优叔说
优叔和他的朋友们
就在上周，步科股份，做自动化产品的公司，创业板IPO被否。
这家公司，营收过2亿、净利超2000万，相比很多上市公司来说，已经不错了，却还是被“嫌小”。
总结被否原因，持续盈利能力、规范性都成拦路虎。
规模相比同行太小、业务分类标准不明、收入确认时点存疑、销售价格公允性存疑，这些问题，都挺“另类”的。
除此之外，第三方回款、出口数据又出现疑点。重蹈了之前很多被否公司的覆辙。
步科股份，这个公司，用血淋淋的事实向我们证明：第三方回款和前任都TM不能碰！
“这个问题既容易被忽略，又极其致命”
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什么是第三方回款
第三方回款，与我们所熟知的“第三方支付”（比如X宝、X信）不同，是指采购方与付款方不一致，付款方是购销双方之外的第三方。
如果是规范的会计财务会计流程，采购方与付款方必须为同一人，才能确认收入。
不过，在实际中，有些企业因为避税、外汇管制、汇率波动等考虑，常常会接受第三方回款，这种情况，在企业采购时还不常见。
在销售时，客户如果采取第三方付款的方式，企业往往没有绝对话语权，尤其是出口时，更为常见。（毕竟掏钱的是大爷）
一般而言，客户在收货和付款时是保持一致的，在特殊情况下，也会有第三方付款的情况出现。
我们总结一下，搞过第三方支付的，主要有以下几种：
（1）自然人或者个体户；
（2）经销商或者代理销售机构；
（3）境外销售客户；
（4）某些正常的法人客户。
这么看来，好像所有企业都可能有第三方支付的情形，不过，境外销售时却是最容易踩雷的，我们今天的主角——步科股份，就踩了这个雷，即使它的出口业务并不是主要部分，第三方支付也不是它被否的主要原因。
但是，一旦踩了红线，可是神仙都救不了，可见这个第三方支付，真是一个不折不扣的地雷——既容易被忽略，又极其致命！
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步科股份是做啥的？
步科股份，主要生产工业自动化产品，比如人机交互、控制、驱动等不同功能的产品。
它的产品，包括人机界面、伺服系统、步进系统、低压变频器、可编程逻辑控制器五大类。
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咱们具体看一下这五大产品是干啥的。
A、人机界面 ， 是个显示和输入的设备，比如触摸屏、键盘等；
B、伺服系统 ， 这套设备，包括伺服驱动器和伺服电机两部分，能精确、稳定地控制设备的移动位置、转速等，应用于对精度和转速要求较高的领域。（高端）
C、步进系统， 这套设备，和伺服系统类似，包括步进驱动器和步进电机两部分，用途也很像，只不过应用于精度、转速要求不太高的领域。（低端）
D、低压变频器， 说白了就是一个变压器，能改变电压、频率，从而控制电机的转速。
E、可编程逻辑控制器， 这个设备，就像一个能储存指令的CPU，当有人通过人机界面把指令输入进去后，它就能按指令控制机器运转。
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这些产品是咋销售的？
步科的产品，既销往国内（营收占比80%），又有出口（营收占比20%），所以，步科采取不同的销售方式。
在国内，步科采取分销为主，直销为辅的模式。
分销模式下， 步科采取买断式销售，一旦客户验收，即确认收入。
而对于采购量大、定制化要求高的重点客户，步科一般都采取直销模式。
在国外，因为营收占比本来就少，所以重点客户少，步科主要采取分销模式。
值得注意的是，步科还根据与分销商合作的紧密程度不同，把分销商分为三级：核心分销商、一级分销商、普通分销商。
级别越高，分销商获得的折扣、返利、资金授信越多。
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规模是不是真的小？
作为一个做自动化产品的男人，小可不行，连监管层都嫌弃了。
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请输入标题 bcd
发行人的主营业务为人机界面、伺服系统、步进系统、低压变频器等，报告期内发行人的营业收入分别为212,464,996.86元、205,770,769.24元、236,554,726.91元（其中外销收入部分通过第三方回款），扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为20,824,588.31元、16,789,402.77元、21,426,232.08元。
