法询金融货币网www.frmoney.com是法询科技过去2年多打造的专门服务于理财和基金管理人、代销机构的数据平台，提供理财、基金、收益排名查询、公告查询、十大持仓查询、非标资产查询、净值收益查询服务。咨询、试用可联系助手微信13671816814。根据客户个性化定制理财收益排名的榜单，持续关注整个市场2.3万只理财产品每只产品收益净值波动和排名情况。
12月30日，中国人民银行在官网公示了一批行政处罚。上海东亚期货有限公司、天津信唐货币经纪有限责任公司、湖南溆浦农村商业银行股份有限公司及相关责任人受罚。
此前，根据媒体消息：
近期，中国人民银行在监测中发现，部分银行间债券市场参与机构交易行为异常，通过对相关线索的深入筛查摸排和研判，初步确定3家机构涉嫌违反银行间债券交易相关规定，并立即对其进行立案调查。经调查，涉案机构均存在内控机制、公司治理缺失或失效问题，并存在出借债券账户等方式开展利益输送、为他人规避监管和内控规定等违反银行间债券市场规定的若干行为。
本次公布的3家金融机构应该就是此前初步确定的3家金融机构。
同时，2024年12月30日，交易商协会组织部分市场投资机构召开座谈会，听取市场成员对促进金融市场健康规范发展的意见和建议。
与会机构普遍认为，今年以来大量资金涌向债券市场，市场利率过快下行，利率风险逐步显现，但由于担心踏空错失交易机会，投资人羊群效应突出，需要监管部门和自律组织加强预期引导。
有机构认为，当前债券市场对明年货币政策适度宽松预期存在过度透支，而更加积极的财政政策实施需要履行相应程序，建议加强政策协调和预期引导。
有机构提出，银行间市场是合格机构投资者市场，目前入市的部分中小机构利率风险管理能力存疑，监管部门应加强监管。
部分中小机构交易行为与其自身能力不匹配，背后与券商投顾业务服务不规范有关，也亟需加强监管。
有机构建议，监管部门加快发展衍生品，放宽参与者范围，满足机构合理对冲需求。此外，建议监管部门、公安机关应从重打击资本市场编造、传播虚假信息的“小作文”，不给“小作文”留藏身之地。
债券市场在2024年有一个关键词，就是央行多次与市场沟通，认为中长期债券收益率的定价可能存在风险。
12月18日上午，中国人民银行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：
要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。
消息出来之后，市场立刻反应，10年期国债从1.71%最高调整至1.77%，尾盘回落至1.74%左右。从收益率先上后下的走势看，市场的多头力量仍然很强。
另外一点需要注意的是，近期市场流动性再次好转，10年国债活跃券（240011.IB）成交笔数再次超过1500笔，这是近期难得看到的。
2024年以来，相关部门多次与市场沟通债券利率风险。
2024年9月24日，潘功胜在国务院新闻办新闻“金融支持经济高质量发展”发布会表示：
近期国债收益率下行有政策利率下行引导市场利率下行的影响，也有前期政府债券发行供给偏慢的因素，还有中小金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的因素。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场作用，为实施积极财政政策营造了良好的货币环境。但也要看到，利率风险是金融机构风险管理的重要内容，美国硅谷银行破产的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎管理角度观察评估市场风险，并采取适当措施弱化和阻碍风险的累积，这是央行的职责。
国债收益率曲线作为重要的定价信号存在远端定价不充分、稳定性不足的问题，央行对长期国债收益率做风险提示，是为了遏制羊群效应，维护债券市场良好秩序。
本次央行与市场沟通，也是向市场传递出明确信号，利率风险需要引起重视。从利率下行趋势来看，近期利率下行速度确实有些太快了。
2024年7月份，央行在降息之余，还针对MLF的抵押品问题发布公告：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。
