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【国信港股&海外】港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极,看好1季度走势

学恒的海外观察  · 公众号  ·  · 2023-01-04 11:07

正文

报告发布日期: 2023年1月4日
报告名称: 《国信证券-港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极,看好1季度走势》


证券分析师: 王学恒

证券投资咨询执业资格证书编码: S0980514030002


核心观点

美国2023年上半年依然面临巨大压力。 我们不纠结于对“衰退”的定义,而转向将跟踪的重点放在美债、工资、股市/消费、GDP的关系。我们倾向认为美股在2023年还将继续创新低,时间或早或晚,这取决于美债、工资的底部信号发生的时间。“新周期的信鸽”是我们选择的抗跌型公司,它们的最后一跌将会是美股见底的最直接特征。


空间上,我们初步以历史估值-1倍标准差,以及对标普EPS在2023年预期零增长,作为2023年美股底部的参考,得到标普低点区域在3400点,较当下有-11%的空间。


此外,因为美股的最后一跌可能会短期拉低全球股票市场的风险偏好,该走势对于港股的走势影响可能是“N”型的。


国内经济基本面将略滞后。 国内的信用传导尚需时日,盈利将表现为较为缓慢的修复。目前看到的是CPI-PPI转正,但产量数据尚弱,以PPI计量A股TTM口径ROE,低点将出现在Q2。


由于基钦周期转扩张,我们对市场保持乐观。在2023年早期,A股上涨的动力不是基本面的实质性变化,而是在政策托底与疫情放开的预期推动下的上涨。这种情形或类似2019年上半年,即预期变强,市场上行,期间如果市场上行速度过快而基本面数据尚未跟上,则或有回调,并等待基本面数据的确认。这是一种“进二退一”,但底部不断抬高的走势,场外资金也将随着时间的推移有计划、有秩序地进入场内。


港股1季度依然保持强势。

尽管经历了2个月的大涨,但我们认为港股当下的回调幅度有限,原因是:1、基钦周期转扩张;2、互联网企业ROE环比已经明显改善;3、政策方面包括疫情防控、互联网、房地产、教育对市场都更加有利。


建议以超跌三板块(互联网、医药、地产/金融),以及大消费作为重点,同时适度布局新能源运营商、电子、汽车等前期滞涨的方向:1、推荐恒生科技板块中的本地生活、SAAS/软件、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商;它们2022年跌幅大,尚有不错的修复空间;2、推荐医药生物,尤其是生物制药、医疗器械与CXO,三者长期具备较高的增速;以及政策鼓励扶持中药,未来有望增速加快;3、推荐房地产、物业公司,理由是2023年地产政策将会持续积极,政策的发力将会不断带给板块更多的支撑力量;4、推荐电信运营商、内资银行等低估值,高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股、新能源运营商;5、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、餐饮、体育用品国产化企业;6、逐渐布局电子、汽车等可选消费板块。


风险提示: 疫情发展的不确定性,盈利短期不达预期的风险,俄乌局势发展的不确定性,美联储持续加息引发经济衰退的风险。






美国:经济衰退的趋势加剧

美国2023年上半年依然面临巨大压力

美国圣路易斯联邦储备银行的研究报告显示,美国超过一半的州正表现出经济活动放缓的迹象。圣路易斯联邦储备银行表示,据费城联储指数来看,10月份美国27个州的经济活动有所下降,这足以表明经济衰退迫在眉睫。报告作者指出,2020年春季出现的短暂而严重的衰退之前,美国也有35个州的经济出现下滑。

《华尔街日报》的最新民意调查显示,大多数选民认为2023年美国的经济状况将比现在更糟,大约三分之二的选民认为美国的经济轨迹正朝着错误的方向发展。

根据国际定义,美国GDP在2022年一季度和二季度连续录得负增长,表明美国经济已陷入衰退。只不过美国全国经济研究所(NBER)将衰退定义为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”,强调经济衰退涉及经济活动显著下降,且会蔓延到整个经济体并持续数月以上。我们认为,NBER将在2023年上半年逐渐确认衰退。

我们在年度策略报告中提到,我们对于“衰退”的定义不感兴趣,因为它于指导投资帮助不大。取而代之,我们更关心的是美债、工资收入(即实际时薪变化)、消费、美股、GDP之间的传递关系。

1、比如,如果经济比市场预期更差,那么美债的低点将不再是10月底,而在Q1将会有新低;

2、或者时薪当下的反弹将是短暂的,在Q1-Q2还将继续创新低;

3、继而美股的EPS将会在2022年Q4/2023年Q1财报进一步下修,而美股还将在2023年上半年下跌;

4、在下跌的期间,我们将观察“新周期的信鸽”(我们在策略报告中提出的6家抗跌公司,它们的最后一跌才是美国熊市的尾声);

