿元。

此外， 友阿股份 （ 0-30% ）、 广百股份 （ 0-30% ）和 潮宏基 （ 0-30% ）也均预告了前三季度净利润增速。

（ 3 ）增长 0-15%& 下降： 红旗连锁（ -15% 至 5% ）、徐家汇（ -15% 至 15% ）和海宁皮城（ -48% 至 -18% ）业绩变动区间较大，存在一定的不确定性。

（ 4 ）此外，我们预计 永辉超市 三季度仍有望延续较高业绩增速（同店环比提升或超 1% ，净利增速 50% 左右 ）， 大东方 、 王府井 、 通灵珠宝 三季度净利增速或超 20% ， 合肥百货 、 家家悦 净利增速或超 10% 。

【国庆黄金周数据】日均销售额增长 10.3% ，多地超 11% ，增长平稳

据商务部数据， 10 月 1 日至 8 日，全国零售和餐饮企业实现销售额约 1.5 万亿元，日均销售额比 2016 年“十一”黄金周增长 10.3% ，增速同比略降 0.4 个百分点，延续收窄趋势（表 1 ）。 其中云南、宁夏、山东、浙江重点监测零售企业销售额同比分别增长 15.7% 、 14.0% 、 13.4% 和 12.6% ，四川、湖北、广西、西藏同比分别增长 12.0% 、 11.4% 、 11.4% 和 11.2% 。

国庆节期间生活必需品市场运行平稳。 36 个大中城市大米、面粉、食用油平均价格与节前一周持平；肉类价格稳中有落，其中猪肉价格与节前持平，牛肉、羊肉价格分别下降 0.4% 和 0.1% ；禽蛋价格小幅波动，其中鸡蛋价格下降 0.3% ，白条鸡价格与节前持平；蔬菜价格有所上涨， 30 种蔬菜平均批发价格比节前上涨 2.4% 。

【再次强调】重视四季度零售股的超额收益机会

我们在 9 月 17 日 发布的 《零售板块的超额收益机会正在临近》 报告中提出， 当前时点相对而言，零售板块具备“ 滞涨、低估、复苏 ”特征，同时有 叠加潜在催化剂 的可能，板块的超额收益机会正在临近。 9 月 25 日的报告中，我们重申“重 视零售股的超额收益机会 ”。 最近五周，申万商贸指数分别 连续跑赢上证综指 0.45 、 0.12 、 1.02 、 0.99 和 0.11 个百分点。 节前的两周，行业龙头永辉和苏宁轮番大涨激活行业，家家悦、合肥百货、王府井、天虹股份、鄂武商等绩优个股普涨，而 阿里参股新华都 10% 的出现，也印证了我们此前提到的“ 四季度往往是零售板块催化剂出现较多时间 ”的判断。

国庆长假之后，四季度之始，我们再次也是连续第三次强调： 重视零售板块四季度的超额收益机会 ，主要逻辑在于：

（ 1 ）低涨幅： 年初至今申万商贸指数下跌 7.5% ，跑输上证综指 15.4 个百分点。除永辉超市（ +66% ）、鄂武商 A （ +24% ）、苏宁云商（ +15% ）和老凤祥（ +13% ）等之外，其他个股普遍表现一般，涨幅两极分化明显。

（ 2 ）低估值： 以鄂武商 A 、天虹股份、合肥百货、王府井、欧亚集团等为代表的百货个股，以及老凤祥、大东方等， 2017 年 PE 基本在 15-20 倍区间，合理偏低；而中百集团、步步高、华联综超、银座股份等 2017 年 PS 也在 0.3-0.6 倍的偏低区间。

（ 3 ）基本面复苏： （ a ）百家零售额 1Q17 和 2Q17 各 2.7% 和 3.6% ；（ b ）行业 1H17 收入增 3.1% ， 1Q/2Q 收入各增 0.42% 和 6.38% ，显著改善；（ c ） 8 月 CPI 为 1.8% ，利于强化行业收入及利润改善；（ d ）零售个股中报收入有 3-5% 不等的收入增长，和 15% 左右的利润增长，与估值的匹配度高，根据我们总结的行业三季报业绩前瞻，复苏在持续且大概率强化。

（ 4 ） 催化剂： 历史上，四季度前后往往是零售板块催化剂出现较多的时间： 3-4Q14 是转型与国改； 4Q15 是举牌事件； 4Q16 是新零售。 在当前零售股满足“滞涨、低估、复苏”条件的同时， 9 月 27 日阿里参股新华都 10% 已经构成行业表现的催化剂，我们认为，不排除 4Q17 再次出现“国改 + 并购 + 转型”交织的新催化剂事件可能。

【个股推荐】持续推荐龙头，把握国改与绩优股机会

产业变革加速期，唯有新的有核心竞争力的龙头，才有机会整合资源，获取市场份额，持续价值成长；而对传统零售公司而言，唯有打破机制桎梏，彻底变革而后创新才能迎来新机会，否则必将加速失去市场。

同时，未来三年将是零售产业新竞争格局加速形成的阶段，大量的新业态新服务新模式正在涌现，这将孕育出存在于一二级市场的更多优质投资标的。

（ 1 ）首选转型龙头，这是我们年初至今最坚定的选股逻辑。 我们认为的转型龙头包括永辉超市、苏宁云商和天虹股份。 其中：

（ A ） 永辉 正迎来价值成长新阶段，是立足当前竞争格局，我们认为空间最大、成长最优最持续的公司。我们也在 9 月 14 日 发布最新跟踪报告，当时在宣传时明确提出：“ 公司股价经历 2 个半月的横盘整理，后续将迎三季报高增长以及估值切换，我们判断 2018 年收入增速将升至 20%+ ，净利仍有 35% 左右高增长， 2018 年仅 30 倍出头 PE ，中期 6-12 个月目标市值 919 亿元 ”；

（ B ） 苏宁 是我们基于边际改善和市场份额提升逻辑推荐的龙头标的， 7 月 10 日 发布深度报告 《沉潜而跃，进入互联网零售新时代》 ，当前 性价比更优 ，目标价 16.32 元；（ C ） 天虹 是以百货为核心的综合零售商代表，也是围绕内容与渠道的领先转型者， 2017 年中报收入提速至 5.1% 的增长，扣非净利大增 46% ，已现转型龙头风范， 预计 2017 年净利增 33.2% ，当前 PE 仅 18 倍 ，目标价 19.7 元。

（ 2 ）紧跟国企改革： 除了龙头之外，以国资为背景的零售个股若以国企改革为手段进而驱动经营能力的提升，则同样具备效率改进的投资逻辑，而我们认为 在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，零售国企有望加速迎来国改的改善 & 转型成长弹性 ， 这也是我们此前领先市场新增推荐的主题机会。

主要个股中，推荐：（ A ） 已整体上市、激励充分的 江苏国泰 ，和基本面优质、激励较彻底的 鄂武商 A ；（ B ） 尚未推进国改的主要零售国企公司中，我们认为资源较强、潜力较大的公司组合为： 百联股份、合肥百货。 同时重视老凤祥、银座股份、中百集团等公司。

（ 3 ）绩优与滞涨： 绩优个股中，除以上提到公司之外，重点推荐 王府井 等，滞涨（或跌幅较大）但业绩有明显改善的个股中，重点推荐 青岛金王 ，公司 2017 上半年收入增 88% ，扣非净利增 70.3% ，且均较 2017 一季度提速，当前对应 2017 年 PE 仅 16 倍，扣非 PE 仅 24 倍，重视超跌修复机会；其他关注 步步高、大东方和银座股份 等 。

风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。