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【华兴源创】科创板高端装备招股书解读（四）【东吴机械陈显帆】

透视先进制造 · 公众号 · · 2019-04-08 10:27

正文

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注：以下内容均根据公司招股书整理，仅供参考。

事件

华兴源创发布科创板上市招股书，公司本次拟公开发行不超过4010万股，不低于发行后总股份的10%，拟募集金额100,891.70万元。

投资要点

1 主营平板显示检测设备和集成电路测试设备，客户集中度高

1、华兴源创检测设备集中在平板显示和集成电路领域，产品覆盖面广

公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商， 主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。

平板显示检测设备 可在LCD和OLED产品平板显示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、信号等各种关键功能进行验证、检验、筛选和补偿修复，尤其是自动化检测设备具有精度高、速度快、无接触的优点，克服了人工检测的弊端，可有效降低平板显示厂商的生产成本。 华兴源创平板检测设备检测范围广泛， 公司的设备包括：显示检测设备、触控检测设备、光学检测设备、老化检测设备、电路检测设备、信号检测设备、自动化检测设备， 基本覆盖面板检测所有环节。

图表1：主要的面板显示检测设备

集成电路的测试主要包括芯片设计中的设计验证、晶圆制造中的晶圆检测和封装完成后的成品测试。公司研发和生产的集成电路测试设备主要 包括测试机和分选机。测试机 是检测芯片功能和性能的专用设备，测试机对芯片施加输入信号，采集被检测芯片的输出信号与预期值进行比较，判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。 分选机和探针台 是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来并实现批量自动化测试的专用设备。

图表2：测试机、分选机用途、分类及难点

图表3：SoC测试机设备市场集中度高达97%

图表4：分选机设备市场集中度低于测试机

图表5：华兴源创集成电路测试设备

2、检测设备和治具为主要收入来源，绑定行业内优质大客户

2016年到2018年，检测设备和检测治具均占到营收的90%以上。

图表6：公司分业务收入情况

图表7：公司检测治具构成

客户认可度是公司产品竞争力的最终体现， 报告期内公司来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.99%、88.06%和61.57%，主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。公司在检测设备领域深耕，不断获得大客户认可。但是也要注意客户群体过于集中的风险，会导致业绩波动。

最近三年，产销两旺，产销率连续三年突破100%，说明了公司良好的产品竞争力。

图表8：2016年到2018年公司产效率均突破100%

3、集成电路测试设备领域国外厂商市占率高，国产设备技术逐步高端化

目前，集成电路测试设备依旧是国外厂商占主导，行业集中度高。 全球先进测试设备制造技术基本掌握在美国、日本等集成电路产业发达国家厂商手中， 美国泰瑞达（Teradyne）、日本爱德万（Advantest）两家公司全球市场份额占比高达80%以上。

图表9：集成电路测试设备依旧是国外厂商占主导，行业集中度高

从我国设备市场发展情况看，目前的测试设备中： 模拟测试设备进口替代率已达到80%， 但设备一致性和可靠性较差，使用寿命远低于进口设备；数字测试设备研发已有进展，但尚未实现突破，产品一致性低，频率远低于高端进口设备；更高端的存储、射频测试设备短期内无进口替代可能性，核心技术仍掌握在爱德万、泰瑞达等高端设备厂商手中， 但国产设备商研发投入高，技术水平提升迅速，有望缩小和国外厂商的差距。

图表10：国内外主要设备厂商

2 核心技术水平不断提升，未来将受益于下游行业的扩张需求

1、研发投入不断加大，核心技术水平得到提升

公司2016年到2018年发行人的研发投入分别为4,771.98万元、9,350.78万元和13,851.83万元， 占营业收入的比例分别为9.25%、6.83%和13.78%， 研发投入一直稳定在较高水平。截至2018年12月31日， 公司研发人员400人，占员工总数的比重为41.88%，展示了公司良好的研发人才储备情况。

公司在检测设备耕耘多年，在平板显示检测设备和集成电路检测设备领域拥有多项核心技术。

图表11：公司达到行业领先水平的技术

图表12：在研发项目情况

作为资本密集型和技术人才密集型的平板显示测试和半导体测试领域，技术驱动型的公司才能不断获得市场和客户的认可。 虽然用于超大规模SOC芯片及存储类芯片测试的测试机几乎全部被美国及日本等少数厂商垄断，但是不断加大研发投入才能不断缩小差距。

2、下游需求短期波动，长期来看下游空间巨大

2016年到2018年公司营业收入分别为5.16亿元、13.70亿元、10.01亿元，销售收入波动比较大，主要是因为公司订单与下游主要客户苹果公司产品更新换代情况密切相关。2017年苹果新款手机Iphone X全面采用三星的OLED屏幕，使得出货量增大，增加了对测试设备的需求。 但短期波动并不能改变长期需求增长的趋势。

1)首先是面板显示行业未来空间依然广阔，特别是OLED是未来面板行业新增市场的重要方向。

IHS预计，到2022年，全球平板显示产业规模将达到接近40亿片，其中OLED将超过9亿片， 年复合增长率达14.2%； 从营业收入方面来看，到2022年，全球平板显示产业营业收入将达到1,380亿美元。

目前整个面板显示行业趋势是向中国转移 ，2017年中国大陆LCD面板产能（主要包括PC、TV、Tablets） 为3.61亿片，占全球总产能的46.4%。 未来几年内，包括京东方、和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。预估 中国整体中小尺寸AMOLED面板产能面积比重将从2018年的16%提升至2021年的37%， 而韩国则从81%下降至53%。

图表13：2011-2017年全球LCD面板（PC、TV、Tablets）产能转移趋势图

图表14：预计2020年全球OLED市场规模达到873亿美元

近年来，在重点企业和地方政府的推动下， 国内OLED产线布局加快， 不仅吸引平板显示业内企业加快项目投资，也吸引了非本行业企业涉足OLED领域。除了京东方（成都）在2017年底已量产的第一条6代柔性AMOLED面板产线外，2018年天马、维信诺等都开始量产6代柔性AMOLED产线。 未来几年内，包括和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。

2)集成电路应用领域中，以物联网为代表的新型产业，未来将逐步普及。可穿戴设备智能家电、自动驾驶汽车、智能机器人、3D显示等应用的发展将使得数以百亿计的新设备进入这些领域。而这些设备都需要对应的芯片，芯片需求大增， 将进一步推动上游半导体设备行业的稳步增长。

根据TEL预测，按照2017-2022年CAGR为67%来算， 仅是AI半导体的市场规模就有望在2022年达到158亿美元。 因此，半导体支撑业需求增长，封测设备前景看好。

半导体专用设备划分为晶圆制造、封装、测试和其他前端设备四个大类。

图表15：晶圆制造四类设备价值占比