【机械军工】三一重工：一带一路打造国际龙头，投资复苏强势提高市占率

※ 2016年下半年开始业绩回暖，2017Q1净利大增727%

公司2016年营收232.8亿元，与2015年基本持平；归母净利润2.03亿元，较2015年调整前净利增长46.81%。受益于去年8月份以来工程机械的持续热销，公司2017年Q1营收93.77亿元，同比增长79.38%；归母净利润7.46亿元，同比大增727.06%；毛利率和净利率分别上升至32.55%和8.66%，资产结构和盈利能力明显改善。

※ 基建矿山+更新需求，工程机械复苏大概率贯穿全年

挖掘机销量自去年8月率先复苏以来，持续保持高增，在经历5年的下行调整后已重新进入复苏周期，且已将复苏传导至起重机、装载机、泵车等领域，销量均在2016年9月后触底反弹，于今年2~3月创下新高。我们认为，推动本次复苏的核心动力来自4方面：1）基建投资自16年下半年高涨以来，已成为本轮带动需求增长的核心，在十三五投资规划、PPP、及一带一路的推进下继续保持回暖；2）市场上二手机以及代理商的库存机已基本出清，设备的更新需求直接带动新机销量已占主导；3）采矿业受益煤炭铁矿等价格上升，行业净利润已大幅好转，并持续带动大挖等设备的需求回暖。我们预计本轮工程机械的销量复苏有望持续到18年，增速上将在17年呈现前高后低格局，挖机年销量则有望达10-12万台。

※ 行业向龙头集中，连续6年蝉联挖机榜首

在行业集中度方面，国内的挖机厂商经历了5年去产能去库存后，已由高峰期的100多家厂商缩减至2016年的20-30家。CR4和CR10的占比分别由2012年的37%、72%增长至2016年的56%、89%。在品牌市占率方面，公司自2011年超过小松和斗山以来，连续6年蝉联挖机市占率榜首，且领先优势持续扩大，由11年的13.5%上升至当前的20%以上，有望继续在本轮复苏中充分受益。自2011年以来，公司去库存、积极布局下游服务网络，帮助公司挖机的业务成为利润的核心。

※ 17年多领域有望强劲反弹：国内丰收，出海和军工更值得期待

公司作为国内挖掘及混凝土机械的龙头，已在本轮复苏中率先且显著受益，一季度净利增速业内领先。在混凝土机械方面，公司先后收购了世界泵车的龙头Putzmeister以及Intermix，泵车的全球市占率超过40%，国内占有率预计达80%。公司2016年的海外营收占比达到42.06%，其中70%~80%的营收来自“一带一路”沿线国家。受益国家的政策，沿线国家17年基建预计将迎来的高涨，海外营收在17年有望继续增长。此外，公司携手保利和国防科大，切入军工装备领域，进行多元发展。预计两大新业务有望在17年开始一同助力公司营收的增长。

※ 盈利预测

公司的产品技术领先、口碑好，挖掘机和混凝土机械绝对龙头，“一带一路”推动下未来出口空间巨大，短期内增长动力为国内基建投资和挖机行业完成去库存，大概率会实现持续高增长。预计公司2017-2019年归母净利润分别为25亿、31亿和41亿元，对应EPS 0.33元、0.41元和0.54元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.8元。