专栏名称: 六合商业研选

六合咨询立足新经济，挖掘明日之星，发现价值，传播价值；国际化视野、多角度观察、深度思考、体系化研究，持续提升研究广度与深度，全面覆盖一级、新三板、二级（A股+美股+港股）；深度剖析优质企业商业模式与投资价值，前瞻性洞察行业本质与发展趋势。

【前沿扫描】科技体育系列：Garmin佳明（NASDAQ:GRMN），全球领先GPS设备制造商，智能可穿戴设备打开增长空间

六合商业研选 · 公众号 · · 2020-02-03 07:12

正文

随着全球 5G 商用不断推进，新一轮科技产业周期加速开启，新产业周期引领新科技时代，科技创新赋予经济发展新动能，将是未来 10 年的时代主题，面向全新、充满不确定机遇的未来，将有更多新经济产业与公司，值得持续跟踪与深入研究。

在此背景下，六合君 2020 年起，调整内容发布计划，基于过去 4 年累计发布近 400 篇原创行业、公司研究报告的积累，设置【前沿扫描】栏目，每周一更新一期，以一个月左右时间，专注研究一个特定专题，发布代表性公司与深度行业研究报告，进一步提升研究系统性与前瞻性。

“ 头号玩家 ” 栏目每周三更新一期，基于各产业领域国内外头部领跑企业财报、电话会议、开发者大会等内容，对其发展情况与最新动向进行跟踪研究，把握 “ 头号玩家 ” 们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考判断，挖掘新的趋势与机遇。

“ 长期主义 ” 栏目每周五更新一期，整理巴菲特、芒格、贝索斯、任正非、马斯克、孙正义等长期价值实践者的致股东信、公开演讲 / 交流、媒体采访等一手信息，一起重读经典，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分，做一名长期主义者。

新的内容发布计划，代表六合君持续迭代创新，不断形成自己的品牌风格与特色，期待与大家携手成长、共创未来。

六合咨询第 346 家公司 366 篇研报

全文 9,721 字

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Garmin 佳明 1989 年创立，致力设计、开发、制造、销售系列便携式和固定式全球定位系统（ GPS ）产品，以及其他基于导航、通讯、信息、传感器的产品，是全球最大的 GPS 产品制造商。 公司前瞻洞悉民用 GPS 发展潜力，以尖端航空 GPS 导航产品进入市场，并基于 GPS 技术积累，持续拓展应用场景，现有产品主要覆盖航空、航海、车用、户外、健身五大细分市场。

公司坚持技术创新，通过技术整合构建核心能力，逐步脱离单纯 GPS 设备销售。 过去 6 年，公司每年推出 80~100 种新品，主要涉及航空、户外、健身领域。公司户外业务推出 Fenix 远足腕表，健身业务推出 Forerunner 跑步腕表，海洋业务推出鱼类发现器，航空业务推出综合飞行计算机，通过细分领域技术整合，持续推出小众热门产品，取代单纯 GPS 设备销售模式。

Forerunner 跑步腕表

公司产品涉足航空、航海、车用、运动健身、户外等多个领域，并在多个领域处于行业领先地位。 公司起家航空市场，并逐步将相关通讯与导航技术应用至航海、车用导航、户外、健身等市场，目前健身穿戴与便携式户外设备已成为公司主要收入来源。公司拥有多年健身穿戴设备研发经验，早在 2003 年便推出跑步运动腕表。随着智能穿戴设备兴起，公司积极调整重点业务方向，以健身穿戴设备与户外便携设备为主的健身业务及户外业务已成为公司最重要收入来源， 2019 年前三季度两项业务收入之和占总收入比例达 48.9% 。

公司继续保持航空领域优势地位，是全球最大民航飞行系统供应商，根据公司公告，目前全球约有 23 万架民航飞机，其中超过九成使用 Garmin 飞行系统。在航海领域，除多功能导航仪、航海雷达、航海通讯等传统核心技术产品，创新开发基于声纳技术的鱼群探测、 3D 海床图测绘等，不断丰富产品矩阵。汽车业务曾是公司主要收入来源，主要受相关竞品影响，产品包括车用个人导航设备（ PND ）、行车记录仪、车载信息娱乐系统等。

