一、宏观股指
国内方面：提振消费等政策支持力度加码，经济数据回暖。
国际方面：美联储暂缓降息，关税政策反反复复扰动市场，市场交易美国衰退预期。
观点：中长期期指向好格局不变。
一、钢材
建材需求仍偏弱，同时产量停止回升，库存去化速度不及去年，但回归至2023年及之前水平，绝对库存水平不高，压力不明显。热卷供需双强，库存去化略放缓，库销比尚可。整体来看卷螺供需库存数据较为中性。
往后看，需求仍处于爬升过程中，需求高点和强度均未见，钢材总库存不高，且去库顺利，铁水也在上升通道，负反馈深度有限。
4月美国关税升级预期VS粗钢限产，盘面反复交易利空和利多预期，基本面矛盾不大背景下，预计钢价仍是震荡。
卷螺现货利润处于近几年同期偏高水平，反弹之后估值略高。
综上，钢材相对估值略高+产业中性+预期摇摆，短期仍震荡看待。
风险点：国内外超预期宏观风险。
二、铁矿石
铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，且铁水高度仍存一定空间，铁矿石在高到港背景下库存格局偏宽松，短期去库斜率放缓，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。
三、焦煤焦炭
现货：本周炼焦煤现货价格维持低位窄幅波动，焦煤最便宜仓单1048。现货市场流拍率近期有所企稳，目前CCI山西低硫主焦煤报价1282元/吨，外煤到岸价也有不同程度下跌，煤价整体延续下跌趋势，但市场交投氛围环比稍好。焦炭方面，现货十一轮提降落地，提降超过550元/吨，港口准一级湿熄焦炭折盘面价格1480，干熄1590。
期货：本周盘面呈现宽幅震荡，保持在区间内波动，持仓量保持高位，处于近五年最高值。从持仓量看，JM有挤兑风险，需注意防范风险。季节性看，近两年3月份双焦盘面呈现趋势行下跌，主要由于需求预期落地，预期不断证伪导致，但今年盘面估值较低，市场目前较为理性，如没有超预期的政策或产业信息出现，将会呈现抵抗式下跌行情或低位震荡。
价差：基差方面，焦煤近月估值合理，远月升水。焦炭目前估值偏高，近月升水2轮，远月升水3-4轮。
供需：焦煤方面，蒙古进口煤近期有所放缓，平均日均通关车数700左右，国内矿山生产维持去年同期水平，焦煤供给侧表现中性。从市场消息来看，行业由于价格和利润问题，开始出现主动性减产和控产，但短期难以产生实质影响。焦炭方面，供需过剩格局未变，产能利用率71%全年有1000W吨的净增产能预期，利润下降的情况本周还出现增产，主要源于下游需求改善，高炉铁水本周有明显复产。1-2月房地产新开工面积同比降29.6%，粗钢压减政策预期强化，铁水复产高度受限（当前日均236万吨，低于季节性均值。
库存：本周炼焦煤总库存下降，节奏与去年相似，但结构性有差距。上游和投机贸易库存逐步去化，中下游库存维持低位，刚需采购，库存压力依然存在。
利润：全国独立焦化厂吨焦平均亏损52元（山东-11元/吨，内蒙古-109元/吨），需要关注负反馈是否深化。
总结
焦煤目前核心是供应过剩刚性（高库存+新增产能）与需求弹性缺失（铁水增速放缓+出口受限）的深度博弈，焦炭则是供需过剩和成本下降之间的博弈。整体库存去化周期延长、钢厂利润挤压及政策传导滞后，目前原料价格需警惕极端低价引发的减产反扑，趋势性下跌需等待隐性库存抛售或政策利空落地。短期预计震荡，钢厂按需采购，蒙煤进口维持当前水平，成本支撑限制下行空间，但高库存又压制反弹。
策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望或选择对冲策略；长期维持等待高点空配。
一、原油
Brent小幅上行至71附近，技术超跌有所修复。供需现实维持偏强，月差保持轻度Back。国内原料溢价维持高位，美国针对山东某地炼企业实施制裁，或引发SC溢价上行。0PEC+保持良好的减产执行率，部分产油国给出弥补此前超产的计划，关注执行情况。随着0PEC+4月开启增产，下半年供应宽松预期偏强，关注油价下跌后，0PEC+是否再度扭转产量政策。需求整体偏弱，继续限制油价上行高度。
二、LPG
估值：LPG相对估值中性。盘面价格维持震荡，现货民用气价格持稳，近端基差维持平水附近。内外价差收窄，重回倒挂。海外丙烷价格上涨，油气比价走强至偏高水平，PN价差上行，丙烷作为裂解替代进料经济性欠佳。下游PDH装置利润压缩，05纸面利润盈亏平衡附近。
驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位。海外方面，北美丙烷燃烧旺季基本结束，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水逐步修复。远东方面，运费小幅反弹，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润再度承压，国内PDH装置整体负荷进一步提升空间有限，裂解需求暂未见大幅增量。
观点：LPG内盘相对估值中性，国内现实供应偏紧，预期改善时点推迟，库存偏低，下方仍有支撑。
三、橡胶
