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【中信建投策略陈果一周沟通小结：牢牢把握布局跨年行情的良机】
本周五市场明显调整，表面看是担心外部，技术看是调整需要，内核是市场对后续的政策与基本面修复心理没底。
我们可以发现市场心理的一个习惯：尽可能避免复制上一次的错误。
所以呢，它可能会复制上上次的错误。
我们回想一下，11月08日市场在政策会议前强势，体现高预期，那自然12亿万亿/6万亿化债也没法“超预期”，市场此后也很难上攻。
那这就和上上次有关了：924之前，市场预期很低，甚至924开盘后乃至925都在体现熊市思维，所以我当时特别强调“回调就是买入机会”，因为熊市思维里没有这个词。再后来呢，很多资金觉得没法追，追不上了。
所以现在问题来了：12月会议前，市场心理没底开始走弱，您觉得12月会议还会低预期吗？会议后还会走弱吗？
我比市场一致预期乐观，我的预期是在面临外部巨大压力与挑战和内部信心不足环境下，更加会保持明年经济增速的高要求，且可能表现出对实现通胀目标的强烈诉求。至于技术性的，比如两重两新地产收储低收入人群补贴生育补贴之类市场能想到的，我认为最终都不会低于预期。
明年就是要迎难而上，明年就是一定要打赢经济金融关键战役。
当然，“特朗普2.0”带来外部不确定性，加征关税会影响中国对美出口，打金融牌也可能会影响美资流向预期。结构上确实要更多关注盈利不依赖美国市场，估值不依赖美资的公司，这样的公司，占绝大多数。
至于关税对中国对美出口最终影响，也存六重变量。因为1）实际加征税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；2）预计有一定政策对冲；3）有转口贸易措施等；4）出海情况已明显加速；5）税收弹性边际可能递减；6）关税转嫁能力等有所增强 。
综合看，“关税2.0”对2025中国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。
而短期，结合盈利预期、资金面与风险偏好，在加之市场位置，我很看好接下去的跨年行情，这个行情已渐行渐近，接下来提供的布局良机需要牢牢把握住。
由于本轮信心重估牛逻辑覆盖较为全面，所以我认为A500将是核心指数，我们的思路是主动构建A500增强策略， 超配资产重估与化债方向（金融地产、地方开支相关类），新质生产力方向，受益财政的“两重”“两新”方向，服务消费，供给侧改革深化方向等。
【国联策略｜周思考】重视大盘权重股的防守反击
我们在上周周度交流中谈到，市场处于短期垃圾时间的“高位兑现”和情绪退潮，但上周市场的回调幅度依然超出我们的预期。我们认为时间上，距离下一波趋势上涨仍需等待，空间上不必过于悲观。
▍未来市场的3种情景
爆竹第一种，最差的一种情景，就是对后面的【增量政策】不抱期待+中美摩擦升级。不少固收类投资者倾向于出现这种情景的概率更高。如果按照这种情景，那么牛市肯定结束了，市场重新回到9月底之前的状态。
建议降仓/重配红利，当然我们认为这种概率比较低。
爆竹第二种，最乐观的一种情景，对后面【增量政策】比较乐观（比如4%以上的赤字+4万亿地产收储这种。。）+中美摩擦短期不会有实质性落地。如果是这种情景，那么下阶段趋势上涨行情，一定是由【基本面乐观预期】主导，而不是【炒小炒差】。
建议【核心资产，金融地产+消费】。
爆竹第三种，比较中性的一种情景，【增量政策】不会很差但也不会非常超预期+中美短期无实质性利空。其实这种情景下，下阶段趋势上涨行情的【驱动力】和上面这种是一样的，都是price in【基本面改善】。
爆竹大家唯一比较纠结的点其实在于，【钱多+基本面只是弱改善】，是不是应该继续【炒主题，炒小炒差】。我们认为不应该简单这么想。