这个可谓一举两得：一方面由于目前市场债券市场供需失衡，市场满足MLF要求的可质押债券越来越少，一级交易商在合格质押券规模压力巨大，而MLF又是目前央行在公开市场操作、基础货币吞吐方面最主要的工具之一，因此，减免MLF质押品是急市场所急；
另一方面，一级市场商申请阶段性减免MLF质押品有一个前提：就是有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，这也是为目前市场债券的投机气氛降温。目前由于债市资产荒，债券市场、特别是中长期国债收益率下行较快，央行多次就债券市场风险向市场沟通，但是市场并没有完全理解央行的意图，本次在MLF质押品方面的创新，也体现出央行对于债券市场投机的想法。央行在公布降息之余，同步开启针对MLF抵押品的公告，债券市场立刻转而上行。
但是在接下来的交易日中，债券市场似乎看不到这个消息的影响，债券市场牛市依旧。
尽管如此，央行释放的信号是明确的。债券市场当前的投机气氛如此浓厚，很难说会不会出台进一步政策。
同时，8月9日，中国人民银行公布2024年第二季度中国货币政策执行报告，可以说，央行想与债券市场沟通的全部要点，均可以在报告中寻找到答案。
根据2024年第二季度中国货币政策执行报告，央行在债券市场，以及在利率体系建设中，都有相对明确的观点：
1、尽管央行强调推动社会综合融资成本稳中有降，先是央行既要稳又要降，因此对于债券市场来说，债券收益率下行的趋势仍在，但是需要注意的是下行的节奏与幅度；
2、根据债券市场实际情况，央行在灵活开展公开市场操作中强调：人民银行灵活调整公开市场逆回购操作力度，既维护半年末流动性平稳，又避免债市情绪进一步过热。
在开展国债借入操作中，央行认为：6 月下旬，10 年期国债收益率逼近2.2%关口，创 20 年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。7 月 1 日，人民银行发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。
同时，央行再次强调：下一阶段，加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。
这其中的提示已经再明显不过，债券市场在短期内下行的节奏过快、下行幅度过大，容易累积形成金融风险；
3、在7天期回购操作利率与1年期MLF利率中，央行认为：随着利率市场化改革不断深化，商业银行定价能力进一步提升，市场化利率形成机制更加有效，MLF利率对 LPR 的参考作用下降。同时，部分报价行报出的LPR 偏高，与其最优质客户贷款利率之间出现较大偏离，一定程度影响了报价质量。为此，在明确7 天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率正在逐步淡出；
4、在针对市场关注的通胀问题时，央行认为：把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。
央行把推动物价温和回升确定为未来货币政策的重要考量，未来可能会有相对应的货币政策工具出台；
5、针对2024年以来固定收益类资管产品，央行也进行风险提示：投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益。对投资产品的风险和收益还需综合权衡。首先是如何看风险和收益。高收益对应着高风险，在打破刚性兑付的环境下，长期看资管产品无法同时兼具“低风险”和“高回报”， 追求高收益的同时要承担高风险。其次是如何看底层资产收益和资管产品收益。资管产品的收益最终取决于底层资产。
今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。
总之，央行言之切切，并且近期市场也开始逐步定价央行的各类提示与担忧。
应该说，债券市场下行到这个位置，是应该考虑风险了。从部分投资者的交易也可以看出，本周有不少止盈盘。
市场已经出现3+2期限的交易所私募公司债最终发行票面利率为2%的情况，考虑到这只是个信用债，出现这种低票面利率，这是让人震惊的。
