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投
资
要
点
全球大储爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。
我们预计25年全球大储装机增长56%至194gwh。其中，
美国：
24年并网加速，装机达35GWh，同增105%，25年已进入加关税前的抢装潮，预计装机增长45%至51GWh。
欧洲：
英国意大利德国领衔增长，25年装机上修至18GWh，同增超120%。
新兴市场：
大项目批量落地，预计25年装机增长221%至34GWh，其中中东25H1将有50-60GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚在建规模预期11GWh，25年预计2倍增长至3.5GWh。
国内：
24年新增装机超70GWh，同增近65%，25年虽国内光伏降速，但储能对电站收益率的贡献有所提升，配储比例和时长将继续提升，预计有望维持30%增长。
分布式新兴市场有望延续高增，传统市场完成去库，降息驱动新增长。
我们认为分布式储能核心驱动力在于光储平价、缺电或电价上涨及政策催化。
（1）户储：
预计25年装机可达20GWh+，同增25%+。其中，
欧美：
24年欧洲去库，户储装机下滑31%至8.3GWh，近期天然气价格回升、降息逐步落地，将推动欧美25年装机增长20%，分别为10GWh、2GWh。
新兴市场：
巴基斯坦电价略降但收益率仍30%左右，需求可维持高位；乌克兰战后重建 需求较为刚性，有望迎来高增；尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，非洲或成为下一个爆发市场；东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现。
（2）工商储：
预计25年装机可达14GWh，同增48%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速期；国内项目备案量超36GWh，随电力改革逐步落地。
产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。
系统一体化、大电芯+大组串、构网型设计等趋势明确，龙头具备技术及产品优势。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+，盈利可达0.3元/wh+，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0.6-0.9元/wh，盈利预期为0.1元/wh左右，竞争相对激烈，格局未定。
（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。
我们预计24年全球储能电池出货330GWh，同增57%，25年增长51%至500GWh。宁德全球份额33%左右，海外份额约60%，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。
（3）PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。
阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计40-50GWh，同增80%+，全球大储份额有望提升至35%；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业紧抓新兴市场，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。
看好 1）海外大储：阳光电源、宁德时代、阿特斯、亿纬锂能、
上能电气、比亚迪，关注科华数据；
2）海外户储/工商储：
德业股份、
锦浪科技、艾罗能源、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。
3）国内储能：
禾望电气、南网科技等。
风险提示：
竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。
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