【兴证固收.信用】成交热度有所回升，收益率上行利差走阔——银行二永债周度跟踪（2025.02.24-2025.02.28）

投资要点

一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建

• 量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好——成交量和成交换手率的总量特征：

  2025年2月24日-2025年2月28日（以下简称“本期”）银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为2127.77亿元和6378笔， 2025年2月17日-2025年2月21日（以下简称“上期”）为1668.08亿元和5219笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为5.23%，较上期的4.12%有所上升。

  本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1638.03亿元和4151笔，上期为1079.99亿元和2908笔；本期银行永续债的成交活跃度为6.58%，较上期的4.29%有所上升。

  分成交期限来看， 本期银行二级资本债的成交加权期限为3.09年，较上期（3.16年）有所下降；从各期限的成交换手率情况来看，本期各期限银行二永债成交换手率均环比上升。

  分中债隐含评级来看， 本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为6.96%，上期为4.76%），其中AA等级的银行二级资本债成交换手率环比有所上升。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为8.42%，上期为9.67%），其中AA-等级的银行永续债成交换手率环比有上升。

• 价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。

  本期各等级各期限银行二永债的收益率整体上行，信用利差普遍走阔。

  从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。

二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）

• 成交量和成交换手率： 本期黑龙江、河南、四川、广东等地区的城农商行二级资本债，以及云南、北京、贵州等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。

• 成交加权期限： 从成交期限来看，对于城农商行二级资本债，本期河南、甘肃、天津、四川等地区加权成交期限相对较长，江西、黑龙江等地区加权成交期限相对较短。对于城农商行永续债，本期北京、海南、广西、江苏等地区的加权成交期限相对较长，江西、湖南等地区加权成交期限相对较短。

• 收益率和信用利差整体表现： 本期各地区城农商行二级资本债的收益率普遍上行、信用利差普遍上行，其中黑龙江等地区的银行二级资本债收益率上行幅度相对较大。本期各地区城农商行永续债的收益率普遍上行、信用利差普遍上行，其中山西、广西等地区的银行永续债收益率上行幅度相对较大。

• 城农商行二永债挖掘建议 ： 综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级山东、山西等地区城农商行二级资本债以及AA级北京、AA-级云南等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。

报告正文