【国信港股&海外】港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极，看好1季度走势

美国2023年上半年依然面临巨大压力

美国圣路易斯联邦储备银行的研究报告显示，美国超过一半的州正表现出经济活动放缓的迹象。圣路易斯联邦储备银行表示，据费城联储指数来看，10月份美国27个州的经济活动有所下降，这足以表明经济衰退迫在眉睫。报告作者指出，2020年春季出现的短暂而严重的衰退之前，美国也有35个州的经济出现下滑。

《华尔街日报》的最新民意调查显示，大多数选民认为2023年美国的经济状况将比现在更糟，大约三分之二的选民认为美国的经济轨迹正朝着错误的方向发展。

根据国际定义，美国GDP在2022年一季度和二季度连续录得负增长，表明美国经济已陷入衰退。只不过美国全国经济研究所（NBER）将衰退定义为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”，强调经济衰退涉及经济活动显著下降，且会蔓延到整个经济体并持续数月以上。我们认为，NBER将在2023年上半年逐渐确认衰退。

我们在年度策略报告中提到，我们对于“衰退”的定义不感兴趣，因为它于指导投资帮助不大。取而代之，我们更关心的是美债、工资收入（即实际时薪变化）、消费、美股、GDP之间的传递关系。

1、比如，如果经济比市场预期更差，那么美债的低点将不再是10月底，而在Q1将会有新低；

2、或者时薪当下的反弹将是短暂的，在Q1-Q2还将继续创新低；

3、继而美股的EPS将会在2022年Q4/2023年Q1财报进一步下修，而美股还将在2023年上半年下跌；

4、在下跌的期间，我们将观察“新周期的信鸽”（我们在策略报告中提出的6家抗跌公司，它们的最后一跌才是美国熊市的尾声）；

5、反之，如果经济比市场预期的更好，那么美债将不再创新低，即对10月底低点的确认；时薪将反弹振荡并逐步企稳；企业盈利Q4将止于下修，或者Q4下修但Q1止于下修；新周期的信鸽们在Q1或者Q2早期就出现了流畅的下跌（我们坚持认为它们必然要下跌，只是时间早，还是晚）。

2023年抄底美股，是本年海外投资的最重要的任务之一。但是关键何时？何价？这需要战略思考在前，仔细跟踪在后。大多数时间里，美股底部都是尖底形态，几乎未见平坦型的底部。所以，底部必然出现在最恐慌之处，出现在对经济前景展望最悲观的时间。而当投资者希望的“基本面确定性”逐渐明朗之后，市场已经“轻舟已过万重山”，距离底部相当幅度了。

另一方面，美股的低点必然会影响海外资金的风险偏好，并作用港股的走势。虽然港股的底部已经探明（2022年10月31日，恒指14597点），并于11月、12月形成了较大幅度，超过33%的反弹，其中恒生科技指数反弹幅度更达到了47%。但如果美股回调，将会带来港股的跟随调整，而大概率形成来自2022年10月31日以来反弹后的下跌，再然后，全球市场开始普涨，随之将会看到越来越多的正面信号，包括美联储对降息的表述逐步清晰。回首过往，美股大底，往往和美联储的货币政策大转向直接相关。但很多时候，在底部区域，即便美联储抛出橄榄枝，投资者们身在漫长的下跌中和基本面不佳的情形下，也经常对当时的环境质疑、无法确认美联储到底是“大转向”，还是对市场的安慰。 简而言之，我们关注美股，并大概率将2023年的港股市场设定为“N”型走势。

经济继续走向疲弱

由于11月份的名义时薪同比上行，且PCE下行，使得实际时薪连续2个月上行。

其中，较为明显上行的行业是：贸易运输及公用事业、信息业、制造业，下行明显的建筑业、采矿业、金融业，趋势不明显的是专业和商业服务、教育和医疗服务，休闲和酒店业，其他物业。

总体而言，11月份时薪表现显著超出市场预期。一方面，连续两个月的实际时薪反转，颇有经济复苏早期的前兆，但另一方面，整体PCE尚在高位的前提下，这也将触发美联储进一步紧缩的神经。当下，联邦基金目标利率为4.5,在2023年2、3、5月将分别有可能继续加息25、25、25BP，故而此时讨论时薪已经触底反弹，就货币政策而言还为时尚早。

其他方面，制造业PMI在11月跌落50，洛杉矶与长滩集装箱进口同比依然在-25%左右徘徊；

成屋销售同比加速下跌，已经创本轮最低水平，达-35%；个人支出依然趋势性下行。

市场对通胀的预期不再紧绷

观察美国主要宏观经济指标预期，最近一个月形成了一些新的预期变化趋势，和以往略有不同：

1、对GDP的下修仍在持续，2023年Q3、Q4由以往的正增长，转变成负增长；

2、对通胀不再继续上修，甚至12月份还出现了小幅度的下修；

3、市场担忧在2023年Q1，美债10年期收益率还将有个高点，与此前2022年Q3高度类似，即我们关心的，Q1美债可能形成双底；

4、小幅上调了2023年失业率；

5、市场对于2023年上半年加息的看法是，两次25BP是必然的，第三次25BP概率不大，即央行利率在上半年高点为5.05而非5.25。当然，这需要结合通胀的反复性来进一步观察。

从股市的盈利预期观察，市场对于2023年标普的EPS增速预期为6.7%，由于Q3经历了大幅下修，Q4财报季尚未到来，故而目前的EPS增速与1个月前变化不大。但在Q4财报季存在继续下修的可能性。

以当下盈利预期计算，2023年的估值为16.4倍，与历史上-1标准差的15.6倍相去不远。 倘若，我们将2023年美股低点的参照放在-1标准差位置，对于EPS采用最为保守的匡算方式，假设零增长，则股市低点距离目前位置还有-11%的下跌幅度，即3414点。 我们初步以该位置作为2023年美股低点的参考。

基钦周期的扩张期即将开始

我们对本轮（2019-2022年）周期，收缩期的终点定位在2023年1月。即， 从2023年1月开始，基钦周期步入了新的起点，转入扩张周期中。

基本面的数据跟上尚需时日

但如果观察宏观货币，M2虽然增速较高，但M1不佳，M1-M2（在一个扩张期中，与股市是同向的）依然走低（M1是企业的存款，M2是货币总量，两者差值可近似理解货币传导到实体经济的有效性）。