5、反之,如果经济比市场预期的更好,那么美债将不再创新低,即对10月底低点的确认;时薪将反弹振荡并逐步企稳;企业盈利Q4将止于下修,或者Q4下修但Q1止于下修;新周期的信鸽们在Q1或者Q2早期就出现了流畅的下跌(我们坚持认为它们必然要下跌,只是时间早,还是晚)。

2023年抄底美股,是本年海外投资的最重要的任务之一。但是关键何时?何价?这需要战略思考在前,仔细跟踪在后。大多数时间里,美股底部都是尖底形态,几乎未见平坦型的底部。所以,底部必然出现在最恐慌之处,出现在对经济前景展望最悲观的时间。而当投资者希望的“基本面确定性”逐渐明朗之后,市场已经“轻舟已过万重山”,距离底部相当幅度了。

另一方面,美股的低点必然会影响海外资金的风险偏好,并作用港股的走势。虽然港股的底部已经探明(2022年10月31日,恒指14597点),并于11月、12月形成了较大幅度,超过33%的反弹,其中恒生科技指数反弹幅度更达到了47%。但如果美股回调,将会带来港股的跟随调整,而大概率形成来自2022年10月31日以来反弹后的下跌,再然后,全球市场开始普涨,随之将会看到越来越多的正面信号,包括美联储对降息的表述逐步清晰。回首过往,美股大底,往往和美联储的货币政策大转向直接相关。但很多时候,在底部区域,即便美联储抛出橄榄枝,投资者们身在漫长的下跌中和基本面不佳的情形下,也经常对当时的环境质疑、无法确认美联储到底是“大转向”,还是对市场的安慰。 简而言之,我们关注美股,并大概率将2023年的港股市场设定为“N”型走势。


经济继续走向疲弱

由于11月份的名义时薪同比上行,且PCE下行,使得实际时薪连续2个月上行。



其中,较为明显上行的行业是:贸易运输及公用事业、信息业、制造业,下行明显的建筑业、采矿业、金融业,趋势不明显的是专业和商业服务、教育和医疗服务,休闲和酒店业,其他物业。



总体而言,11月份时薪表现显著超出市场预期。一方面,连续两个月的实际时薪反转,颇有经济复苏早期的前兆,但另一方面,整体PCE尚在高位的前提下,这也将触发美联储进一步紧缩的神经。当下,联邦基金目标利率为4.5,在2023年2、3、5月将分别有可能继续加息25、25、25BP,故而此时讨论时薪已经触底反弹,就货币政策而言还为时尚早。

其他方面,制造业PMI在11月跌落50,洛杉矶与长滩集装箱进口同比依然在-25%左右徘徊;



成屋销售同比加速下跌,已经创本轮最低水平,达-35%;个人支出依然趋势性下行。



市场对通胀的预期不再紧绷

观察美国主要宏观经济指标预期,最近一个月形成了一些新的预期变化趋势,和以往略有不同:

1、对GDP的下修仍在持续,2023年Q3、Q4由以往的正增长,转变成负增长;

2、对通胀不再继续上修,甚至12月份还出现了小幅度的下修;

3、市场担忧在2023年Q1,美债10年期收益率还将有个高点,与此前2022年Q3高度类似,即我们关心的,Q1美债可能形成双底;

4、小幅上调了2023年失业率;

5、市场对于2023年上半年加息的看法是,两次25BP是必然的,第三次25BP概率不大,即央行利率在上半年高点为5.05而非5.25。当然,这需要结合通胀的反复性来进一步观察。



从股市的盈利预期观察,市场对于2023年标普的EPS增速预期为6.7%,由于Q3经历了大幅下修,Q4财报季尚未到来,故而目前的EPS增速与1个月前变化不大。但在Q4财报季存在继续下修的可能性。

以当下盈利预期计算,2023年的估值为16.4倍,与历史上-1标准差的15.6倍相去不远。 倘若,我们将2023年美股低点的参照放在-1标准差位置,对于EPS采用最为保守的匡算方式,假设零增长,则股市低点距离目前位置还有-11%的下跌幅度,即3414点。 我们初步以该位置作为2023年美股低点的参考。




国内:经济基本面将滞后于基钦周期

基钦周期的扩张期即将开始

我们对本轮(2019-2022年)周期,收缩期的终点定位在2023年1月。即, 从2023年1月开始,基钦周期步入了新的起点,转入扩张周期中。



基本面的数据跟上尚需时日

但如果观察宏观货币,M2虽然增速较高,但M1不佳,M1-M2(在一个扩张期中,与股市是同向的)依然走低(M1是企业的存款,M2是货币总量,两者差值可近似理解货币传导到实体经济的有效性)。







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