【炒主题，炒小炒差】是需要【在基本面向下风险可控】的前提下。也就是说关键点在于，在明年中美摩擦预期下，大家会不会觉得靠目前的【6万亿化债】，已经足够【托住】明年基本面？
如果觉得明年基本面预期已经稳住，我们认为可以无脑 干小票和主题弹性方向。
如果觉得还不足够稳住预期，需要靠后面的【增量财政】，且不会太拉胯缺席，那么当下是布局明年【困境反转】类底部机会的窗口期。大小盘会相对均衡。
▍交易层面，大小盘交易裂口依然在历史极端位置
这点最近几周已经谈到很多次了，最新指标，大小盘的【换手率差】值依然比较极端。
▍【低筹码+低估值+低拥挤+低开支+低库存＋低周转＋高现金】的“六低一高”行业篮子excel值得参考。最差，也跌不了多少（本来涨的也不多），如果基本面预期起来，弹性不低。
国联策略 包承超/邓宇林
11.24丹金周评论——港股为号，积极布局：
上周市场反抽乏力后周五百点长阴大幅调整。11月以来我们一直强调靠高换手推升的行情不可持续。上有资金顶，下有政策底，政策后半段，川普2.0，需等待外部风险定价完成和内部经济转暖信号进一步积聚，政策有效性获得验证，市场主要矛盾由资金推动拔估值转向基本面推动看盈利修复，行情方可进入良性上行。
战略上，我们强调“短不急，长徐图”，在市场调整释放风险后，积极布局。择时策略上，我们提出一看汇率，二看港股。目前看，上周尽管美元指数再度强势并一度冲破108整数关口，但人民币汇率依旧保持稳定，而港股方面10月8日以来其调整的时间和空间都更大，恒生指数已经跌回926左右的位置，互联网巨头如腾讯甚至已经跌回924左右的水平。
所以，相比之下A股尤其科技成长方向，已经明显韧性较强了。但另一个角度看港股已经较为悲观的反应了内部政策的有效性和外部冲击的杀伤力，所以预期差和资本市场企稳信号的意义当然也就更大。
我们一直说投资就是投国运，国运向上财富自然增值，而基于政策调整的改革是国运向上的重要动力，基于这一点我们认为924以来政策的有效性毋庸置疑，外部冲击无法改变，市场将信将疑，恰恰给坚定者带来加仓的机会。所以，策略上，我们还是以港股为风向标，在调整释放风险后，积极布局。更多市场和行业观点，欢迎来公司喝茶交流。
领导好，先说观点，在情绪冲击后我们仍看反弹：
1） 德州州长的致信（建议德州基金剥离对中国的投资）是我认为周五A股较亚太其他市场超跌的直接原因。在美国新一届领导班子上台前（政客需要表演），综合国内的孤立主义情绪，此类冲击可能会频发，并是我之前忽视的短期风险（是我年轻不懂事）。但是周五的市场其实很强，指数跌了3个点，但跌停只有17家。
2） 跌幅巨大的另一个原因则是基本面上迟迟未至的经济改善，但我相信这应该也是市场的共识：本轮刺激效果未知，现在还不是右侧趋势型资金表现的机会。我们对今明年的实际GDP预期为4.8%和4.0%，若综合平减指数，今明年名义GDP可以达到4.5%附近，那么沪深300指数（在假设金融净利增速持平时）的净利润增速大概1%和5%，改善但仍低于历史水平，意味着均值附近的动态PE（11.9倍）可能还是有点贵。横向比较下可能弱于日本（11%的增速对应14倍动态PE），好于印度（15%的增速对应22倍动态PE）
3） 但右侧趋势型资金并不是现在A股的主导者，活跃的左侧资金也很基本面，我不觉得如今短线资金主导的行情会弱化A股的强定价能力，因此不能以有色眼镜看待游资。
