专栏名称: ETF拯救新世界

个人的投资感受。

《漫步华尔街》读书笔记2

ETF拯救新世界 · 公众号 · · 2022-05-23 21:00

正文

近来行情有所反弹，那么，2868是不是今年的底部？

目前我的看法，从空间来说，的确是底部区域，但从时间来说，这个底部的时间不够。

再补充几点：

1.目前可转债的价格和整体溢价率是不是都还高高在上，如果真到了熊市底部，可转债应该遍地是黄金而且绝大多数人都不敢买；

2.2018年跌了大半年后，各种茅股短短3年就涨了平均5倍以上，就算从去年开始到现在很多下跌了50%，但现在的价格依然高高在上。基金抱团炒起来爽，一旦后续基民资金提供不上会怎么样，今年经济不好这形势已经明朗了，基民估计要开始赎回潮，估计这也是今年3月4月大跌市场的预判，加上美丽国收流动性；

3.马上要放开注册制，并且相关部门多次表示股票发行会交给市场，简单说以后不会因行情变化而动不动就暂停新股；

4.如果真要发动大行情无论是走牛还是走熊，都不能缺天时地利人和，2018年后的3年局部牛市行情是这样，现在如果要大跌也是一样，现在唯一的利多就是资金面还比较宽松，市场不差钱，但坦白说，目前大家信心就是不够，看看大佬的朋友圈就知道了。

综上所述，熊市还会持续，这时候还是多读读书，来提升内功吧。

第三部分：新投资技术

1.现代投资组合理论：风险且只有风险决定了收益将高于或低于市场平均水平的程度，并由此决定了任何一支股票相对市场的估值水平。投资风险是预期的证券收益不能实现的可能性，尤其是指你持有的证券价格下跌的可能性。一般用收益的方差或标准差来表示对未来收益可能的变动性或离散程度。只有超常收益率出现的可能性与令人失望的收益率出现的可能性大致相同时，离散度或方差用来测量风险还是堪当此任的（正态分布）。标准差越大，至少在某个时期市场遭遇重大损失的可能性也就越大。伊博森协会：承担更大风险就能获得更多投资回报。那么如何在追求给定收益率的情况下，利用一些方法降低所承担的风险？多样化是任何想降低风险的人应采取的一个明智策略。哈里马科维茨认为：组合整体的风险小于其中的所有单只股票的风险。为了获得多样化带来的降低风险这一好处，相关系数并非必须是负数。只要不是完全正相关，无论何种情形下，都可潜在地降低风险！那么如何多样化呢？国家多样化：美国股票+新兴国家股票，加入少量风险较高的外国股票之后，组合的总风险反而降低了。不同资产类别组合多样化：房产，REITS，债券。当然，多样化并不能消除所有风险，可以降低部分风险！

2. 资本资产定价模型：创造测量风险的工具，并运用相关知识获取更大收益。哪些风险可以通过多样化消除？哪些风险不能消除？夏普：承担通过多样化可以分散掉的风险不会获得任何风险溢价收益（贝塔收益）。贝塔与系统性风险：系统风险：波动性的基本特征，随大市起落；非系统风险：特定公司特有因素：罢工，发现新产品等。贝塔：对于市场变动的相对波动性或敏感性，估算出来的。贝塔值高：激进型投资品，房地产波动比较大，肯定属于贝塔值高的行业。贝塔值低：保守型投资品。只要所有股票价格并非时刻都同向变动，任何一支证券的收益变动都会被其他证券的互补性收益变动所冲抵或抹平。任何证券或投资组合的收益总是与贝塔相关，即与多样化也无法分散掉的系统风险相关。资本资产定价模型逻辑：由于投资组合中的股票可以构建在一起来销售特有风险，所以只有不能分散的或系统性的风险才能要求风险溢价，投资者不会因承担可以分散掉的风险而获得报酬。那么这个理论到底管用吗？尤金.法玛和肯尼斯.弗伦奇研究发现投资组合的收益率与其贝塔值之间实际不存在太多关系。评价：1.稳定的收益比波动很大的收益风险更小。2.不论以怎样的精确度去测量贝塔值都十分困难，3.贝塔仍可能是一种有用的投资管理工具。（市场剧烈震荡时尤其明显有效，提出一种策略：低贝塔值股票+杠杆可以高收益，低风险？可是万一来了黑天鹅呢？美国长期资本公司属于这种吗？）