公司产品策略专注于打造差异化，挖掘小众市场。 公司主要业务场景覆盖航空、航海、车用、户外、健身领域，产品均是针对特定人群的专用设备，关键在于形成差异化，利用好市场中其他玩家既没有深刻了解也没有兴趣的小众市场。公司致力结合惊艳设计、卓越质量、优异可靠度，创造优秀产品体验，搭建完整产品生态圈，成为永续经营企业，在涉足的每个市场领域都成为领导者。

公司坚持 “ 垂直整合 ” ，全方位参与产品各环节，提升用户满意度，构建护城河。 公司自主参与研发、制造、销售、客服各环节，构建产品优势，研发与制造人员密切沟通，深入掌握材质、零部件、制程等各环节并进行优化；通过机构设计，消除不同装置彼此间的干扰，甚至采用更高容量电池，却不因此牺牲轻薄特性；基于加速度计（测量加速度）、陀螺仪（定位与控制）、磁力计（测试磁场强度与方向）搭配使用，明确感知测量产品本身移动方向与角度等信息、上下楼梯、运动方式等，帮助 GPS 增加定位精准度。

公司创始团队专业技术能力强，管理团队经验丰富。 公司注册地为瑞士，研发总部在美国，由高民环博士（ Min Kao ）与 Gary Burrell 共同创立，品牌名称 Garmin ，正是两人名字 Gary 与 Min 的组合。目前公司董事长由公司创始人高民环担任，高民环拥有电气工程学博士学位，并获选美国工程院院士；另一位创始人 Gary Burrell 专精于航空航海电子相关领域，于 2002 年退休， 2019 年 6 月逝世。公司现任总裁 Clifton Pemble 与副总裁 Andrew Etkind 分别在公司任职 30 年与 21 年，均由公司内部培养。

公司两位创始人（左： Gary Burrell 、右：高民环）

公司创始人参与美国 GPS 系统初期构建，洞察民用 GPS 应用广阔前景。 1960 年，美国第一颗导航卫星 “ 子午仪 ” （ Transit ）升空，在 GPS 系统仅停留在概念时，公司创始人高明环便参与所在公司承接部分 GPS 系统任务。 1983 年，公司两位创始人高明环与 Gary Burrell 共事，参与开发首个具有 GPS 功能的航空电子设备。当时 GPS 并未对民用开放，只应用于军事目的，他们考虑到，无论是飞行员、划船冒险者、驾驶员、徒步者等，都需要实时了解所处位置， GPS 民用潜力巨大。

公司起家航空 GPS 市场，持续拓展应用场景，满足多元化市场需求。 1989 年，公司成立，当时 “ 天空地图 ” 只掌握在军方手中，利用 1 年时间，建立自有定位数据库，并开发首款面向民用航空 GPS 导航器 “GPS100” ， 1991 年海湾战争成为美军重要配备，且迭代产品手持式 GPS ，成为美军标配； 1992 年，从航空跨足航海市场，在降低设备门槛、操作复杂度后，市场占有率超五成； 1997~1998 年逐步开发汽车、手机导航市场，全面占领专业导航领域； 2002 年，推出第一块针对消费者市场的手持式产品 GPS eTrex ； 2003 年， GPS eTrex 催生首款智能穿戴式装备运动腕表 Forerunner 201 ，打开新市场。

Forerunner 201

公司产品体积持续缩小、功能不断进步，延伸出登山、游泳、跑步等丰富 GPS 应用。 包括专为跑步设计的 Forerunner 系列、专为户外运动设计的 Fēnix 系列、时尚 vívo 系列等，满足不同用户需求。除可穿戴设备外，还为高尔夫、宠物运动、自行车等运动项目提供专业 GPS 设备，持续拓展 GPS 能力应用场景范围。

自行车 GPS 设备

公司成功开发无需人类飞行员任何帮助，就能让小型飞机着陆的新技术。 2019 年 10 月 30 日，公司发布小型飞机自动着陆系统，当该系统发现飞行员没有做出反应或者有乘客介入飞行系统时，该系统会接管飞机并自动着陆，这项技术将于 2020 年开始应用。为防止像 1999 年高尔夫球手佩恩 · 斯图尔特（ Payne Stewart ）坠机事故，当时其私人飞机出现减压，机上所有人都丧失行动能力，飞机根据直线自动驾驶飞行 4 个小时，直到燃料耗尽，最终坠毁在美国南达科他州。

