专栏名称: 倪军金融与流动性研究

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春节错位压低社融，节后风险偏好及流动性改善-银行投资观察 20250209

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2025-02-09 21:45

正文

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广发证券银行分析师倪军、李文洁

核心观点

本期观察区间： 2025/2/3-2025/2/7。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面： 本期Wind全A上涨3.6%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.9%，排在所有行业第30位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.36%、-1.37%、-2.29%、-1.95%。恒生综合指数上涨4.4%，H股银行涨幅1.0%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面： A股银行涨幅前三为齐鲁银行上涨1.73%、郑州银行上涨1.00%、西安银行上涨0.85%，跌幅前三为宁波银行下跌4.32%、江苏银行下跌3.73%、成都银行下跌3.72%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨4.00%、工商银行上涨1.70%、中国银行上涨1.24%，跌幅前三为渤海银行下跌2.13%、重庆农村商业银行下跌1.89%、浙商银行下跌1.78%。

银行转债方面： 本期银行转债平均价格上涨0.55%，跑输中证转债1.19个百分点。个券方面，涨幅前三为上银转债（+1.27%）、兴业转债（+1.24%）、齐鲁转债（+0.74%），跌幅靠前为南银转债（下跌0.51%）、苏行转债（下跌2.80%）。

盈利预期方面： 本期上市银行24年业绩增速一致预期不变。

投资建议：如何判断2025年1月社融增速？ 考虑到（1）一月份票据利率维持高位；（2）根据部分国有大行开门红调研反馈今年信贷增量基本和去年持平；（3）考虑到今年春节较早导致1月末贷款增量可能略有回落。综合来看，预计1月整体信贷增量可能同比有所回落，结合政府债发行同比增长，我们判断1月社融增速小幅回落至7.9%。 如何看待节后流动性？ 我们在《社融前瞻与流动性展望20250105 》中提到受到跨境资金流出及春节提前的影响，1月流动性偏紧，节后流动性压力可能逐渐缓解。年初至今，美债、美元见顶回落，随着居民取现需求和跨境流出压力回落，信贷投放发力，节后流动性逐渐改善。随着更多的财政和货币政策推进，国内风险偏好和权益市场流动性可能持续向好。 银行板块来看， 24年底债市流动性宽松，银行间及债市利率明显下行，四季度债牛行情下其他非息收益增长对业绩提供有效支撑，银行年报好于预期。随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

风险提示： （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

目录索引

01 ‍

本期观察： 银行板块普遍回调，H股优于A股

本期观察区间： 2025/2/3-2025/2/7。本文数据来源于Wind数据。

板块表现方面 （图12-19，表2-3） ： 本期（2025/2/3-2025/2/7），Wind全A上涨3.6%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.9%，排在所有行业第30位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.36%、-1.37%、-2.29%、-1.95%。恒生综合指数上涨4.4%，H股银行涨幅1.0%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。

个股表现方面 （表4-7） ： Wind数据显示A股银行涨幅前三为齐鲁银行上涨1.73%、郑州银行上涨1.00%、西安银行上涨0.85%，跌幅前三为宁波银行下跌4.32%、江苏银行下跌3.73%、成都银行下跌3.72%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨4.00%、工商银行上涨1.70%、中国银行上涨1.24%，跌幅前三为渤海银行下跌2.13%、重庆农村商业银行下跌1.89%、浙商银行下跌1.78%。

银行转债方面 （图20-23，表8-10） ： Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.55%，跑输中证转债1.19个百分点。个券方面，涨幅前三为上银转债（+1.27%）、兴业转债（+1.24%）、齐鲁转债（+0.74%），跌幅前二为南银转债（下跌0.51%）、苏行转债（下跌2.80%）。

盈利预期方面 （图24-33，表11-12） ： 根据Wind数据，本期上市银行24年业绩增速一致预期不变。

02 ‍

投资建议： 春节错位压低社融，节后风险偏好及流动性改善

如何判断2025年1月社融增速？ 考虑到（1）一月份票据利率维持高位；（2）根据部分国有大行开门红调研反馈今年信贷增量基本和去年持平；（3）考虑到今年春节较早导致1月末贷款增量可能略有回落。综合来看，预计1月整体信贷增量可能同比有所回落，结合政府债发行同比增长，我们判断1月社融增速小幅回落至7.9%。

如何看待节后流动性？ 我们在《社融前瞻与流动性展望20250105 》中提到受到跨境资金流出及春节提前的影响，1月流动性偏紧，节后流动性压力可能逐渐缓解。年初至今，美债、美元见顶回落，随着居民取现需求和跨境流出压力回落，信贷投放发力，节后流动性逐渐改善。随着更多的财政和货币政策推进，国内风险偏好和权益市场流动性可能持续向好。

银行板块来看， 24年底债市流动性宽松，银行间及债市利率明显下行，四季度债牛行情下其他非息收益增长对业绩提供有效支撑，银行年报好于预期。随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。

板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升

涨跌幅： 本期（2025/2/3-2025/2/7）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.90%，在30个中信一级行业中排第30，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约6.00个百分点。

换手率： 本期银行（中信一级行业）板块周换手率0.75%，较前一周上升0.48个百分点，在30个中信一级行业中排第30。

估值： 绝对估值方面，截至2025年02月07日，银行板块最新市盈率（TTM）6.15X，最新市净率（最新财报，下同）0.65X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.3，均处在历史平均水平。

个股表现： 个股普遍下跌，股份行跌幅较小

涨跌幅： 本期个股涨幅最高的为齐鲁银行+1.73%、郑州银行+1.00%、西安银行+0.85%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.36%、-1.37%、-2.29%、-1.95%，股份行表现较好。

换手率： 本期个股换手率靠前的为苏州银行5.22%、苏农银行5.00%、紫金银行4.45%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.44%、1.01%、1.96%、2.75%，各类型银行交易活跃度较上一期均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。

估值： 国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.37X、5.79X、5.56X、5.96X，最新市净率分别为0.67X、0.58X、0.66X、0.60X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.94、0.91、0.97，最新相对市净率分别为1.04、0.90、1.02、0.93。

转债表现： 本期银行转债平均价格上涨0.55%

本期银行转债平均价格上涨0.55%，中证可转换债券指数上涨1.74%，银行转债跑输中证可转换债券指数约1.19个百分点。正股方面，本期银行板块下跌1.90%，个股普遍下跌。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为上银转债+1.27%、兴业转债+1.24%、齐鲁转债+0.74%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所持平，换手率靠前的为苏行转债36.26%、杭银转债8.11%。截至2025年02月07日，14只银行转债中，杭银转债价格最高为129.50元，转股溢价率为-0.01%，正股价格低于强赎价格0.37%。

盈利预测跟踪： 24年业绩增速一致预期不变

春节错位压低社融，节后风险偏好及流动性改善-银行投资观察 20250209

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