3. 斯蒂芬罗斯提出套利定价理论：贝塔无法把握若干重要的影响风险的系统性因素包括：国民收入变动，利率变动，通货膨胀率变动。尤其是分析师预测的分歧程度。单只股票的贝塔值并不稳定。单一的贝塔值不太可能对风险进行充分恰当的反映。所以任何单一的测量方法都不太可能充分恰当的捕捉各种系统性风险因素对单只股票和投资组合产生的影响。不能用贝塔或任何别的风险测量方法当作捷径来评估风险和确定地预测未来的收益！

4. 行为金融学：有效市场理论，现代投资组合理论和投资定价理论等有关股票市场的理论和技术建立在投资者行为完全理性这一前提下，但是实际人们并非像经济学模型假设的那样理性。（过度自信，判断偏差，羊群效应，风险厌恶）行为金融学认为存在着大量阻止有效套利实现的障碍，股价可能严重偏离有效市场理论所预期的价格。个人投资者的非理性行为：

过度自信：驾车能力测试（技能）+大学生及室友前途测试（自己美好+室友现实或糟糕）。与他人相处能力试验。投资者往往夸大自己的技能技巧，更会否认机会运气的作用。高估自己的知识水平，低估有关风险，夸大控制事态的能力。如果一个投资者告诉你他有99%的把握，那么假设他只有80%的把握，他的境遇会更好。意味着人们根据自己的预测冒的风险往往比在有合理原因的情况下更大，男性更是如此！同时人们在自己做预测时设置的置信区间太过精确，夸大技能，过于乐观！导致这些的原因：后见之明偏差。错信自己能战胜市场，选择性地记忆成功造成的，这样导致增长型股票更加高估！判断偏差：确信自己有能力控制自己的投资结果，连续好运或连续不顺出现的次数大大高于人们的想象！均值回归总是存在！个体往往被错觉愚弄，他们对实际上并不具有控制力的局面错误地认为具有一定的控制力！举例小球控制实验，控球错觉。摸彩游戏实验。另外判断偏差会因人们具有某种倾向而得到强化，代表性启发式忽略基础比率的偏差导致人们追逐热门基金。

羊群效应：看不见的手带来群体性癫狂。举例垂直线实验。当人们给出错误答案以与群体答案保持一致，并非完全由社会压力造成的，而是他人的意见看上去真的改变了实验对象自己所见事物的想法。因此他人的行为偏差真的会影响一个人对外部世界的感知。众人抬头看天空实验，不正确的投资判断会引导人们集体疯狂从众。正负反馈的形式进行自我反馈——庞氏骗局。个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑卷席而去！

损失厌恶：人们面临得失，损益有怎样的行为？传统理论建立在决策选择对个人最终财富可能产生影响之上，而前景理论认为人们的选择是他们对得与失，损与益赋予价值所驱动的。

1.等值损失被认为比等值收益厌恶得多（大约2.5倍，见怪不怪的卖掉赚钱股票买入亏钱股票现象）！

2.当个人面临损失确定的局面时，这个人极有可能放手一搏——追求风险！（分级B接近下折，杠杆越来越大，有些套牢亏损者补仓赌反弹现象）

3.框定效应，思考益处时厌恶风险，损失值域内追求风险！（留下沙子卖掉黄金！卖出赚钱的股票考虑更多风险，而买入亏钱的股票是追求更大风险翻本心里！）

4.处置效应：同上！套利限制：市场上存在着阻止异常价格得到修正的重要限制性因素，卖空高价股买入低价股风险：1.高可能估值更高，低可能估值更低！2.高的发展更好，低的发展更差！

5. 认识自己的不良投资习惯：1.避免跟风行为，2.避免过度交易。3.卖赔钱货留赚钱票。4.避免其他愚蠢的投资技巧：小心IPO，远离热门股！5.对热门股票建议保持冷静（永远不要从气喘吁吁的人那里购买任何东西）6.不要相信万无一失的策略（巴鲁克：只有骗子才可能实现择机买卖）