更不用说市场已经扎堆出现很多10年期以上的信用债，正是由于低利率环境，才出现这种情况。
无论从横向看，还是从纵向看，这个债券市场的收益率，是金融危机甚至是经济危机的定价。考虑到美国在2008年危机最严重时期，30年国债也从未低于2.5%。即使是考虑相似度更高的日本，日本10年国债收益率低于2.2%得到97年，是日本房地产泡沫破裂后第6年才到这个位置。
那么，我们真的到了要给国债定价金融危机甚至经济危机那个阶段吗？
我认为没有，至少目前没有。
诚然，目前通胀率较低，实际利率偏高，仍然有降息空间，但是有降息空间，并不意味着市场可以低到这个位置。
现在需要思考的是，长债这轮几乎没有回调的下行，会以一种什么样的方式收场。
1、利率持续下行到更低位置，甚至0利率，这种情况概率不高；
2、利率在当前位置企稳，并在相当一段时间内保持在一定水平，这种情况概率最大；
3、利率在一些非市场之外的因素影响下，转而上行，这种情况也有一定概率。
对于大部分投资经理来说，这一轮债券牛市，应该说很幸福，但是也很烦恼。
幸福的是2024年能够超额完成收益目标，可能会有一笔不菲的奖金，烦恼的是，债券收益率每下行1个BP，都是对未来的透支。
零利率后的日本，债券从业人员不仅从数量上减少，在就业质量上也非常差，很多债券从业人员都要下班加一份兼职才能养家糊口。
现在，我们距离零利率也不远了，牛市反而让我们更焦虑。
从数据上看，利率债下行到这个位置，信用债也不遑多让。现在30年AAA信用债已经到2.6%的位置，10年期信用债已经到2.3%的位置，一年期投资级债券基本都在2%以内。
收益率如此低，大家都在思考一个问题，怎么覆盖账户负债端成本。
根据卖方分析师测算，2023年寿险负债成本在2.7%左右，2024年即使有所降低，也不会降低幅度很大。
而根据2024年上半年财务报告，上市银行的计息负债成本率为2.06%。
也就是说，目前10年期国债、国开收益率已经不能覆盖保险资金、银行自营负债端成本。
那么资管产品呢？
很多人认为资管新规落地之后，资管不再刚性兑付，所以负债成本几乎是0，这显然是有一定误解。实际上，从目前的债券市场来看，资管可能是目前对收益率要求最高、债券投资最卷、成本最高的负债。
因为国内资管行业竞争已经进入白热化，市场上我们看到的银行理财、公募基金、券商资管、信托资管等资管类产品，对于收益率和收益排名都进入到相当激烈的水平。
对于客户来说，谁能做出更高的收益，就能吸引更多的资金申购，也就意味着更大的管理规模，更多的管理费。
另外，对于券商资管和信托资管来说，目前市场上大部分机构仍然采取“类报价式”的方法来吸引客户。
谁的报价收益率高，谁就能最大程度的吸引客户，所以资管对于高收益债券资产有更强的动力。
所以，资管的负债端成本，基本是高于银行自营和保险资金的，但是这也意味着，资管想要做出超额收益的难度大于银行和保险。
考虑到当前债券市场的收益率，基本可以认为，2025年以后，国内以固定收益理财为主流方式的资管机构会面临真正的生存问题。
如果以2.5%的静态资产收益率为衡量标准，在扣除管理费、超额等各类费用之后，能够到客户手里的收益，可能已经不足2%。
坦白说，这很难满足大部分客户对于资管产品收益率的要求。所以，摆在债券市场面前的大题其实只有一道：未来该怎么办？
资管新规以来，尽管债券市场有所波动，但是很快就回归正常，中国的资管行业，在很大程度上主要是固定收益类资管。因为理财投资者深入骨髓的刚性兑付思维，只有债券类产品能够满足。从中国债券市场走势来看，债券市场也基本是大牛市。
但是在债券收益率下行到超低利率之后，固定收益类资管，还有未来吗？
对于大部分债券从业人员来说，现在更加呼唤一轮债券熊市。
法询金融货币网www.frmoney.com是法询科技过去2年多打造的专门服务于理财和基金管理人、代销机构的数据平台，提供理财、基金、收益排名查询、公告查询、十大持仓查询、非标资产查询、净值收益查询服务。咨询、试用可联系助手微信13671816814。根据客户个性化定制理财收益排名的榜单，持续关注整个市场2.3万只理财产品每只产品收益净值波动和排名情况。
