1、下周关注：资金面压力趋缓？
本周资金面维持均衡状态，隔夜、
7
天资金利率中枢窄幅震荡，周内隔夜资金一度下破
1.8%
关口。
3/10-3/14
，
DR001
、
R001
周均值分别较前周变动
+1BP
、
+1BP
，
DR007
、
R007
周均值分别较前周变动
+1BP
、
-0BP
。
银行资金融出规模有所回升，资金分层现象不明显，
3/10-3/14
，
R007-DR007
周均值为
1BP
，
R001-DR001
周均值为
2BP
。
当前存单利率与
7
天
OMO
利差已位于历史较高水平，后续继续抬升空间或逐渐收窄：
一方面，调整后的存单凸显配置性价比，近期资金面出现一定向好趋势，市场存在自发修复的动力；另一方面，若后续央行加大流动性投放力度进行呵护，释放宽松信号，将提振债市情绪，也将推动曲线长短端的修复。
往后看，资金面关键或仍取决于央行调控态度。首先，
货币政策支持性立场不改，但货币宽松尚未落地，意在强调把握政策的时机和力度，以提高政策实效。
其次，
资金面不具备大幅收敛的基础，汇率压力有所缓解，当前财政发力和实体经济修复等也仍需宏观政策呵护。
第三，
但资金面的实质性转松需等待进一步信号，调控背后仍是多重诉求下的均衡之举，故而当前资金面压力有所趋缓但难言宽松，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如：降准、央行表态的明显转变等。
2、
货币市场跟踪
截至
3/14
，相较
3/7
，
DR001
上行
0.6BP
至
1.8%
，
DR007
上行
0.6BP
至
1.81%
，
R001
上行
0.8BP
至
1.81%
，
R007
上行
2.1BP
至
1.83%
；
银行间质押式回购日均成交额
57657
亿元，
比
3/3-3/7
增加
444
亿元。其中，
R001
日均成交额
48409
亿元，平均占比
84%
；
R007
日均成交额
8196
亿元，平均占比
14.2%
。
3/10-3/14
，银行体系资金净融出（考虑到期）
共计
2241
亿元，
较
3/3-3/7
变动
3728
亿元。其中，国股大行净融出
-1007
亿元，较上周变动
-5220
亿元，城农商行净融出
-1234
亿元，较上周变动
1492
亿元。
3、
同业存单一级跟踪
四类主要银行同业存单发行总额为
11346
亿元，净融资额为
3956
亿元，对比
3/3-3/7
主要银行发行总额
8950
亿元，净融资额
3071
亿元，
发行规模增加，净融资额增加。
各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，
相较
3/7
，股份行
1Y CD
与
R007
的利差变动
-3.65BP
至
14.88BP
，
1Y CD
与
R001
的利差变动
-2.45BP
至
16.89BP
。
1Y CD-1
年期
MLF
利差变动
-1.6BP
至
-2BP
。
4、
同业存单二级跟踪
各期限存单收益率下行。
1M
、
3M
、
6M
、
9M
、
1Y
存单收益率分别变动
-4.07BP
、
-10.01BP
、
-8.52BP
、
-7.31BP
、
-7BP
至
2%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
。
各主体存单收益率下行。
股份行、国有行、农商行
1Y
存单收益率分别变动
-3.41BP
、
-3.2BP
、
-0.42BP
至
1.97%
、
1.96%
、
2.01%
。
各等级存单收益率下行。
AAA
、
AA+
、
AA
等级
1
年期存单收益率分别变动
-7BP
、
-7BP
、
-7BP
至
1.96%
、
2.02%
、
2.11%
。
主体利差分化，等级利差分化，期限利差分化。此外，
相较
3/7
，“
1Y CD
–
1Y MLF
”利差变动
-3.41BP
至
-3.47BP
，“
1Y CD-10Y
国债”利差变动
-6.56BP
至
13.36BP
。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险
本周资金面维持均衡状态，隔夜、
7
天资金利率中枢窄幅震荡，周内隔夜资金一度下破
1.8%
关口。
3/10-3/14
，
DR001
、
R001
周均值分别较前周变动
+1BP
、
+1BP
，
DR007
、
R007
周均值分别较前周变动
+1BP
、
-0BP
。
银行资金融出规模有所回升，
3/10-3/14
银行体系净供给平均
1.85
万亿元，较
3/3-3/7
变动
7458
亿元，周内净供给水平降低，
3/14
较
3/10
变动
-1093
亿元至
1.75
万亿元。
资金分层现象不明显，
3/10-3/14
，
R007-DR007
周均值为
1BP
，较前周变动
+0.01BP
，
R001-DR001
周均值为
2BP
，较前周变动
-1BP
。
GC001
、
GC007
周均值较前周变动
+7BP