公司推出互联网单车 Neo Bike Smart ，参与室内单车热潮。 公司 2019 年 Q2 收购全球最大室内自行车训练产品制造商 Tacx ，根据协议收购价格保密，助力公司在不受天气影响的室内，为自行车爱好者提供更好训练体验。公司 2019 年推出互联网单车 Neo Bike Smart ，售价 3,200 美元，用户需自行组装单车，通过 iPad 与单车配对后，可体验穿越山路等真实世界的骑行感受，单车阻力根据地形进行调整，提供丰富逼真的骑行体验。

公司主要发展历程

资料来源：公司官网、六合咨询

公司拥有较强研发能力。 截至 2018 年底，公司在全球范围内拥有包括工业设计师、软件工程师、电气工程师、机械工程师、制图工程师在内的 4,200 名研发人员，研发团队规模较 2016 年增长 16.7% 。 2014~2018 年公司持续扩大研发投入，研发投入占净销售额比例不断提升。公司积极拓展全球业务， 2018 年全球员工数量超过 1.3 万名，较 2016 年增长 12.07% 。截至 2019 年 1 月，公司在全球范围内拥有超过 1,170 项专利。

公司研发投入情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司 2000 年 12 月 8 日在美国纳斯达克交易所上市，股票发行价 14 美元，募资 1.1 亿美元；截至 2020 年 1 月 31 日，公司股价 96.95 美元，市值 184 亿美元，上市累计涨幅 679% （复权值），最高涨幅 723% （复权值， 2020 年 1 月 28 日）。

公司收入平稳增长，毛利率水平较高。 总收入： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 30.5 亿美元（ +8.0% ）、 31.2 亿美元（ +2.5% ）、 33.5 亿美元（ +7.2% ）、 26.6 亿美元（ +9.9% ）。 净利润： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 5.2 亿美元（ +13.5% ）、 7.1 亿美元（ +37.0% ）、 6.9 亿美元（ -2.1% ）、 5.9 亿美元（ +17.4% ）。公司 2018 年净利润同比下滑 2.1% ，主要因为 2017 年 12 月美国国会通过 TCJA （《减税与就业法案》）税法，将联邦法定税率从 35 ％降至 21 ％，但公司需对递延税项资产与负债进行重估，由此对 2017 年所得税利益产生暂时影响。 2018 年公司所得税费用为 1.29 亿美元，较 2017 年所得税收益 0.12 亿美元，净增 1.41 亿美元。 毛利率： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 55.4% 、 57.6% 、 59.1% 、 60.1% 。 净利率： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 17.0% 、 22.7% 、 20.7% 、 22.3% 。

可穿戴设备兴起，智能手表发展潜力大

智能手表占据可穿戴市场约六成份额，未来市场空间广阔。 根据 IDC 数据， 2018 年智能手表市场份额占智能穿戴设备市场比例为 59% ，预计 2022 年占比将增至 63.6% 。根据 Trendforce 数据， 2019 年全球智能手表出货量将达 0.63 亿只，预计全球智能手表出货量， 2022 年将达到 1.13 亿只， 2019~2022 年复合增长率达 22% 。

全球智能手表出货量情况（单位： 百万只）

资料来源： Trendforce 、六合咨询

全球智能手机市场快速增长，苹果、 Fitbit 、三星、佳明领先。 根据市场调查机构 Strategy Analytics 数据，全球智能手表出货量，从 2017 年 2,930 万台，增至 2018 年 4,500 万台（ +54% ），并受益于消费者将数字生活连接到手表上，智能手表市场将持续增长。 2018 年，苹果、 Fitbit 、三星、佳明分别以 2,250 万台、 550 万台、 530 万台、 320 万台出货量，分别占据 50.0% 、 12.2% 、 11.8% 、 7.1% 市场份额，排名前四。