6. 尽管市场在短期内可能并不总是保持理性，但是从长期来看市场总是理性的，任何人和任何技术都不能预测未来。

7. 市场是有效的：市场作为反映信息的机制是极其成功的，市场可以迅速反映新信息，而且对大部分新信息也做了准确反映。（不完全认同）

8. 无效的其他策略：道指狗股策略（股息率，PE低，PB最低，此方法西格尔认为非常有效！）1月效应，回测策略：能让人发现的模式越是存在盈利潜力，他能幸存的可能也就越小。很多模式仅仅是数据挖掘的结果。力求确定市场方向发掘出色的长期市场收益的策略（趋势是友，股利巨奖法，初始市盈率预测法，反身再上策略——逆向策略逆向操作策略+价值投资方法结合；堤防价值毁灭）和挑选最终能赚钱股票策略（较小便较好策略——风险可能更大，收益可能更高，价值终将胜出主张。）低市盈率或低市净率策略——可能破产；作者批判了所有的策略。

9. 没有任何事情前瞻时能像后顾时那样清晰透彻，泡沫无法加以利用，因为无法借到足够的股票来做空，所以套利常常失灵导致市场暂时无效！

10. 35年来，近2/3的共同基金表现逊色于市场整体。市场估值既建立在逻辑因素之上，也建立在心理因素之上。1.这些效应的长期性值得怀疑。2.这些效应无法加以利用，3.股利收益率效应只是反映了以利率形式表现的总体经济波动，小公司效应只是对风险的合理溢价，有效模式使用人多了以后最终也会无效。4.学术的回测和管理真金白银不是一回事！所以最后作者还是认为市场是高度有效的！

第四部分：随机漫步者及其投资实务指南

1.随机漫步前的练习：

练习1：增加储蓄。

练习2：应急钱：现金储蓄，保障钱：适当购买消费性保险。凡是可能出问题，就必定会出问题——墨菲定律。要实现财务安全，请记住高于一切的规矩是：保持简单。

练习3：让现金储蓄的收益率跟上通胀率。货币市场，共同基金，银行定期存单，网上银行短期国债，免税货币市场基金等等。

练习4：合理避税，

练习5：认清自己的投资目标。确定清晰的投资目标是整个投资过程中不可或缺的一部分。利率风险，期限风险，心理素质，年龄，财务状况共同决定组合风险！吃得好睡得好做好平衡！投资之前认识自己是至关重要的，仔细思考自己能承担的风险水平，非投资收入的来源如何，区分实际承担风险的能力和主观承担风险的能力！（常见造成投资损失的原因：资金期限错配！主观承受能力不足！客观承受风险能力不足！等以上原因导致底部亏损被动减仓！）

练习6：购买自住房的必要性。

练习7：你了解债券吗？垃圾债，零息债券，债务型共同基金，免税债券，防通胀债券，国内的分级A，垃圾债，可转债等固收产品。

练习8：你了解黄金，收藏品及其他投资品吗？黄金相关性非常小，可降低组合波动性，抗通胀的优点，但是长期无增值。

练习9：佣金成本可以更低，

练习10：避开塌陷区和绊脚石——让你的投资多样化可以更好的降低你的风险。最后：要想实现高收益，只能承担更高风险和更差流动性（基本认同，不完全认同），你能容忍的风险水平取决于你拥有什么样的睡眠状况，你的年龄，非投资性收入的来源和可靠程度！

2. 债券和股票的收益情况。股票收益的关键因素是：初始股利收益率，盈利和股利的未来增长率。而短期因素包括：估值变动情况+市盈率+初始股利收益率。股利和股票回购各有利弊。债券的长期收益很容易计算，基本等同于到期收益率，但是利率影响和通胀影响可能导致短期价格大幅度波动。

3. 金融市场收益率的三个时代：舒适安逸的时代+焦虑不安的时代+精神焕发的时代。股票三要素：初始股利收益率，盈利增长率，估值变化。

债券三要素：初始到期收益率，利率变化，价格变化。重点讲焦虑不安的时代：通胀很厉害，失业率加大，总体股票收益不佳。导致原因：虽然比较严重通胀，不过股利不错，增长率也很好，主要是估值变化导致，市盈率被削掉2/3，大幅下滑造成股票收益不佳。证券市场通过降低市盈率和股价对股利的倍数来提供更高的风险溢价进而产生与风险更大的新环境相适应的更高未来收益。如果你想对某个十年内的收益率变动情况做出解释，那么估值关系的变化会引起一个至关重要的作用。新千年时代：美国长期平均股利收益率大概4.5%，市盈率15-20倍左右。没有任何预测估值变化的统计方法是可靠的！

