2024大宗商品四季度策略全梳理：交易机会和风险在哪里？（中）

基本面方面，9月底10月初需求逐渐进入淡季，12月需求有所好转；OPEC+将于12月开启逐渐增产。宏观方面，美联储开启降息，关注后期的降息节奏，中国经济复苏不及预期，关注国内政策情况。地缘方面，中东地缘冲突仍在，近期黎巴嫩与以色列之间冲突升级。中期来看，油价仍存下跌空间。

四季度OPEC+缓慢增产叠加成品油消费淡季，原油供需结构或转弱，四季度油价下行压力或更大，但考虑美国经济韧性、OPEC+转为减产挺价的可能，油价下方支撑仍存。

现实端原油库存去化较为顺利，基差和月差表现均偏强，但随着石油消费季节性旺季已接近尾声，产油国在政策性松绑后产量将逐渐回升，油价远期预计承压。考虑原油供给端增产，及需求季节性转弱的压力，OPEC+产量政策或存在一定的调整，短期产量政策的不确定性主导油价。在10月初OPEC+会议之前，价格维持震荡格局。四季度关注OPEC+产量政策如何变化，Brent70美金以下继续做空的性价比需要重新考量。

第三季度以来，原油需求不及预期致油价下行，但原油库存居于低位为油价提供底部支撑。随着美联储降息周期开启以及中国多项重磅金融支持政策推出，原油市场情绪得到提振。

当前需要关注的是中美政策能否改善宏观经济数据，若后续宏观经济数据好转加之供给端未传出较大利空消息，则油价反弹会更为顺畅，在此之前预计油价有可能呈现类似上一次美联储降息后、2019年10至11月那种底部宽幅震荡，底部微幅抬升的走势。

今年第三批低硫出口配额不及预期，预计四季度国内保税低硫产量或维持紧张，在加注需求下或将转为从新加坡进口，因此预计低硫表现或较强；而高硫供应充足，需求也不甚乐观，一方面发电旺季结束，另一方面10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本。四季度LU-FU价差上方或仍有空间。

今年“金九银十”的施工旺季已经过半，但是需求表现不及往年同期，厂家出货和终端开工均不及此前预期。前期炼厂出货价格大幅下滑带动盘面走弱后一蹶不振，临近国庆，下游仍有部分赶工需求，但是整体市场情绪较为悲观。四季度预计沥青供需端缺乏明显驱动，裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。 

四季度PTA成本端扰动较大，供应增量预期，内需银十复苏预期与宏观利好叠加，终端需求持稳，预计四季度小幅累库，需求超预期之下PTA价格偏强震荡。关注宏观利好政策驱动、产业链利润传导情况。乙二醇供需紧平衡，供应压力增加，内需四季度宏观驱动预期增加，港口库存偏低，难以继续去库，预计乙二醇价格四季度宽幅震荡。

四季度供应端无论使国内还是进口预计都将有所下降，而需求方面MTO开工维持高位，传统下游需求旺季之下也能提供支撑，同时冬季燃料需求亦有增长预期，综合来看四季度库存压力将明显下降，从宏观方面来看，政策力度加大，市场预期出现明显改观，因此甲醇价格或将稳步上升，但是现货方面由于弱现实转变尚需时间，因此预计基差或将走弱。

三季度尿素市场面临供应提升速度慢、需求持续走弱，企业库存不断累积、价格持续下跌等局面，四季度市场情绪或较三季度有所好转。一方面，供应端存在环保限产、气头企业负荷季节性下降预期；另一方面，尿素需求存在淡储采购托底。另外，宏观政策预期仍在加强，对大宗商品市场整体情绪存在提振，但若要看到尿素基本面和宏观因素共振仍需时间。预计四季度尿素期货价格重心或较三季度略微上移，关注主力1820~1920元/吨运行中轴，关注高库存压力如何消化。从长期角度来看，未来两年尿素产能大量投放、需求增速低于供应增速、出口长期受限，尿素依旧处于供大于求格局中。

