公司发布2017年半年度报告，实现营业收入42.39亿元，同比增加114.77%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增加95.27%，扣非后同比增加82.00%。实现EPS 0.23元。
■在建项目全面开工驱动2017H1营收高速增长，Q2收入加速：2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元，比上年同期增加114.77%，相当于公司2016全年营收81.48亿元的52.03%，主要为公司在建项目较去年同期多、且项目均处于全面开工状态，因此营收较去年同期有大幅增长。从收入业务结构来看，报告期内公司路桥工程施工业务实现营收39.15亿元（同比+140.46%），收入占比为92.35%（同比+9.86个pct）；养护工程施工业务实现营收1.75亿元（同比-34.03%），收入占比为4.14%（同比-9.33个pct）。路桥工程施工业务是公司收入的主要来源，也是收入增长的主要驱动因素。从收入市场结构来看，国内市场实现营业收入38.97亿元（同比+137.10%），收入占比为91.92%（同比+8.66个pct）；海外市场实现营业收入1.94亿元（同比-22.69%），收入占比为4.57%（同比-8.13个pct）。国内市场收入增速强劲，驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化，报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入0.12亿元（占0.28%）、34.19亿元（占80.65%）、0.84亿元（占1.98%）、1.69亿元（占3.98%）及2.13亿元（占5.03%），华东地区依然是公司最大的区域市场。分季度来看，公司2017Q1、Q2分别实现营业收入13.01亿元（同比+108.16%）、29.38亿元（同比+117.79%），Q2营收环比增速达到125.83%，公司前两季度收入均实现快速增长，且收入有加速增长迹象。
■盈利能力同比基本持平，毛利率略有提升，资产减值损失有所增加：毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为14.19%，同比增加0.84个pct。从业务结构来看，路桥工程施工业务毛利率为13.76%（同比+0.56个pct），养护工程施工业务毛利率13.38%（同比-12.24个pct）。从市场结构来看，国内业务毛利率为13.85%（同比-1.04个pct），海外业务毛利率为11.44%（同比-3.85个pct）。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.25%，同比下降了3.55个pct，其中管理费用及财务费用率分别为4.24%（同比-3.02个pct）、1.02%（同比-0.52个pct）；期间费用本期同比增长28.23%，主要为研发费用同比增加1598万元、财务费用因外部融资增加同比增加1273万元，但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失0.24亿元，较去年同期-0.30亿元增加180.20%，主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。净利率及ROE方面，报告期内公司销售净利率为6.12%，较2016年同期下滑0.62个pct。ROE（加权）为7.22%，较2016年同期提升2.95个pct。
■经营性净现金流近十年来首次转正，货币资金余额及预收款项同比大幅提升：经营性现金流方面，报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元，较2016年同期净流入增加2.80亿元（同比+311.62%），为2006年以来公司中期经营性净现金流首次转正，主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为112.8%（同比+20.5个pct），付现比为113.9%（同比-17.0个pct），如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金8.12亿元，则收现比达到132.0%。投资性现金流方面，公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元，较2016年同期净流出减少8.81亿元（同比+58.47%），主要由于期内支付投资额较去年同期减少。在手资金方面，报告期末公司货币资金余额为15.17亿元，较2016年同期增加9.31亿元（同比+158.59%），较期初减少8.21亿元，主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。应收、预收及应付账款方面，报告期末公司应收账款为37.02亿元，较2016年同期增加1.98亿元（+5.64%），较期初增加1.24亿元。预收款项为24.85亿元，较2016年同期增加20.71亿元（同比+500.70%）；应付账款为49.39亿元，较2016年同期增加14.19亿元（同比+40.30%）。
■在手合同额充足，有望持续推进区域内路桥建设及PPP项目承揽：根据我们汇总统计的相关公司公告信息，截至公司2017年半年报发布日，公司2017年新签重大施工项目（含PPP项目）合同10个，其中有明确工程合同金额的项目为9个（山东高速2017年养护维修专项工程设计施工总承包标段（1）项目仅公布施工报价系数），其中新签国内重大合同8个，合计合同金额约108亿元（鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3标项目为联合中标，公司中标份额6-7亿元）。新签海外重大合同1个，合同金额0.52亿美元（约3.50亿元，按美元兑人民币1:6.7计算），合计公司2017年新签重大施工项目（含PPP项目）合同额约111.50亿元。同期，公司公告中标但尚未签约项目2项，合同金额为13.11亿元。根据公司2016年年报数据及我们的测算，叠加报告期内新签重大合同额，公司当前在手合同额或可达295亿元，未来随着在手合同的陆续落地，公司业绩有望进一步得到提升。
■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%，净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%，实现EPS分别为0.55元、076元、0.98元成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为11.0元，相当于2017年20倍的动态市盈率。
■风险提示：宏观经济大幅波动，PPP项目落地不及预期，工程进度不及预期，项目回款及存货、应收账款跌价风险等。
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