5亿美元！药明系出售海外工厂

动脉新医药 · 公众号 · · 2025-01-07 14:14

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2025年1月6日，药明生物（02269.HK）发布公告，宣布其全资子公司药明海德（WuXi Vaccines）与MSD International GmbH（下称默沙东）订立协议，根据协议，默沙东将收购药明海德在爱尔兰的疫苗工厂，总交易金额约为5亿美元。

本次交易预计将在2025年上半年满足惯例交割条件完成。本次交易对爱尔兰的生物药工厂和苏州疫苗工厂均无任何影响。

值得注意的是，就在两周前，药明康德（603259.SH/02359.HK）也出售了部分海外资产。2024年12月24日，药明康德宣布卖掉海外基因业务，包括其全资子公司药明生基的美国运营主体和英国运营主体。

药明生物是中国生物药CXO（医药外包）龙头。药明海德曾是药明生物与海利生物（603718.SH）共同成立的合资企业，药明生物一度持有药明海德70%的股权，海利生物持有30%的股权。2024年8月，药明生物以约1亿美元价格收购海利生物持有的药明海德30%股权，使其成为全资子公司，其财务业绩也合并入药明生物的财务报表。

01.

斥资30亿美元建厂

2019年11月，药明海德宣布投资2.4亿美元在爱尔兰为默沙东投资建设疫苗原液及制剂厂等生产基地（即专属疫苗工厂），包括原液生产（DS），制剂生产（DP），生产科技实验室（MS&T）以及质量控制实验室（QC），原定于2022年投产。

紧接着，在2020年2月，药明海德与默沙东签署了长达约20年的疫苗生产供应合同，继续建设爱尔兰的疫苗专用生产基地，该合同总金额约30亿美元。其中，质量控制效价实验室凭借其创新设计，在2020年爱尔兰医药行业评奖中荣获“年度大项目奖”，并于2022年7月获爱尔兰健康产品监管局（HPRA）GMP认证。

此外，疫苗基地从2022年开始专注于技术转移，以便为全球市场生产高质量的疫苗。该厂的主要生产设施（包含制剂、原液生产设施、质量控制主实验室、仓库及公用设施）预计在2025年进行爱尔兰健康产品监管局GMP认证。

彼时，业内认为，上述战略合作开创了疫苗行业全新合作模式，对药明生物、药明海德乃至全球疫苗产业而言都具有历史性意义。

由于生产工艺高度复杂、分析检测方法繁多以及法规标准严格，疫苗生产难度颇高，生产过程中的工艺质量控制对确保产品质量也至关重要。而此次药明海德与全球疫苗巨头默沙东达成战略合作伙伴关系，独家生产一款创新性疫苗并供应全球市场，进一步证明了药明生物、药明海德领先的技术优势和全球高标准质量体系。

02.

疫苗业务，一进一出

2022年2月21日，药明生物、药明生物投资和海利生物分别转让上海药明海德35%、35%、30%股份，WuXi Vaccines（Hong Kong）Limited（下称WuXi Vaccines）接盘，相当于子公司卖给孙公司，但股权没变。

两年半后，也就是2024年8月，海利生物公告了两则资产处置计划。其一为公司拟以支付现金方式，向美伦管理购买其持有的瑞盛生物55%股权，作价9.35亿元。第二项，就是公司拟向药明生物出售其持有的药明海德30%股权，作价1.085亿美元。

无疑，这一运作立刻引发市场关注。

不过，海利生物在公告中指明的出售原因，则隐隐透露出对药明海德的业务表现似乎不算满意。根据公告，海利生物将预计短时间难以达到上市公司盈利预期且难以控制经营决策的相关资产进行剥离，获取投资回报，聚焦可控资源，为上市公司创造更多流动性，并加强上市公司的抗风险能力。

依据海利生物历年年报，药明海德在2021-2023年的营收分别为12.71亿元、10.53亿元、9.83亿元；净利润分别为3610.43 万元、3210.55 万元、3829.68万元。而在2024年1-4月，药明海德的净利润为-2094.33万元。

在海利生物忙着处置资产的背后，是公司本身不尽如人意的业绩表现。2024年上半年，海利生物实现营收1.08亿元，同比下滑9%；实现归母净利润1512.5万元，同比下滑81.5%；扣非净利润后，出现亏损，数额为1302.97万元。

对于业绩变动，海利生物表示，主要系相关资产剥离、对外投资的药明海德业绩下滑以及计提员工股权激励费用所致。此前，在2019年和2020年，海利生物也出现过亏损，彼时公司对外表示为行业周期波动、新冠疫情等因素影响。

在过去三年，海利生物的盈利水平也已出现下滑。2021年-2023年，该公司实现营收3.47亿元、3亿元、2.41亿元，实现归母净利润5385.7万元、1.22亿元、6287万元，实现扣非净利润2271.9万元、2481.4万元、1182.2万元。

