导读：
2024年，全球铜矿江湖风云再起。必和必拓以196万吨的产量重夺“铜王”宝座，紫金矿业则首次杀入全球前五，打破了西方巨头长期垄断的局面。而洛阳钼业更是以55%的惊人增长率，一跃成为全球铜矿增量的“黑马”。不过...有人欢喜有人忧，第一量子因巴拿马项目停摆跌出前十！这篇文章将带你一探全球铜矿巨头的“诸神之战”，看看谁在崛起？谁在跌落？以及未来铜矿江湖的走向如何。
机构预测2024年全球
矿产铜
产量约2300万吨，比2023年增长了40万吨，增长率约1.8%。与直接采用研究机构差异化的数据不同，笔者逐本清源，收集并详细阅读了大量各大公司已经披露的年报、2024年四季度报、2024生产/销售简报等官方文件，仔细整理产量数据，一瞥2024年及过去10年铜矿巨头们的铜路里程。
诸神之战，新王登基
2024年矿产铜15强上榜企业构成和2023年并没有实质改变，还是那些老面孔，总体架构依旧。但是15强内部结构性调整还是比较明显，主要表现在三个方面：
必和必拓(BHP)新王归来；紫金矿业晋级前五，打破了西方公司长期盘踞五魁的局面；第三和第四团队中第一量子(First Quantum)、洛阳钼业、泰克资源(Teck Resources)的排名发生了大幅更替，最大的改变是洛阳钼业首次冲入前十。
必和必拓在2024年取得了过去15年最大的产量涨幅，净增18万吨，10%的自然年增长率，以196万吨矿产铜的亮眼业绩超过自由港(Freeport McMoRan)新王登基。
排名第2的是自由港，过去3年矿产铜产量精准的连续维持在191万吨(42.1亿磅)。犹如逆水行舟，不进则退，无奈让出了头把交椅。
排名第3的是智利国家铜业(Codelco)，过去5年矿产铜产量一直下滑，从2020年的173万吨，跌至去年的142万吨。受极端气候和地震的影响，旗下EI Teniente矿山被迫延迟处理矿石或降低处理量，造成了产量不及预期。另一个主要影响因素是矿石品位的持续下降，而又无法随之大幅提高矿石处理能力。虽然产量与2023年持平，但由于体量确实太大，也稳稳的坐住了矿产铜世界老三的位置。
排名4、5、6的第二团队依次为墨西哥集团(Group Mexico，南方铜业Southern Copper按子公司计入其权益产量)、紫金矿业和嘉能可(Glencore)，他们的2024年产量都超过了90万吨。
紫金矿业超过嘉能可跃升至第5名，打破了必和必拓、自由港、智利国家铜业、墨西哥集团和嘉能可过去10年的长期霸榜。
令人眼前一亮的是排名第9的洛阳钼业，2024年产量增长业绩进步非常亮眼，迈入矿产铜前十俱乐部。
泰克资源2024年增加了15万吨矿产铜产量，排名也从2023年的第15跃升至第12名。
上榜的中资企业还有五矿资源，2024年实现了5万吨的矿产铜增量，年增长率5%。产量强劲主要得益于Las Bambas的产量超过生产指引，另外非洲博茨瓦纳新收购的科马考(Khoemacau)铜矿也有所贡献。
第一量子过去两年因为巴拿马事件元气大伤，至今未能恢复运营，2024年产量大幅下滑，排名也跌出前十。
哈萨克矿业(KAZ Minerals)去年共生产38万吨矿产铜，跌出40万吨，无缘上榜；2023年跌出全球矿产铜前15大企业的淡水河谷(Vale)去年生产了33万吨矿产铜；二者未能重返15强俱乐部。
强者不凡，保产保增
上榜的大型矿业公司是矿产铜供应的强大支柱，过去10年全球15强的总产量持续超过全球总产量的半壁江山，长期稳定在60%左右。