全球主要厂商智能手表出货量（单位： 百万台）

资料来源： Strategy Analytics 、六合咨询

户外运动兴起，运动功能成为智能手表差异化重要板块。 根据世界旅游组织数据，全球户外运动产业持续增长。同时根据 CBNData 数据，中国运动户外市场逐步进入成长期，行业规模持续扩张， 2020 年增速有望超过 20% 。佳明专为跑步设计 Forerunner 系列、专为户外运动设计的 Fēnix 系列、专为潜水设计的 Descent Mk1 ；苹果推出 Apple Watch 系列产品，可监测跑步、骑车、瑜伽、游泳，及高强度间歇训练等；华为 HUAWEI WATCH GT 系列，提供 15 种室内户外运动模式、 13 门跑步课程。

谷歌（ Alphabet ） 21 亿美元收购 Fitbit ，前瞻布局 “ 环境 AI” 计算。 2019 年 11 月 1 日，谷歌母公司 Alphabet 宣布 21 亿美元收购 Fitbit ， Fitbit 是智能可穿戴设备的早期开拓者，在智能手表领域， Fitbit 是仅次于苹果的全球第二大厂商。同时 Fitbit 在个人健康医疗解决方案领域潜力巨大，智能可穿戴设备作为最贴近人体的个人计算设备，在未来 “ 环境 AI” 计算里会越来越重要。

公司入门级运动手表与竞品相关参数对比

资料来源：中关村在线、六合咨询

注 1 ： Apple Watch Series 5 选取规格为 44mm 铝金属表壳 / 运动型表带

注 2 ：双卫星系统指 GPS( 美国全球定位系统 ) 与中国北斗卫星导航系统；三卫星系统指 GPS 、 GLONASS( 俄罗斯格洛纳斯全球卫星导航系统 ) 、 GALILEO( 欧洲伽利略卫星定位系统 ) ；四卫星系统指： GPS 、 GLONASS 、 GALILEO 、 QZSS( 日本准天顶卫星系统 ) 。

公司在健身、户外、航空、航海领域均有所增长，摆脱汽车业务持续萎缩影响

健身业务在公司主业收入中占比最大，收入增速有所放缓。 公司健身业务主要包括健身智能穿戴产品，覆盖跑步系列腕表、时尚健康系列腕表 / 手环。跑步腕表专为跑步设计，监测跑步过程中系列数据，帮助跑步者了解运动状态、提高运动水平；时尚健康腕表 / 手环主要涉及日常活动监测，如每日活动步数、睡眠记录、卡路里消耗、活动距离、心率等。 2019 年前三季度，健身业务收入 6.8 亿美元，占总收入比例为 25.4% ；与 2015 年收入 6.6 亿美元，占比 23.5% 相比，略有增长。

便携式户外设备成公司收入增长新动能。 公司在户外设备领域深耕多年，主打差异化、专业性，旗下产品包括户外手持设备、可穿戴设备、高尔夫设备及宠物追踪设备。其中以户外腕表为主要产品的可穿戴设备覆盖运动种类广泛，如铁人三项、马拉松、越野跑、自行车、游泳、潜水、登山、滑雪、高尔夫等，是驱动户外业务增长的关键产品。公司户外运动腕表能够完整记录运动时间、距离、速度、轨迹、环境等数据，并加入多项生理指标监测功能，为户外运动能力提升，提供全方位数据支持，为运动安全提供保障。 2019 年前三季度，户外业务收入 6.2 亿美元，占总收入比例为 23.5% ；与 2015 年收入 4.1 亿美元，占比 14.6% 相比，显著增长。

公司智能腕表 / 手环产品矩阵（部分）

公司保持航空领域优势地位，是全球最大民航飞行系统供应商。 从 1998 年至今，公司已建立囊括高频通讯技术、导航、雷达，与自动降落系统等技术的 Garmin 飞行系统，被逐渐应用于固定翼飞行器、直升机、旋翼机、超轻航机等飞行器。根据公司公告，目前全球约有 23 万架民航飞机，其中超过九成使用 Garmin 飞行系统。 2019 年前三季度，航空业务收入 5.4 亿美元，占总收入比例为 20.4% ；与 2015 年收入 4.0 亿美元，占比 14.1% 相比，提升明显。

汽车业务曾是公司主要收入来源，主要受相关竞品影响。 公司汽车车用产品主要包括车用个人导航设备（ PND ）、行车记录仪、车载信息娱乐系统、高级驾驶员辅助系统（ ADAS ）。 2015 年公司车用相关产品收入 10.6 亿美元，占公司总收入比例 37.7% ；随着相关市场萎缩及竞品出现，公司积极进行业务转型， 2019 年前三季度车用相关产品收入 4.2 亿美元，占公司总收入比例降至 15.9% 。