4. 生命周期投资理论。资产配置五项原则：

1.风险收益相伴，

2.风险期限相关，

3.定投很不错，

4.调整组合权重有时既能降低风险，还能提高收益（动态平衡法）

5.个人对风险的主观态度和客观承受能力区别开来你能坚守投资的时间越长，普通股在你的投资组合中占有的份额应越高，定投法可降低股票和债券的风险。在市场暴跌之后谁也找不出上涨理由的时候，通常是买入股票的好时机。希望和贪婪的心态有时可以通过自我反馈而产生投机性泡沫一样，悲观和绝望的情绪也会导致市场恐慌。最严重的市场恐慌与最病态的投机性泡沫一样都是没有事实依据的。

5. 根据生命周期制定投资计划的三条一般准则：1.特定需要必须安排专用资产提供资金支持（专户专用）2.认清自己的风险忍受度，3.坚持储蓄，积少成多。后面作者根据不同年龄制定了不同投资品种的百分比。针对25岁，35-40岁，55岁，65岁分别制定股票投资，债券投资，房产，现金的不同配置比例。

6. 作者提出的投资方法和建议：

第一，最建议采取的买入并持有指数基金投资大法！

省心省力漫步法！涵盖范围广泛的指数基金，简单，低风险，无论如何这种方法至少应该投资部分资金！手续费更低，管理费更低，交易成本低，税收更少，更好预测和估值，更好预测未来的期望回报，相对更分散，即便市场无效依然是好策略！可以打败大部分共同基金！包括ETF。（自己的话：指数基金确实也有它本身的优势：手续费低，管理费低，最主要最主要的是更好估值，具有历史借鉴性！另外更加分散，完全避免了个股的风险！选择一篮子股票指数基金里面更低估的指数基金无论做配置还是定投绝对算是非常好的策略，用更少的时间跟上市场的平均收益，甚至获得超额收益是完全可能的！）

第二，亲力亲为漫步法

自挑选股票投资，大多数人不适合，时间精力，专业都不允许，除非只是想更多乐趣，往往增加更多痛苦。唯一能满足你的冒险欲望。规则1：所购股票限于盈利增长至少能连续五年超越平均水平的公司，规则2：绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格！规则3：买入投资者可以在其预期增长股市之上建立空中楼阁的股票（故事，概念，热点但是低估值高增长，我想很难，毕竟热点怎么可能低估值？）规则4：尽量少交易持有赚钱的股票，抛掉亏损的股票。（以上四个规则前文已有解释，此处作者重复提醒）

第三，使用替身漫步法

寻找优秀基金经理。财力有限，资金量很少，一般不太建议用，挑选近期最优的基金的方法存在缺陷：1.基金广告严重误导（想起西格尔说的上门推销的基金第一时间排除）2.不具有稳定性，无论对于股票还是基金过去并不预示着未来。考虑以下重点：1.手续费尽量后端收费，2.转换费，12b-1费，营销费用，佣金，周转率导致的买卖市场冲击成本，基金和个股一样，往往过多的交易只会增加交易成本而不能带来更好收益。

第四，马尔基尔漫步法。

封闭式基金。折价交易，高折价的封闭式基金。折价原因：1.大量未实现资本利得税负安排的影响，2.持有大量“未登记”股票，3.市场的非有效性并未得到利用。折价的好处：收益率的提高绝非基于折扣率的缩小，长期有效性导致封闭式基金折价消失。悖论：真实价值最终会在市场赢得胜利，有效策略——使用人多且广——无效策略——市场有效。有利的折价并不总是那么容易得到，未被利用的机会偶尔确实存在，就像投机性过度定价时期有时会存在一样。

其实，仔细思考这些年很多低风险投资者确实做得很好，寻找那种风险可控，收益可期，下可保底，上不封顶的投资品种需要思考，需要知识，更需要敏锐！希望自己能在投资的这条路上越走越坦荡！

本文仅作为个人的投资思考记录，不构成任何投资建议

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