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每周观点
亚洲乙烯价格持续上涨
。
2019
年以来，油价企稳回升，亚洲地区乙烯价格大幅上涨。截至
2019
年
2
月
18
日，东北亚乙烯价格
1201
美元
/
吨，较去年底上涨
29%
；东北亚乙烯
-
石脑油价差
661
美元
/
吨，较去年底上涨
43%
。而同期西北欧乙烯价格仅上涨
8%
，美国乙烯价格下跌
22%
。我们认为近期亚洲乙烯表现相对强势主要由供需紧张导致
。
蒸汽裂解装置关闭导致供应紧张
。
2017
年全球乙烯产能
1.7
亿吨，其中亚太、北美、欧洲、中东产能分别占比
35%
、
24%
、
19%
、
17%
。根据隆众资讯，近期韩国乐天化学
120
万吨
/
年、意大利
Versalis 49
万吨
/
年产能乙烯装置停车，日本
Keiyo
计划
2
月中旬开始维修，涉及乙烯产能
70
万吨，亚太地区乙烯供应偏紧
。
乙烯单体外购需求以苯乙烯为主
。
全球乙烯下游主要包括聚乙烯（
61%
）、乙二醇（
16%
）、
PVC
（
11%
）、苯乙烯（
6%
）等。由于乙烯储运条件较高，包括聚乙烯在内的多数下游产品均为一体化配套生产。
2017
年，全球乙烯消费量约
1.5
亿吨，但贸易量仅
400
万吨，其中苯乙烯外购最多，此外
PVC
、乙二醇、环氧乙烷也存在部分外购需求。因此，苯乙烯需求对于乙烯单体价格影响较大
。
我国是全球最大的苯乙烯产销国
。
根据金联创数据，
2018
年全球苯乙烯产能
3398
万吨，其中亚洲产能占
62%
。
2018
年，中国苯乙烯产能
926
万吨，产量
812
万吨，表观消费量
1091
万吨，是全球最大的苯乙烯产销国。苯乙烯下游包括聚苯乙烯泡沫（
EPS
，占比
27%
）、聚苯乙烯（
PS
，占比
23%
）、
ABS
（占比
22%
）、
ACR
树脂和聚醚（占比
15%
）等，主要用于保温板、家电等领域；
2014-2018
年下游消费稳定增长，苯乙烯表观消费量年均增速
7%
。
2019
年以来苯乙烯盈利较好，对乙烯需求旺盛
。
1
月底，国内苯乙烯下游厂家完成节前采购，推动苯乙烯价格上涨，苯乙烯价差在
2019
年
1
月维持相对稳定。而乙烯其他下游，如聚乙烯、乙二醇价格上涨不及乙烯，价差持续收窄，目前已亏损。截至
2
月
18
日，亚洲“聚乙烯
-
乙烯”价差
-130
美元
/
吨，亚洲“乙二醇
-0.65*
乙烯”价差
-179
美元
/
吨；“苯乙烯
-0.29*
乙烯
-0.79*
纯苯”价差
192
美元
/
吨，在乙烯下游产品中盈利较好。苯乙烯积极外采乙烯进一步推动亚洲乙烯此轮价格上涨
。
2
月后苯乙烯价格有所回落
。
由于国内苯乙烯下游厂商节前备货较为充足，节后采购积极性不高，国内苯乙烯库存高位，亚洲苯乙烯价格从
2
月初
1038
美元
/
吨回落至
1023
美元
/
吨（降幅
1%
），价差从
260
美元
/
吨回落至
192
美元
/
吨（降幅
26%
）。若后续乙烯供应紧张局面有所缓和，我们预计乙烯价格继续上行的压力将会增大。
投资建议
。
2019
年国内炼化项目开始逐步进入新一轮投产周期，我们认为未来几年国内乙烯及下游产品需求仍将保持稳定的增长。从经济性来看，打通炼化长流程和乙烷裂解制乙烯更具竞争力。建议关注
中国石化
、在建乙烷裂解项目的
卫星石化
以及民营大炼化龙头
桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化
等
。
风险提示。
油价大幅波动，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期等。
建议关注
中国石化:
（1）估值低，截止2月22日，2018年PE 12倍、PB0.99倍，低于国际同行业PE 14倍、PB 1.3倍的估值水平。（2）原油交易亏损告一段落。联合石化由于对油价判断失误，2018年亏损46.5亿元，但作为中石化旗下原油采购企业，凭借其在原油市场上的经验，为下游炼化企业节省了原油采购成本。（3）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，有助于推动公司资产重估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；原油交易亏损过大。
卫星石化:
（1）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目顺利投产，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）今年以来丙烯酸及酯价格、价差有所上涨，我们预计1Q19盈利有望实现较大幅度增长。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
新奥股份：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
桐昆股份
:
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2019年逐步建成投产，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2019年上半年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目已进入试车阶段，我们预计2019年有望实现投入生产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
恒逸石化:
（
1）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链。
风险提示：
PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
一周跟踪
恒逸石化：
（1）完成非公开发行配套融资，发行价13.8元/股，募资总额29.5亿元，用于逸鹏、逸枫共75万吨纤维技改等项目；（2）文莱炼油项目稳步推进，设备安装已完成 95%，近期将进入公用工程和大型装置设备中交高峰期。
风险提示：
PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
法律声明
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