2023年全球矿产铜2260万吨，15强的总产量为1292万吨，占全球的57%。2024年全球矿产铜2300万吨，而15强的总产量为1336万吨，占全球的58%。大型矿业公司不仅奠定了矿产铜稳定供应的坚固基石，还毫无疑问地成为近年全球矿产铜增量的主导引擎。
2023年全球矿产铜增量为70万吨，15强的年增量为41万吨，占全球年增量的59%。2024年15强对矿产铜增量的贡献更大，全球矿产铜年增量为40万吨，而15强贡献了44万吨的增量，占全球增量的111%。
大型新建项目、技改和扩产项目是矿产铜增量的主要源泉。
洛阳钼业TFM扩建项目、2023年刚刚投产的KFM项目两翼齐飞，增产了23万铜，年增长率55%；贡献了全球矿产铜年增量的58%。
泰克资源2023年取得智利Quebrada Blanca项目II期建设的里程碑，虽然有所拖期，但选厂在当年底已接近设计产能。好饭不怕晚，2024年的快速顺利爬坡带来了丰硕的回报；产量增加了15万吨，年增长率51%。
必和必拓在2024年产量增加了18万吨，年增长率10%。与以上两家企业巨大增量的原因略有不同，通过技改项目孕育了艳丽繁花，诠释了科学技术是第一生产力的真谛。旗下控股57.5%的智利Escondida矿山居功至伟，2023年采取多项举措突破工程地质瓶颈，从而能够按计划开采高品位矿体，入选品位随之提高而大幅增产。另外同处智利的Spence矿山也取得了明显的产量提升。
十年磨剑，中企崛起
如果将时间轴拉长至10年，全球矿产铜15强的整体格局并没有被颠覆性重塑，西方公司依然由于在世界众多一级项目中的权益、矿产资源和矿石储备等方面的控制地位而在产量方面占据优势(注: 这里仅基于2024年上榜的15强，未纳入曾经上榜又落榜的其它企业，存在幸存者偏差但不影响总体局势分析)。但是，以紫金矿业、洛阳钼业和五矿资源为代表的中资企业，通过海外并购、新项目建设、改扩建速度等方面的显著优势，成果斐然；明显提升了在全球铜矿产业中的地位和话语权。
三巨头盘踞依旧：
过去长达10年，必和必拓、自由港和智利国家铜业三大铜姥长期盘踞全球冠亚季军宝座。你方唱罢我登场，皇帝轮流做明年到我家。三巨头铸就一条坚固的140万吨/年护城河，组成上图中的绿色军团，与第二团队拉开明显距离。2024年Escondida项目入选品位的雄起，让必和必拓独占鳌头，终于夺回阔别5年的全球第一把交椅。所以，为什么说品位为王呢？
由于三巨头拥有的世界一级项目和资源量、储量储备惊人，且在技术、人才、影响力、执行力方面底蕴十足，全球前3的位置在短期恐不可撼动。
五朵金花入新主：
紫金矿业以12万吨的领先优势超越嘉能可跻身全球前五。其实2023年两家公司的矿产铜产量非常接近，仅仅相差3千吨，嘉能可险胜。2024年受益于巨龙铜矿、卡莫阿-卡库拉项目的矿产增量，紫金矿业生产了107万吨铜，较上一年度增长了7%。首次打破了嘉能可和墨西哥集团过去十年对第4、第5名的控制，晋级矿产铜全球前五榜单。
紫金矿业长期坚持国际化全球战略，致力海内外并购获取资源，成为过去十年无论是铜矿产资源储备、矿产铜产量最具成长性的企业。10年之内，产量排名跨越了9级台阶。考虑到旗下资产还有进一步扩产和技改的空间，大胆预测假以时日将超过墨西哥集团晋级世界前4。
中资企业终崛起：