天然橡胶周内延续弱势下行，nr仓单变动较大，深色胶相对偏强。供应端，国内云南产区临近开割，物侯条件尚可，关注开割进度；海南产区4月中旬开割预期。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。
基本面区间宽幅震荡看待，当前估值偏中性，驱动层面短期产区开割造成的供应增量预期、需求端出口下滑预期待现实端验证。
四、玻璃
玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况；3月中旬后随着需求持续弱复苏，北方市场率先回暖，南方市场跟进，关注需求回升的高度及持续时间。
一、油脂油料
（一）油料及豆粕
近4周，CBOT大豆持续下跌，但是依旧受到10美元整数关口的显著支撑，接下来关注巴西大豆上市卖压对美豆价格的进一步影响；
美国国务卿发表的谈判言论引发市场关注，接下来关注美国与加拿大、墨西哥及中国能否开启关税谈判，及谈判对美豆和美国谷物出口的影响；
随着巴西大豆持续快速收割，巴西大豆上市进度持续加快，对CBOT大豆价格构成了压制，也对2505合约豆粕价格的绝对高度构成了显著压制，关注国内豆粕市场转向交易巴西大豆上市压力的力度；
近2周，豆粕期现基差持续显著回落，对豆粕盘面的支撑力度有所减弱，但是基差主要承接了巴西大豆卖压的压力，减缓了巴西大豆卖压对豆粕盘面期价的冲击；
本周，巴西大豆升贴水再度显著上涨，从成本端对豆粕价格构成了支撑；
我国对加菜油及加菜粕额外征收100%关税，对加菜籽的反倾销调查仍在继续，导致菜粕重心明显提升，但是豆粕的绝对价格限制了菜粕的反弹高度，菜粕的反弹也间接支撑了豆粕价格，对冲了部分巴西大豆上市的压力；
接下来，随着市场交易不断专向巴西大豆上市的压力，预计豆粕整体以承压为主。由于豆菜粕价差的限制，加之国内菜粕库存高位，建议菜粕期货不易过分追高。由于加菜籽反倾销调查依旧悬而未决，建议持续跟进。同时关注美国关税谈判情况，如果谈判进展顺利有利于CBOT大豆盘面价反弹，但是反而会对巴西大豆升贴水不利。
（二）植物油
3月USDA月度供需报告依旧维持2024/2025年度全球植物油供需适度的中性预期，这对全球植物油价格重心依旧是显著支撑；
植物油核心依旧是棕榈油，目前处于季节性减产周期，对棕榈油价格重心是较强的支撑，但季节性可交易的时间性也在压制价格（2024年基本是3月底4月初）；
印尼对外宣称提升棕榈油出口专项税比例最高至10%，市场预期可能会有利于马来棕榈油出口；
棕榈油的核心矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间相互掣肘的问题，；
因为45Z政策迟迟没有被特朗普签字，CBOT豆油基本完全回吐了1月上旬的涨幅；
我国对加菜油及加菜粕反歧视调查结果落地，宣布额外征收100%关税，对菜油带来一定提振，但需要注意的是国内菜油库存处于高位，同时我国进口加拿大菜籽油很少，因此主要是重心提升的作用；
植物油最大的问题就是各国生物柴油政策的落地情况：
印尼瘦身版B40能否在25年真正全面落地？巴西已经否认会在2025年将生物柴油掺混率由14%提升至15%，美生物燃料26年掺混义务迟迟没有确认，45Z政策也没能获得特朗普签字。
二、棉花
美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。
三、白糖
原糖贸易流紧平衡，原糖可能在05合约交割前（4月）再度大幅上涨。
巴西天气成最大变量，当前偏干，土壤湿度仍旧处于全年低位，巴西有较大天气炒作空间。
国内糖浆管控后，需要配额外进口量，因此与原糖整体联系更加紧密。
近期国产糖源销售火爆。南华日成交万吨级别。国产糖在外盘偏强的情况下一定偏强。
价格区间：原糖20.5美分压力较大（144均线），若突破则意味着短期生变。2月6日反弹中触碰144均，随即回落，印度整体的变量对原糖市场的影响不及巴西。国内跟随外盘为主。下方17美分处支撑较强。
国内方面，基于糖浆进口限令仍在，供需缺口需要靠进口弥补，增产已充分交易，市场需要新的故事。目前国内属于产量定量期，自身炒作有限，淡季价格下跌幅度有限，后续旺季来临或有进一步上涨空间。短期国内5800-6200波动。
核心逻辑是外盘突发利多因素较多，巴西炒作容易突破上下沿震荡区间。
策略：虚值双买–SR507MS@6400C+SR507MS@5700P=28+12.5=40元，或者虚值双买的同时可以两倍卖出SR507@5800P（28+28）。
四、生猪
行业变化：规模化和信息效率提升，产能波动幅度有限，限制趋势性行情级别。
期货估值：远月合约保持贴水等待现货兑现验证，趋势交易确定性受限，现货抗跌吸引资金对近月盘面进行修复，而现货价格上涨乏力令资金缺少进一步推涨动力，期价回落；自LH2505合约起生猪期货交割区域升贴水进行调整，随着交割月临近，需关注规则调整后对期货定价的影响。
趋势偏空：生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置，关注现货兑现情况。
短期节奏：本周市场存在一定卖压，需求缺少利好，但周后期处于月末出栏量或受限，持续关注市场供应节奏释放表现。
