坤坤的一支重仓股陷入困境

●

疫情后，美股变得越来越散户化，A股则开始机构化，而在这个过程中，能持续提供超额收益的明星基金经理则变得爱豆化。

其中关注度最高的，当属公募一哥、易方达头牌、以高发际线和重仓长期持股为特点的张经理，艺名「坤坤」，代表作8年7.5倍的「易方达中小盘混合」。

坤坤通过这支基金长期持有的上海机场 （占比4.1%） ，因为海外疫情，预计未来2~5年都将长期陷入困境，今天股价更是直接跌停。

我们就趁机聊聊上海机场。

全市场的机场股一共有五家：

其余4家的市值加起来还没有上海机场的一半多。

论机场条件和客流量，首都机场丝毫不比上海机场差，可为何市值差距这么大？

●

机场生意其实并不性感，坐地收租，租金来自四方面：

① 飞机

② 客流

③ 机场内店铺

④ 广告位

①和②叫航空性收入，是纯粹的量价逻辑。价，定价权不在自己手里，完全听政策安排。量，除非扩产能否则难有变动。具体见下图：

上图中，我用蓝线标出了上海机场的三大优势——

• 航班结构 ，国际+港澳台航班占比 47.4% ，远超其它机场。

• 客流量，略逊于首都机场，但增量最多。
  

• 产能投放周期，未来增量最多。
  

结果是：所有涉及「价」的项目，上海机场吊打其它对手。

因为国际+港澳台航班的起降费、旅客服务费、安检费都更贵，如下图：

③和④的收入叫非航空性收入，机场股所有的投资价值都在这里。

这么说吧，机场=商业地产公司，投资者买它图的是 客流量稳定的大前提下，公司可以躺着收租并赚取销售提成 。至于航空性收入，看都不看的。

而市场愿意给上海机场如此高的估值和溢价，是因为它的非航空收入中，免税业务十分有想象力。

免税业务是枢纽机场独有的一门生意，因为只有枢纽机场才有足够多的国际旅客。虽然机场不直接参与免税店的运营，但它能提供稳定的客流量，议价能力极强，可以通过保底租金+提成的方式从中躺赚。

张坤很多出圈的投研思想更多是谈论「竞争格局」的。 对于上海机场，他也谈到了这家公司的竞争格局：

买一家公司，一定要看谈判过程中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕合同做不成，谁更难找到替代者。

这段话主要是说上海机场在免税业务上的优势，因为掌握流量，所以拥有更大的话语权和确定性。上海机场的免税扣点率高达42.5%。

具体逻辑如下图：

机场免税收入=免税店客流量x客单价x扣点率

我用蓝线标出了上海机场的三大优势——

• 提供了最多的国际旅客流量，2019年有3851万。且随着S1S2两大卫星厅的使用，以后还会大幅增长。
  

• 拥有最大的免税业务经营面积。

• 进店率远超海南，机场环境封闭无聊，旅客更容易进店消磨时间。