不仅仅是紫金矿业，洛阳钼业是全球15强中过去2年产量最具有增长力、排名上升最快的企业。2023年历经曲折终于顺利解决了TFM铜钴矿储量权益金争端，上马开扩建工程，并成功建设投产KFM项目，2024年取得全球最高的23万吨的年增量。好一朵美丽的茉莉花，奋然绽放！预计2025年产量持续增长，有望巩固全球前十排名，甚至更上层楼。洛阳钼业同样是中国矿业出海的翘楚之一，出售了澳大利亚NPM后，迅速并购了多年前心仪而未得的KFM；又和全球新能源电池霸主宁德时代喜结良缘，行业期待洛阳钼业下一个大手笔并购。
五矿资源是中资企业出海中并购-出售双向交易最有经验的企业，最早于2016出售了Golden Grove铜铅锌多金属矿，其后又于2018年将老挝的塞班Sepon铜金矿出售至赤峰黄金；2023年斥巨资收购博茨瓦纳的科马考铜矿；前不久收购了巴西的镍资产。未来巩固15强的席位，需要寄希望于拉斯邦巴斯的稳定生产以及科马考项目扩产的顺利进展。
中资企业排名的上升，背后蕴含着对全球矿产铜增量的巨大贡献。特别是紫金矿业和洛阳钼业，是
过去5年全球矿产铜的核心增长极。
两家公司过去5年持续增产，二者合计增量依次占全球各年总增量的43%、26%、48%、39%和73%，累计贡献110多万吨的净增量！
2024年的另一重大突破是，三家上榜中资企业合计产量首次超过了200万吨，达到了212万吨。与10年前的区区39万吨相比，在全球矿产铜总产量中的占比也从2%上升至9%。
中资企业在过去十年取得了长足的进步，但矿产铜产量与改善世界上最大铜消费国的巨大对外依存度还有很大的空间。
风险重重，几家欢乐几家愁：
2023年第一量子巴拿马Cobre Panama项目遭到环保抗议和政府令而关停，损失高达30多万吨铜的年产量。受停产的巨大冲击，过去几年还被迫出售资产/权益减债以维持公司良性运营。2024年排名下降6个身位，跌出全球前十排行榜。
中南美洲是铜的天堂，铜矿规模往往大得无边无际、没墙没壁，但执政党的更替、政策左右摇摆的不稳定性和资源民族主义却如同处处设置了铜墙铁壁。各方预计旗下巴拿马项目无论是通过国际仲裁还是游说谈判都很难在2025年得到解决，2025年即便其它项目发力，公司总权益矿产铜恐难超过45万吨。
洛阳钼业的崛起和第一量子的滑坡，形成了鲜明的对比；反映了二者遭受相似政治事件冲击后解决结果的正反两面，上图中两者排名也构成了共轭曲线。一边是春风得意马蹄疾,一日看尽丰谷花；另一边是不知风雨几时休，已教泪洒巴拿马。资源民族主义是矿业公司出海绕不开的惊涛骇浪，往往因非技术、脱离经济的原因触发并激起恶果，令人唏嘘不已。
2025展望
2024年是全球铜矿企业整体表现超预期的一年，总产量交付比多家研究机构一年前的展望更加乐观。但15强企业对资本市场产量承诺的兑现程度表现各异。
有7家企业产量超过2024年产量指引的上限，尤其是洛阳钼业、诺里尔斯克镍业和自由港均超过上限达5-8万吨之多，业绩交付率最为亮眼。颇为震撼的是，三巨头全部明显超过产量指引上限，实力彪悍！
有4家企业产量未达到2024年产量指引，但与指引下限的欠量都在4万吨以内。究其原因，或多或少都受到一些不可抗因素干扰。
根据已经披露的2025年产量指引来看，15强大多对稳定产能和提升产能颇具信心。如果以2024年的产量作为未披露相关信息的公司的2024和2025年产量指引，我们统计出2025年15强的内部产量预期在1316万吨 - 1386万吨；下限和上限比2024年分别增长50万吨和48万吨。
南美多个项目正在推进技改和扩产，如果不出现大型黑色事件，预计今年全球矿产铜供应将持续过去几年的微小增长趋势。
