【重点推荐】商贸零售訾猛\/李梓语\/陈彦辛：ROE的力量

投资建议：未来国内消费品需实现从渠道和营销向产品和运营效率的转变方能获得长期竞争力。从ROE构成来看，三个指标代表了不同的盈利驱动力，其中净利率（品牌） >资产周转率/存货周转率（运营） >杠杆率（渠道营销），欧美强品牌带来高净利率、日韩企业强运营带来高周转率，长期来看盈利驱动由杠杆率向资产周转率（存货周转率）、净利率过渡是国内消费企业发展终极路径，优秀龙头竞争优势已逐步凸显，建议增持：永辉超市、通灵珠宝、苏宁云商、跨境通等。ROE三大指标代表不同核心竞争力，深层含义体现了消费行业发展周期。ROE可拆分为销售净利率、资产周转率和杠杆比例三个指标，其中销售净利率代表了难以被超越的品牌竞争优势，强品牌会带来更高的品牌溢价；资产周转率（存货周转率）代表运营壁垒，同模式下运行效率高者胜，超市行业是典型代表；杠杆率代表渠道与营销，实现难度较低，有助于公司快速扩展但不利于公司长期竞争优势建立。这三个指标呈现出的是动态演进的关系，是消费行业发展的周期性指标。从ROE看各国企业盈利驱动力：1）欧美企业靠净利率。在百年历史、强大的品牌和高超的技术的支撑下，欧美企业具有较高的毛利率和净利率，且很难被轻易模仿。2）日韩企业靠周转率。日韩企业通常拥有竞争者短期内难以模仿的运营能力，其存货周转率表现优异；3）大多数中国企业凭借加杠杆拓渠道、广营销快速扩张，但长期来看为公司发展埋下隐患。三个指标代表了了不同位次的消费品企业，其中净利率 >资产周转率（存货周转率） >杠杆率。我国消费行业变革正当时，先行者最先受益。未来国内消费行业发展只有实现从渠道和营销向产品和运营效率的转变方能获得长期竞争力，强大品牌的打造可能更多需要长期历史的积淀和精心培育，优秀行业变革者已逐渐加固运营能力、打造品牌效应。永辉超市受益生鲜渗透提升，高运营效率下马太效应强化龙头优势；网易严选缩短供应链，去品牌化+去中间化输送高性价比产品成时下潮流；通灵珠宝品牌力显著强于国内其他品牌，未来渠道扩张空间值得期待。建议增持：永辉超市、通灵珠宝、苏宁云商、跨境通等。风险因素：经济增速下滑，抑制可选消费；与外资品牌竞争加剧。