【赛力斯（601127.SH）】4Q24盈利环比下滑，M8具备爆款基因有望带动增量——2024年报业绩预告点评（倪昱婧/孟祥庭）

4Q24归母净利润环比下滑，预计与年终费用计提及折旧摊销有关

2024年营业收入同比增长302.3%-309.3%至1442.0-1467.0亿元，归母净利润为55.0-60.0亿元（2023年亏损24.5亿元），扣非后归母净利润为51.5-56.5亿元（2023年亏损48.2亿元）。其中，4Q24营业收入同比增长96.1%-109.1%至375.7-400.7亿元，归母净利润为14.6-19.6亿元（4Q23亏损1.6亿元/3Q24盈利24.1亿元），扣非归母净利润为13.9-18.9亿元（4Q23亏损18.1亿元/3Q24盈利23.3亿元）。我们判断单季度归母净利润环比下滑或与年底奖金费用计提、燃油车型等资产折旧摊销等因素有关。

M8正式官宣，智能化属性扩写35万以上豪华市场

公司2024年汽车销量同比+97.0%至49.7万辆，问界销量同比+281.3%至38.7万辆（M9销量占比40.3%）；4Q24汽车销量同比+9.6%/环比-4.5%至12.8万辆，问界销量同比+50.1%/环比-12.7%至9.6万辆（M9销量占比49.7%）。1）问界M8已完成工信部申报预计于1H25E上市，其外观沿用M9的设计风格叠加年轻动感的设计细节，车身轴距3100mm+并定位中大型SUV，预计新车型将率先补足在30-40万元市场的智能豪华SUV产品空白。2）4Q24问界销量扰动或与相似定位的竞品车型增加有关，M5\M7受到冲击相对较大，但是考虑到高ASP车型整体的订单储备充足（截至2024年底M9待交付大定超过4万台）、以及后续新车型及迭代车型上市，我们充分看好品牌对应的销量爬坡能力。

渠道端积极改革拓张，生产端自主权强化

自公司以25亿元从华为方收购“问界”商标，公司开始强化在渠道与生产端的自主能力，1）渠道端：2024/11公司与国内经销商中升集团开启合作，由中升负责新能源汽车的分销可以有效降低公司渠道成本并提升销售运营效率，预计2025年春节前夕有40余家AITO问界用户中心开启营业。2）产能端：2025/1公司公告拟通过股份发行购买龙盛新能源100%股权，交易对价为81.6亿元，本轮收购完成后龙盛新能源从向赛力斯提供租赁服务转为全资子公司。我们认为赛力斯在保证生产端资产完整性的同时，也预计改善报表端的资产负债率、及经营性现金流流出情况，节约的资金预计用于研发活动以保证公司的先进生产力。我们判断公司已充分掌握“问界”商标的主动权，并预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。

风险提示： 汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。

发布日期： 2025-01-23