公司积极探索技术应用前景，在航海电子领域拥有丰富产品线。 除多功能导航仪、航海雷达、航海通讯等公司传统核心技术产品，公司积极创新，开发基于声纳技术的鱼群探测、 3D 海床图测绘等实用性产品。同时，在航船技术上，公司先后推出帆船风力传感器、自动驾驶系列产品，不断丰富产品矩阵。 2019 年前三季度，航海业务收入 3.9 亿美元，占总收入比例为 14.8% ；与 2015 年收入 2.9 亿美元，占比 10.2% 相比，提升明显。

公司积极进行 业务 调整，调整资源发展利润率更高的健身及户外业务、航空业务以及航海业务。 根据汽车市场变化， 2016~2018 年公司逐步降低在汽车领域研发投入，转而借助在 GPS 、便携式装备领域多年技术积累优势，将更多资源用于发展利润率更高的健身及户外设备业务、航空业务以及航海业务，进一步降低 PND （个人导航设备）市场萎缩及全球汽车市场销量增速放缓影响。

公司各主要业务研发投入情况（亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司各主要业务营业利润率情况

资料来源：公司公告、六合咨询

注：由于 Q4 节假日期间为户外与健身两大业务产品销售旺季，因此前三季度两大业务营业利润率稍低于全年。

公司起家航空 GPS 市场，并逐步拓展至航海、车用导航、户外、健身等市场

公司创始人参与美国 GPS 系统初期构建，相关领域经验丰富。 1960 年，美国第一颗导航卫星 “ 子午仪 ” （ Transit ）升空，开启全球卫星定位第一步。美国国防部将整个卫星定位计划分为三阶段，在仅停留在概念的第一阶段，创始人高明环所在公司便承接部分任务，也让他成为全球能看到这个高机密计划全貌的少数人之一。

公司创始人从工作中获取灵感，洞察民用 GPS 应用广阔前景。 1983 年，公司两位创始人高明环与 Gary Burrell 相遇，当时他们共事开发首个具有 GPS 功能的航空电子设备。有天他们边吃晚餐边聊着天，讨论着 GPS 民用化的潜力及可能性，当时 GPS 并未对民用开放，只应用于军事目的，他们设想出这样的场景，无论是对于飞行员、划船冒险者、驾驶员或者徒步者，有没有一种机器能够帮助他们，实时了解自己所处位置。

公司自建导航数据库，开发首款民用 GPS 导航器，被美国军方配备。 1989 年，公司成立，但当时 “ 天空地图 ” 只掌握在军方手中，也就意味着即使能够制造出信号接收机器，也无法知道自己所处位置。他们便从零开始，根据卫星传输微波，计算出经纬度，再运算出导航参数，并建立相应数据库，将整个地球天空划分成数以亿计的点，通过比对来确定所处位置。

那时卫星经过美国天空的时间不到 7 个小时，且多半是在凌晨时间，为追逐卫星信号，他们常常半夜坐在车上，贴着微波接收器，与距离两万多公里远的卫星们对话。一年后，他们终于将庞大的天空解码，并开发首款面向民用 GPS 导航器 “GPS100” 。在 1990 年芝加哥国际海洋技术博览会上， GPS100 首次亮相，便收获 5,000 台订单。 1991 年海湾战争期间，公司开发的 GPS100 航空版成为美军重要的配备。此外，还克服初期 GPS 大如冰箱的缺点，制造出手持式 GPS ，成为美国军队标配。

GPS100

公司跨界航海领域，市场占有率超五成。 1992 年，公司从航空跨足航海市场时，意外遭遇挫败。由于使用航空 GPS 的人员专业能力较强，惯性思维下，公司认为航海领域的使用者应当也是如此。但公司产品专业门槛过高、操作复杂，导致市场反应并不好，造成大量库存积压。公司随后重新推出功能精简、操作更简易的产品，占有率一路升至 50% 以上。