4） 其实与去年底相比有相当多的有利因素可能被焦虑的市场所忽视：比如23年底几乎所有人都低估了海外通胀粘性，并认为24年FED会有6-7次降息——但如今几乎没有人低估25年关税对通胀进而对FED降息停滞的影响；再比如相较23年底，外资在新兴市场中对中国的兴趣明显在增加。明年增长持平或小幅下降的国家越来越多，按照24E&25EGDP的格式统计，美国2.8到2.1、欧元区0.8到1.1、亚太（除日澳新）5.1到4.6、拉美2.3到1.9。日本是改善的（-0.3到1.4），如果咱们能有效刺激增长，在明年的环境里是比较容易出彩的（我们目前的预测是4.8到4.0，还需要领导们继续加班）。通胀角度上，川宝上台后通胀可能主要发生在欧美（25E美国3.0持平今年，欧元区1.9略低于今年），国内再通胀如果顺利，对于企业的营收改善会比较明显。
5） 上周call反弹，周五被市场打脸后我重新反思。我认为之前提反弹的几个积极因素还是存在的，只是地缘风险（中美）可能会使得反弹路径更加颠簸。对于现在的A股，短线空头的遗憾在长期，长线多头的遗憾在短期，就像人生这道选择题，有些时候怎么选都有遗憾。
祝下周赚大钱！
【东财论消费|周度研究心得要点】重申每次情绪回撤都是加仓时机
本周A/H股再次回调，板块轮动速度加快。受俄乌双方互射新武器、朝鲜俄战争言论以及美元指数连创短期新高等因素影响，本周上证指数再次下跌1.91%，恒生指数下跌1.01%。与此同时，不同板块的行情轮动速度加快，高分红、高成长板块轮番上涨下跌，例如上周部分风险偏好较低的投资者看好的银行股仅在周一上涨2%，随后4天连跌3.1%。净息差持续走低的大背景下金融部门的利润将逐步转移到实体经济，预计Q3创阶段性新高的金融板块基金持仓也会部分转移到消费等顺周期板块，#继续推荐高胜率的消费哑铃型投资组合(成长+红利)！
重申当前美联储进入降息周期仍为主要矛盾，过程波动不改降息大趋势，而降息过程中的中美利差缩减会推动中国推出经济刺激政策，顺周期尤其是消费复苏的大趋势不变，短期波动反而带来加仓机会，#12月重点关注分析研究2025年经济工作的政治局会议和中央经济工作会议（往年分别在12月上旬和12月中旬）。
#短期除胜率哑铃组合可更多关注主题型投资机会。经济刺激政策的陆续出台与后续传导到经济基本面的过程都需要时间，在短期经济基本面尚无大幅改善之时，可以更多关注主题型投资机会，例如我们推荐组合中的AI眼镜概念、并购重组概念、促生育（市场期待12月出台具体政策）概念等。另外本周我们新增了#传统赛道新变化组合，逻辑是在传统家清个护子赛道中的传统龙头公司转型速度相对较慢，这就给了一些新品牌凭借其更高效的线上运营能力、切入竞争对手相对较少的中高端领域等方式弯道超车的机会，例如驱蚊液赛道-润本股份、洗衣液赛道-若羽臣（旗下绽家）、卫生巾赛道-百亚股份、牙膏赛道-登康口腔等。
【中泰策略王永健：维持短期偏乐观的判断】
下跌原因？（1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。（2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。
短期维持偏乐观的判断。（1）今天A股表现是10月以来行情特征的延续，没有框架外的因素影响。我们把10月以来的政策分为“经济”和“金融”两类，经济政策不及预期的情况下，市场基本都出现了较为明显的回调；不过10月18号以来的行情表明，市场短期能否上行更依赖于金融政策能否维持宽松（央行与金融监管）。（2）我们倾向于后续金融政策有望继续宽松。一是目前维持经济增长在央行政策目标中的优先级较高，政策基调偏宽松；二是人民币汇率对特朗普胜选的价格脉冲预计接近尾声，短期不太会对货币政策形成掣肘；三是“金融监管趋严”的担忧预计会逐渐减弱。（3）经济政策宽松的基调未变。由于特朗普政策具有较强的不确定性，因此现阶段国内多以观察和应对为主，这并不意味着9月24号以来的政策方向有所转变。维持特朗普上台后国内进一步“宽货币、宽财政”的政策环境判断。
