【东吴晨报0723】【策略】长期慢牛启航【行业】银行：深度解读资管新规【个股】中国国旅

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在过去，科技创新类公司和消费升级类公司的投资机会更多属于自下而 上的范畴。随着时间的推移，量变累积成质变，质变性拐点发生时，产 业升级和消费升级不仅仅局限于自下而上的个股机会，而是演变成为自 上而下的权益市场投资风格和投资主线。 当下，我们正处在从量变到质变的拐点。 经济是决定资产价格变化核心要素，我们判断 A 股的运行规律和估值体 系也将随着发生变化。其一，A 股牛短熊长的运行规律将发生变化，原 因在于本轮长期慢牛的核心驱动因素是由创新研发驱动的盈利增长质 量，不同于重工业化时代由资本推动的增长速度，更不同于由利率下行 推升的资产泡沫。其二，A 股的估值体系也将发生改变，以产业升级和 消费升级为主线的优质赛道头部公司将长期享有较高的估值溢价。 这是一轮以创新驱动和消费升级为主导的长期牛市的启航点。

风险提示：中美贸易摩擦超预期；实体经济增速显著低于预期。

（分析师  王杨）

银行理财细则核心在于落实“资管新规”，细化监管要求。理财细则细节略有放松，不及市场预期。资管新规细则明确业务操作细节。细则未跳脱“资管新规”大框架，不能理解为“政策转向”或者“大放 水”。 去杠杆节奏有所缓和，债市非空观点延续。考虑到中美贸易摩擦升级带 来的外部不确定性，去杠杆影响下信用紧缩拖累投资需求，短期内经济 下行压力明显增大，细则在去杠杆节奏上明显放缓。随着新规落地，监 管预期变化带来的不确定性降低，债市重归基本面。预计结构性宽松政 策影响下，“紧信用+稳货币”格局延续，短期内继续看好利率债和高等 级信用债。权益方面，随着资管新规细则落地，风险偏好有所修复，关 注月底中央经济工作会议释放的“稳增长”信号。

风险提示：信用风险加剧，市场波动超预期。

（分析师  周岳）

非标资产：多角度宽松，减轻到期处置压力。债券：摊余成本法计量利于稳定市场。从表外融资、信贷投放、债券市场三个角度宽松，以稳定融资环境。 银行股迎反弹窗口，建议积极关注。18 年以来银行股持续下跌，主要 源于去杠杆、信用收缩环境下，市场对经济预期、银行资产质量的担忧。 在当前政策微调基础上，稳定融资环境、经济预期，银行板块迎来估值修 复的机会，建议积极关注：国有大行、招行、宁波、南京银行等。

风险提示：宏观经济下滑压力加大，金融监管力度超预期，银行业务调 整不及预期。

（分析师  马婷婷）

整体上看，由于 Q2 军工板块跌幅较大，市场风险偏好下降，基金对军工持仓比例又创新低，且持股集中度提升，偏好主流国企标的。然而 6月下旬以来，军工板块逆势上涨（6 月 19 日至今中信军工指数上涨 8.45%，同期上证指数下跌 2.72%），我们认为，本轮军工板块的行情应放在市场大环境中来看，由于受到贸易战影响，市场对于宏观经济特别是制造业整体发展前景较为悲观，叠加去杠杆因素影响，大盘持续下跌，而军工行业不受贸易战影响，并且具有逆周期属性，是目前制造业中少数基本面确定向好的行业之一，因此在当前大环境中配置价值凸显。站在当前时点，我们维持之前观点，基于行业基本面的显著改善以及当前市场环境中的配置价值，看好 2018 年板块整体行情。 投资建议首推在行业基本面改善中受益最大、以及最有配置价值的军工核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。

风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。

（分析师  陈显帆）