公司 2004 年推出的首款彩屏航海产品 GPSMAP 220

公司逐步开发汽车、手机导航市场，全面占领专业导航领域。 公司在航空、航海市场取得不错占有率后， 20 世纪 90 年代末，公司将注意力转向汽车导航市场。 1997 年底，公司推出 GPS III ，包含美国主要道路地图，可在地图上显示驾驶员与目的地位置。 1998 年，公司推出全球首台结合手机功能的 GPS 产品 NavTalk 。 2000 年，美国取消对民用 GPS 干扰，将原本 100 米误差减少到 10 米以下， GPS 进入大众时代。

GPS III

NavTalk

公司紧跟用户需求，推出首款智能穿戴式 GPS ，即首块运动手表。 2002 年，公司推出第一块针对消费者市场的手持式产品 GPS eTrex ，但因屏幕过小、市场尚未成熟，销量不佳。 2003 年，一名热爱跑步的工程师，在某次测试中突发奇想，将 GPS eTrex 绑在手腕上，意外发现显示距离与速度的效果非常不错。就此催生 Forerunner 201 ，首个可携带式 GPS 跑步训练装置，也是首款智能穿戴式装备。

Garmin eTrex H ，早期的手持式 GPS 机器

公司瞄准高端智能腕表市场，打开增长空间

公司采用高端差异化战略，致力打造针对特定人群的专用腕表。 公司腕表不同于 Apple Watch 定位生活化产品，更注重产品功能性，专注更精准监测、更多元追踪、更长待机时间、更结实外观设计，服务资深运动健身用户。

公司依据不同使用场景或使用人群，推出多种类型腕表，包括专为跑步设计的 Forerunner 系列、专为户外运动设计的 Fēnix 系列、时尚腕表 vívo 系列、航空腕表 D2 系列等；还针对特定项目设计腕表，如专为潜水设计的 Descent Mk1 ；为铁人三项运动而设计，并支持滑雪、桨板、跳伞等多项户外运动记录的 Forerunner 945 ；提供潮汐监测记录功能的 Instinct Tide ；具备侦测与记录挥杆、击球距离功能的 Approach S40 等。

Descent Mk1 潜水腕表

公司产品探索提供高级运动数据，更好满足用户需求升级，具有较大发展空间。 用户对运动效果、安全性、科学性要求不断提升，专业性运动指导、实时运动健身动作纠正、状态提示等功能，逐渐受到用户认可与重视。公司 2018 年与悦跑圈合作，支持佳明智能腕表数据同步导入悦跑圈 APP ，拓展用户个人运动数据应用场景，同时帮助悦跑圈用户摆脱手机，实现轻量化、便捷化运动。

运动数据分类

资料来源：艾瑞咨询、六合咨询

公司将多年 GPS 便携设备及传感器研发、制造技术经验，移植到腕表上，并配以健康监测功能与各场景下地图及导航服务，形成自身核心技术体系。 佳明智能腕表内置陀螺仪、电子罗盘、气压计、加速度计（加速度传感器）等，陀螺仪提供方向数据，电子罗盘提供路线轨迹数据，气压计提供高度变化数据，加速度计能够计算使用者步频、步幅、身体重心垂直振幅、触地时间等多种数据，并能够通过数据组合形式对运动状态提供科学评估。此外，公司开发 Chroma Display 反射式屏幕、 Garmin Elevate 光学式心率传感器、 Pulse Ox 脉搏血氧感测功能等，构建差异化竞争壁垒。

Chroma Display ： 反射式屏幕提高恶劣环境下显示清晰度。 反射式屏幕通过反射环境光、太阳光等外部光源，达到更好显示效果，外部光源越强，屏幕越清晰，突破传统液晶屏幕提高背光亮度，对抗外界干扰模式，实现低功耗、抗干扰性强的显示效果。在此基础上，采用 MIP 技术（ Memory in Pixel ，像素记忆节能技术），只更新画面部分像素单元，提高七倍续航能力；此外，屏幕还采用航空领域光学贴合技术解决光线折射问题，通过注入液态光学胶提升高低温差环境下屏幕视觉体验，同时防止潮湿环境下表面结雾现象，大幅提升画面清晰度。