供应小幅减量，需求端仍偏弱，但市场对于远期需求仍持看多心态。短期原油成为主要影响因素，影响市场多空情绪，近期原油受供给回归的利空影响，跌幅较大，预计将引导苯乙烯价格以弱势震荡为主。

基本面上看，四季度市场首先关注是新作定产以及收割压力，目前美豆、加菜籽、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等均处于收割阶段，10月是主要收割期，收割压力增大。受到天气差异表现，欧盟油料、俄罗斯葵花籽、乌克兰油料等确定性减产，加菜籽产量不及预期，美豆产量存在分歧。在美豆丰产、南美大豆丰产预期支撑下，全球油料供应宽松格局不变，油脂去库预期在强化。印尼棕榈油产量有望自8月开始恢复，马来10月产量高峰期，11月后两国均进入减产周期。所以四季度油脂油料供应压力是先增后减，压力从产地国向需求国转移。其次，关注政策变动。我国的油菜籽和大豆的进口贸易顺畅情况，印尼棕榈油出口关税，俄罗斯的油脂出口关税，印度的进口关税等等。还有美豆油生柴政策、印尼棕榈油生柴政策，考虑到原油价格低迷，油脂的生柴消费扩张有限。

再者，关注买家承接情况。我国政策向好，宏观预期增加，囤货需求和盘面采购需求增加，提振市场。盘面需求传导至实体需求需要时间。国际贸易方面，中国仍是大豆、油菜籽进口大国，唯一不确定性在于政策。印度油脂进口放缓，库存有望下降。欧盟因自身油料减产，进口需求较大，青睐于豆油、菜籽油。从价差看，国内外豆类、国际油菜籽性价比偏高，国内外棕榈油、国内菜籽系性价比偏差。从船期采购看，国内四季度棕榈油库存维持低位，豆系相对宽松，菜籽系充足但明年存在供应短缺的问题。

策略上，预计价格先跌后涨，买油卖粕套利可长期持有，菜籽系15、35、59等月间正套参与，豆棕择机做扩。

①油脂24/25年度平衡表存在去库的预期，尤其是菜油与棕榈油的去库确定性较高；棕榈油供需结构较为偏紧，减产季提供的驱动将较为明显。菜油因为政策问题，远期的做多或者做多榨利的确定性更高。豆油供给充足，需要通过价差去对另外两个油脂形成替代。

②长期看豆棕价差因为产地的结构问题，可能会一直维持低位；油脂单边做多的条件越发成熟，建议待短期的利空（棕榈油产量等）因素全部兑现后，在合适的底部做多油脂价格。

从基本面数据情况来看，随着马来棕榈油产量进入退坡期，在现有出口节奏保持平稳的程度下，库存向上累积的难度较大。印尼方面，果串价格来到近年来新高，并且与往年价差较大，价格具有一定的安全垫。需求方面，印度对植物油的进口依赖度依然较高，并且四季度同样属于消费旺季，对油脂的进口较难减少。国内方面，港口库存处于不高的位置，四季度天气转凉，棕油需求整体或将有所减弱。棕榈油基本面整体呈现多大于空的态势，但短期需提防资金获利出走展开回调走势的风险。

目前巴西中部地区天气依然较为干旱，且近期美国豆油受供应偏少目美国大豆压榨利润上升而持续上涨，叠加马棕因印尼棕油供应下降而上涨，提振了油脂市场行情。不过USDA周度出口报告显示，9月19日止当周，美国大豆净销售量为157.5万吨，低于上周的174.8万吨，美国大豆出口销售步伐有所放缓，并且，USDA季度库存报告可能会显示8月末美国大豆库存高于USDA9月公布报告，再加上投机者调整仓位，盘面没有进一步上涨，从两个月高位回落，且短期内有进一步回调的可能，下方看1020-1030美分支撑。

国际:

大豆:美豆新作增产超预期，盘面虽已兑现但10月或仍存收获压力。美豆销售情况及巴西大豆天气是CBOT大豆中期关键;巴西大豆新作大增产预期始终萦绕，增产的实现程度很重要。

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