密尔克卫 | 进军危废处理市场，形成强势协同效应【天风交运】

事件丨点评

地处张家港国际化学工业园，辐射大量化工企业危废处理需求

收购标的地处张家港扬子江国际化学工业园，位于保税区内，为全国化工园区二十强园区，同时也是全国最大的液体化工品物流集散中心。张家港保税区内现有300多家涉危废企业，包括杜邦、陶氏、道康宁、PPG、佐敦等，需求量较大，且园区内已应用“危险废物智能监管平台”，监管较规范，利于合规企业发展。密尔克卫拥有深厚的客户资源，我们认为收购完成之后，双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。

预计新能（张家港）拥有较强的资质与资源能力

2019全年与2020年前10个月，本次收购标的新能（张家港）分别实现营收8.63/1.42亿，实现净利润1176/-3545万元，净资产2.49/1.16亿元，我们判断，2020年收入、利润与净资产的减少与公司被收购前的业务调整有关，而非被收购标的经营问题，我们认为随着公司业务调整，短期被收购标的将不会对上市公司主体业绩造成负面影响，但边际利润也将待业务理顺后有所贡献。

新能（张家港）拥有固定资产373.08万、无形资产3059.15万，我们预计该收购标的无形资产对应当地土地使用权与业务资质等。本次收购增值5417.89万元，为无形资产与固定资产的增值，以无形资产为主。

长期整合逻辑不改，定增与收购并行，市占率有望持续扩张。

以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性，竞争力强，有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司，第三方物流市场规模约在3000亿元左右，格局极其分散。监管趋严，小散乱差退出市场，有利份额向头部集聚，密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信（张家港）物流的收购，与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司，公司物流服务品类继续向广义化工大市场延伸，当前成长远未见其天花板，扩张步伐稳扎稳打。

投资建议

风险提示： 宏观需求超预期波动；行业监管严格程度不及预期；公司项目增长不及预期；客户开发不及预期；危化品安全风险

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。