Chroma 反射式屏幕效果

Garmin Elevate ： 光学式心率传感器，显示心率数据更精准。 Garmin Elevate 利用血液反射红光，吸收绿光的特性，通过 LED 光照射皮肤，并由光敏传感器捕获由皮肤组织反射回的光，经过专业算法，计算出每分钟心跳次数。 Garmin Elevate 具备 2 种不同侦测频率，以静态与动态两种不同情况下差异化侦测频率，侦测到高强度活动时，提升侦测功率，采用更密集的频率探测，实现低功耗、高准确度心率监测。

Pulse Ox ： 脉搏血氧感测功能，为户外活动增添保障。 Pulse Ox 运用高效率光学模块与专业算法，脉搏血氧感测功能运用穿戴装置发射的红外线与红外光，获取血红素含氧量情况，并由传感器收集后，依据不同条件构建算法，估算使用者血氧值。血氧值结合心率数据能够帮助使用者更好评估体能状态、拟定健身训练目标，降低户外运动风险。

公司为腕表提供丰富配套内容，形成独特竞争优势。 公司依托其在全球导航领域多年深耕积累，将全球超过 4.1 万个高尔夫球场的彩色球道图，全球 2,000 个滑雪胜地的分等级雪道地图，置入户外腕表内；并针对个别专业产品提供潮汐信息、高解析雷达气象、飞机航路图、机场位置图等信息，瞄准专业化、差异化需求。

公司积极搭建运动内容 + 社群生态，提升用户活跃度。 用户可通过下载 Garmin Connet 手机 APP ，完成运动数据监测与运动计划制定；同时在 APP 上搭建内容社区，以 PGC+UGC 形式，提供丰富科普内容及训练内容。用户还可通过 Garmin Sport （佳速度） APP 获取私人教练个性化指导，进行运动社交，获取更多科学运动教程。除手机应用外，用户可借助 Connet IQ Store 佳明手表应用市场，下载手表应用，丰富运动体验及生活化应用场景。

公司依托 Garmin Sport 平台，定期举办各类竞赛活动，包括燃脂赛、距离赛、步行休闲等，并通过排名系统、成就系统对用户形成激励。 Garmin Sport 平台借助竞赛 + 成就系统模式，营造社群良好运动氛围，完善社群建设，提升用户对品牌认可度及依赖度。

公司积极打造运动社交

平台竞赛活动

公司腕表产品依托运动数据可视化、运动教学灵活化、运动过程社群化，提升用户运动热情。 公司通过硬件产品获取数据，结合平台媒体化教学内容，能帮助运动训练更加科学、安全、有效。运动数据同样能够提供丰富社交元素，提升运动爱好者间交流效率，同时运动效果可视化，为用户带去更高运动激励，提升用户粘性，助力体育推广。

公司基于差异化战略，实行多样化产品策略，满足不同用户需求。 除全屏幕智能腕表外，公司推出融合传统外观与现代技术的指针式智能腕表；同时公司积极洞察消费者喜好，陆续推出与漫威、星球大战联名款智能腕表。此外，为满足用户使用场景需求， Garmin 还推出音乐款智能腕表，及基于 Garmin Pay 的支付版智能腕表。

公司推出漫威、星球大战联名智能腕表

公司收入平稳增长，毛利率水平较高

总收入： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 30.5 亿美元（ +8.0% ）、 31.2 亿美元（ +2.5% ）、 33.5 亿美元（ +7.2% ）、 26.6 亿美元（ +9.9% ）。

净利润： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 5.2 亿美元（ +13.5% ）、 7.1 亿美元（ +37.0% ）、 6.9 亿美元（ -2.1% ）、 5.9 亿美元（ +17.4% ）。

2017 年，车用业务与健身业务是公司前两大业务，占公司营收比例分别为 25.2% 与 24.4% ，受 PND （个人导航设备）市场持续萎缩，以及基础活动跟踪器市场总体下滑影响， 2017 年公司收入增速有所放缓。

2017 年 12 月美国国会通过 TCJA （《减税与就业法案》）税法，将联邦法定税率从 35 ％降至 21 ％，但公司需对递延税项资产与负债进行重估，由此对 2017 年所得税利益产生暂时影响。 2018 年公司所得税费用为 1.29 亿美元，较 2017 年所得税收益 0.12 亿美元，净增 1.41 亿美元，导致 2018 年利润出现小幅下滑。

毛利率： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 55.4% 、 57.6% 、 59.1% 、 60.1% 。