请发行人代表：
（1）说明经营规模持续较小的原因，并解释说明，如果市场需求或供给出现重大变化，公司的持续发展将会受到哪些影响；
（2）结合产品功能、技术要求、公司的核心优势等，说明将人机界面、伺服系统、步进系统、低压变频器等业务归为“一种业务”的合理性；
（3）从企业商业模式的角度，解释说明外销收入部分通过第三方回款的理由。
请输入标题 abcdefg
从监管层的反馈我们可以看出，监管层主要有三个问题：
1）你规模这么小（一脸嫌弃样），以后行业内出现变化了，你行不行？
2）你这人机界面、伺服系统、步进系统、低压变频器这四个是咋分类的？为啥要归在一类？你的核心优势是哪个？
3）你的商业模式很特殊吗？要不是，为啥外销要通过第三方回款？
我们先来看看第一个问题，步科的规模到底小不小？
2亿多的营收，2000多万的净利润，按理说，应该还行，我们之前还分析过做软件的 宝兰德 ，营收不足一亿，监管层都没嫌小，怎么到了步科就“挑三拣四”了？
其实，这还是步科“弄巧成拙”搞的。
步科主动披露了自己“与同行业上市公司同类产品销售收入以及市场整体规模的比较情况”，还煞有介事地拿出了对手们的数据。
从数据上看，步科列出的6个对手中，只有两位大兄弟的营收是个位数（当然单位是亿），最小的一个信捷电气也超过3亿，其余都是两位数，最牛B的汇川技术都超过36亿了。
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反观我们的步科，只有2亿的营收，这就比较尴尬了，不比不知道，一比吓一跳。
关键是，你这数据拿出来了，后面却全部解释“变动”与对手和行业相符，咋就没说为啥这么小呢？
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这说的跑题，监管层也比较好奇了。
不仅如此，我们还发现，步科对自动化产品的“生产”，其实主要是组装测试，零部件基本是采购而来。
其中核心原件——CPU、IGBT都依赖进口，相比行业内营收动辄十几亿、几十亿的对手来说，如果国外厂商不开心，估计第一个受冲击的就是步科了。
这是监管层最近久违的“嫌小”的案例。
另外两个问题，我们下面接着说。
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四个产品是一类吗？
监管层的第二个问题，依然是“比小”这个问题引出来的。
步科在比较了同行对手们有多大之后，还在下方特地“注”了几个对手的业务分类情况：
合康新能在2015年和2016年变频器类和驱动系统类收入重分类进“节能设备高端制造”；
英威腾从 2016 年半年报起将产品重分类为“控制层产品”、“驱动层产品”、“执行层产品”和“能源电力产品”，2016 年变频器类收入和伺服驱动系统收入采用“驱动层产品”收入；新时达“电梯控制类产品”；
信捷电气“智能装置”为包含可编程控制器、人机界面、驱动系统、机器视觉的成套装置。
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这一“注”不要紧，把监管层问题注出来了。
我们在一开始就提到，步科的有人机界面、伺服系统、步进系统、低压变频器、可编程逻辑控制器五大类产品，而同行的对手们，在这几类产品上，都重新分类了。
就连步科自己，也把这五大类产品分为控制层产品、驱动层产品和执行层三类。
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然而在之后的收入结构中，步科还是把这些产品归为一类业务，这时监管层就不明白了：弟兄们都把这些产品重新分类了，你咋还归成一种业务拿出来说事呢？
到底咋回事，步科也没说。这真是一张“比小”的表引出一连串问题啊。
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第三方回款是个大坑
而第三方回款问题，是最近IPO被否的常客。很多境外销售都会用这个方式回款，但它偏偏是最不能碰的雷区。
甚至，这次保代也出来明确发话：这个第三方，不是关联方，不影响真实性。但是监管层仍说：老子就是不信！
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