从业务板块来看，海利生物除了经营动保业务，还在开展IVD业务。然而，目前无论是动保业务还是IVD业务，其发展都在面临挑战，这在造成海利生物业绩下滑的同时也逼迫该公司进一步优化资产并加码新业务。

而由于药明海德主要项目还没有商业化，所以此次重组采用的是市场法评估，即将估值对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定估值对象价值。重组草案显示，评估选取的可比对象为药明康德、九洲药业、凯莱英。彼时，《财中社》按照A股市场2024年9月18日收盘价计算，三家可比对象的PB分别为2.13倍、1.31倍、1.41倍。而药明海德给出的评估PB为1.23倍，低于上述所有可比对象估值，交易存在低卖资产之嫌。

需要指出的是，近几年，国内CDMO市场由之前高速发展步入调整期，舆论不乏悲观倾向。但从全球发展历程来看，CDMO长期仍有前景。而药明海德在药明系加持下，更是被市场认为是一块优质资产。

03.

疫苗巨头的迭代竞争

对于药明生物而言，此次出售药明海德在爱尔兰疫苗基地，可视为其在全球资源配置和业务布局上的重要一步。根据公告，此次交易使药明生物能够进一步专注于其位于中国苏州的疫苗生产基地，并通过集中资源和精力发展苏州基地，提升其在疫苗CDMO（合同开发与生产组织）领域的市场地位和竞争力。其次，出售疫苗基地也将为药明生物带来一笔现金流，除用于经营发展和日常运营外，还可以用于股票回购。

市场则推断，此次药明生物出售海外疫苗基地与药明康德出售海外资产的原因一致，即药明生物在应对《生物安全法》带来的压力。《生物安全法》是自2024年1月起就笼罩在“药明系”身上的阴云。在被该法案列入予以关注的特定生物技术公司名单之后的一年里，药明康德、药明生物的股价均随《生物安全法》的进展起起伏伏。

而扩大到全球CDMO行业，自2024年来，舆论也并不积极。过去几年，CDMO领域经历了全球市场规模扩大、地域分布转移、业务模式升级以及新技术迭代等过程。而今，产能过剩的危机，叠加区域发展等影响，行业正站在产业冷暖交替的临界点，探寻新的出路。随着CDMO巨头康泰伦特（Catalent）出售、龙沙（Lonza）关闭工厂，MNC逐步加入，成为其接盘方。

作为药明海德爱尔兰疫苗工厂的接盘方，默沙东是国际四大疫苗厂商之一，收购一处爱尔兰疫苗基地显然可以看做是其在全球疫苗供应链中进一步布局的重要举措。

值得一提的是，爱尔兰疫苗基地本身就是专门默沙东设计和建造的，拥有先进的生产设备和严格的质量控制体系，能够满足默沙东在全球市场对高质量疫苗产品的需求。默沙东则通过收购，直接管理后续疫苗生产的质量和效率，降低生产成本，提高市场竞争力。

此外，爱尔兰本身已然发展成为全球生物医药的制造中心，其花费十年，在生物制药业上投资数百亿欧元打造并不断巩固的正向产业链闭环，让它成为全球范围内传统生物制药制造业的首选地点之一。监管、低税收、地缘优势、人才储备库和医药产业链等，环环相扣构成了爱尔兰医药生态系统。当前，作为欧洲重要国家之一，爱尔兰的地理位置和营商环境皆具竞争力，能够成为一众MNC撬动欧洲市场的支点。

此次交易，药明生物方面尚未透露爱尔兰疫苗基地具体生产的疫苗产品。不过，当前，默沙东旗下的王牌疫苗是HPV疫苗，包括四价HPV疫苗以及九价HPV疫苗，领导者地位相当稳固。不过，强如默沙东，也必须考虑未来HPV疫苗更加激烈的迭代竞争。

但这两款疫苗正遭遇增长瓶颈。受制于中国销量下滑，2024年前三季度，默沙东的HPV疫苗业绩表现不理想。如2024年第三季度，默沙东HPV疫苗销售额录得23.06亿美元，同比下降11%。基于HPV疫苗业绩表现不佳的情况下，默沙东也下调了公司全年销售指引的上限。

而在肺炎球菌疫苗赛道上，默沙东和辉瑞展开激烈缠斗，后者拥有Prevnar系列产品。2024年，默沙东又加强了攻势，其21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive（V116）已于6月获FDA批准上市，成为了首个专为成人设计的肺炎球菌结合疫苗。

此外，默沙东在很多细分领域都有新生代产品补位布局，以加强产品护城河，因此保证自身的全球供应链和产能显得尤为重要，需尽早布局。

而长远来看，随着全球人口老龄化和传染病的不断变化，在预防阶段，疫苗市场的需求还会持续增长。可以认为，默沙东的此次战略布局是为能够更好地应对市场的变化和挑战，不断优化和扩展其全球疫苗生产网络，以此提升其在全球疫苗市场的供应能力和市场份额。

*封面来源：神笔PRO

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