净利率： 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，分别为 17.0% 、 22.7% 、 20.7% 、 22.3% 。

公司历年财务简表（单位： 亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入主要来自美洲市场，美洲收入占比近半。 公司 2016~2018 年、 2019 年前 3 季度，来自美洲市场收入分别为 15.4 亿美元（ +4.7% ）、 15.0 亿美元（ -2.3% ）、 16.0 亿美元（ +6.2% ）、 12.9 亿美元（ +11.8% ），占总收入比例分别为 50.5% 、 48.2% 、 47.7% 、 48.6% 。

公司按地域收入构成情况（单位： 亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

汽车业务收入持续下滑，其他主要收入保持增长态势

健身业务： 包括运动腕表、自行车电脑、循环功率计、骑行安全产品、活动跟踪设备等。 2015~2018 年、 2019 年前 3 季度，该业务收入分别为 6.6 亿美元（ +16.4% ）、 8.2 亿美元（ +23.7% ）、 7.6 亿美元（ -6.9% ）、 8.6 亿美元（ +12.6% ）、 6.8 亿美元（ +16.1% ），占总收入比例分别为 23.5% 、 26.9% 、 24.4% 、 25.6% 、 25.4% ，毛利率分别为 55.3% 、 53.4% 、 55.4% 、 55.0% 、 52.3% 。

户外业务： 包括户外手持设备、户外智能腕表、高尔夫设备、宠物追踪与训练设备，及相应配套服务等。 2015~2018 年、 2019 年前 3 季度，该业务收入分别为 4.1 亿美元（ +0.3% ）、 5.5 亿美元（ +32.9% ）、 7.0 亿美元（ +27.9% ）、 8.1 亿美元（ +15.9% ）、 6.2 亿美元（ +12.1% ），占总收入比例分别为 14.6% 、 17.9% 、 22.4% 、、 24.2% 、 23.5% ，毛利率分别为 62.0% 、 62.3% 、 64.2% 、 65.2% 、 64.8% 。

航空业务： 包括集成飞机驾驶舱、飞行显示器、便携式与可穿戴设备、 GPS/ 导航 / 通讯解决方案、空中交通解决方案、音频解决方案、应答机、 ADS-B （广播式自动相关监视系统）解决方案、天气解决方案、飞行控制解决方案及相关售后服务等。 2015~2018 年、 2019 年前 3 季度，该业务收入分别为 4.0 亿美元（ +3.3% ）、 4.4 亿美元（ +10.2% ）、 5.0 亿美元（ +14.1% ）、 6.0 亿美元（ +20.4% ）、 5.4 亿美元（ +21.8% ），占总收入比例分别为 14.1% 、 14.4% 、 16.1% 、 18.0% 、 20.4% ，毛利率分别为 73.9% 、 75.0% 、 74.1% 、 74.6% 、 74.8% 。

汽车业务： 包括个人导航设备（ PND ）、原始设备制造商（ OEM ）解决方案、行车记录仪等。 2015~2018 年、 2019 年前 3 季度，该业务收入分别为 10.6 亿美元（ -15.6% ）、 9.1 亿美元（ -14.3% ）、 7.9 亿美元（ -13.7% ）、 6.3 亿美元（ -19.2% ）、 4.2 亿美元（ -13.3% ），占总收入比例分别为 37.7% 、 29.9% 、 25.2% 、 18.9% 、 15.9% ，毛利率分别为 43.7% 、 43.7% 、 43.6% 、 42.7% 、 46.9% 。

航海业务： 包括绘图仪与多功能显示器、探鱼器、发声器、船舶自动驾驶系统、雷达、仪表盘及其传感器、无线电通信设备、 GPS 手持设备与可穿戴设备、船载娱乐系统、制图服务等。 2015~2018 年、 2019 年前 3 季度，该业务收入分别为 2.9 亿美元（ +15.5% ）、 3.3 亿美元（ +15.8% ）、 3.7 亿美元（ +12.7% ）、 4.4 亿美元（ +18.1% ）、 3.9 亿美元（ +13.3% ），占总收入比例分别为 10.2% 、 10.9% 、 12.0% 、 13.2% 、 14.8% ，毛利率分别为 55.3% 、 55.3% 、 56.8% 、 58.6% 、 59.5% 。

公司分业务收入情况（单位： 亿美元）