、
-1BP
。
本周，资金面整体均衡，维持“量稳价高”格局，资金利率小幅抬升，存单一二级收益率窄幅震荡，有所回落，但仍处相对高位，资金融出规模也暂未回升至此前中枢水平，或指向当前大行负债端仍在修复区间，央行态度或仍是关键。
截至
3/14
，
1M
、
3M
、
6M
、
9M
、
1Y
存单二级收益率分别变动
-4.07BP
、
-10.01BP
、
-8.52BP
、
-7.31BP
、
-7BP
至
2%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
。
当前存单利率与
7
天
OMO
利差已位于历史较高水平，后续继续抬升空间或逐渐收窄：一方面，
调整后的存单凸显配置性价比，近期资金面出现一定向好趋势，市场存在自发修复的动力；
另一方面，
若后续央行加大流动性投放力度进行呵护，释放宽松信号，将提振债市情绪，也将推动曲线长短端的修复。
往后看，资金面关键或仍取决于央行调控态度：
首先，货币政策支持性立场不改，更强调相机决策。
上周五以来，债市赎回压力有所增加，一度触发市场对于负反馈发生的担忧。本周资金面维持均衡状态，隔夜资金一度下破
1.8%
关口，一定程度改善市场担忧情绪，货币政策支持性的立场不改，但货币宽松尚未落地，意在强调把握政策的时机和力度，以提高政策实效。
其次，当前资金面不具备大幅收敛的基础。
其一，近期人民币对美元汇率呈现震荡上行格局，对国内货币宽松形成利好；其二，财政发力时点临近，或需要宽货币以配合；其三，近期通胀、社融数据指向实体经济修复基础待持续巩固，仍需宏观政策的呵护。
第三，但资金面的实质性转松需等待进一步信号。
近期证券时报发文提及
“目前银行体系流动性是充裕的，货币金融环境良好”
，并再次强调相继决策，以应对后续可能的不确定因素，资金面的调控行为背后仍是多重诉求的均衡，故而当前资金面压力有所趋缓但难言宽松，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如：降准、央行表态的明显转变等。
“同时，经济持续回升向好的内外部挑战和不确定性因素依然较多，货币政策有必要保持合理空间，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活施策，把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性。”
——证券时报《业内人士：适度宽松货币政策仍有充足空间 降准要灵活掌握时机》
3/10-3/14
资金面关注因素：
（
1
）逆回购到期
5262
亿元，
MLF
回笼
3870
亿元，国库定存到期
1200
亿元，关注央行投放情况；
（
2
）政府债净缴款
1091
亿元，规模较前周继续回落，对资金面扰动较小；
（
3
）同业存单到期
7337
亿元，规模维持高位，到期续发压力仍存；
（
4
）
3/17
（下周一）为纳税申报截止日，之后将迎来税期走款高峰，关注资金面压力。
3/10-3/14
，公开市场净投放
-1917
亿元。
其中，
7
天逆回购发行
5262
亿元，到期
7779
亿元，国库现金定存发行
1500
亿元，到期
900
亿元。
3/17-3/21
，公开市场到期
10332
亿元。
其中逆回购到期
5262
亿元，
MLF
到期
3870
亿元，国库现金定存到期
1200
亿元。
3/10-3/14
，
资金面整体均衡宽松，公开市场延续净回笼状态，逆回购余额回落，但仍略高于季节性水平。
截至
3/14
，
逆回购余额为
5262
亿元，较
3/7
减少
-2517
亿元。
3/10-3/14
，国债、政府债净缴款
2608
亿元。
其中，发行国债
3078
亿元、地方债
867
亿元，国债净缴款
1215
亿元、地方债净缴款
1394
亿元。
3/17-3/21
，政府债净缴款
1091
亿元。
其中，拟发行国债
1670
亿元、地方债
1571
亿元，国债净缴款
647
亿元、地方债净缴款
445
亿元。
预测
2025
年
3
月超储率约为
1.15%
，
环比回落约
0.18pct
（
2
月末预测为
1.33%
），同比回落
0.35pct
（去年同期为
1.5%
）。
预测
2
月末超储约为
4.05
万亿元。
3/10-3/14
，
公开市场净投放
1917
亿元、政府债净缴款
1090
亿元，预测财政收支差额
-2309
亿元、缴准
952
亿元。
（
1
）资金利率上行：
截至
3/14
，相较
3/7
，
DR001
上行
0.6BP
至
1.8%
，
DR007
上行
0.6BP
至
1.81%
，
R001
上行
0.8BP
至
1.81%
，
R007
上行
2.1BP
至
1.83%
；
（
2
）同业存单利率分化：
截至
3/14
，相较
3/7
，
CD:1M
下行
3.7BP
至
2.06%
，
CD:3M
上行
1BP
至
2.1%
，
CD:6M
下行
1.4BP
至
2.06%
，
CD(
股份行
):9M
上行
1.5BP
至
