【国君固收】债市周度回顾（2017.08.14-2017.08.18）

1.宏观经济基本面：经济有所回落，融资依然稳健

1.1.1.重要数据更新

7月经济数据回落。统计局周一（8月14日）公布的7月实体经济数据显示：①7月工业增加值同比增长6.4%，低于市场预期（7.0%）和前值（7.6%）；②1-7月固定资产投资累计增速8.3%，低于市场预期（8.6%）和前值（8.9%），其中地产投资由6月增速7.9%回落至4.8%，基建投资由6月增速17.3%回落至15.8%；③7月制造业投资同比增长1.3%，环比6月大幅下降5.3个百分点；④7月社会零售综合同比增长10.4%，环比6月小幅下降0.6个百分点。整体来看，7月经济数据较6月全线下行但仍超过去年同期水平。

7月金融数据超预期。央行周二（8月15日）公布的7月金融数据显示：①7月新增人民币贷款8255亿元，高于市场预期（约8000亿），同比2016年7月多增3619亿元；②7月新增社会融资规模1.22万亿，同样高于市场预期（约1万亿），同比2016年7月大幅多增7409亿元。③7月M2同比增长9.2%，环比6月下降0.2个百分点，再创历史新低；7月M1同比增长15.3%，环比6月回升0.3个百分点。

1.1.2. 高频数据跟踪

发电耗煤保持高增速，开工率保持相对高位。上周6大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）小幅回落，单周同比增速同样小幅回落，但同比仍维持高增速。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅收窄。上周的30城地产销售数据显示，销售面积跌幅小幅收窄（4周移动平均），单周跌幅同样小幅收窄。分城市来看，一线城市的销售面积跌幅扩大，二三线城市销售面积跌幅小幅收窄。从百城供应土地规划建筑面积（4周移动平均）来看，供地面积同比小幅回落，但单周同比出现止跌回升迹象。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格环比涨幅持平，生产资料环比涨幅扩大。根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速0.5%，环比涨幅持平，肉类价格环比小幅上涨，蔬菜价格环比继续回升。生产资料价格环比上涨1.3%，涨幅较前周扩大0.8个百分点。目前来看，无论CPI还是PPI去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，我们维持未来两个个月，通胀整体呈现走平态势的判断。

1.2美债收益率追踪：短端利率上行

美债期限利差缩小。上周，美国短端利率上行，3M美元Libor利率上行1bp至1.32%。长端10Y国债收益率维持在2.19%。

上周美国经济基本面的增量信息包括：①7月营建许可122.3万户，低于预期（125.0万户）和前值（125.4万户）；②7月新屋开工115.5万户，低于预期（122.0万户）和前值（121.5万户）；③7月零售销售环比上升0.60%，高于预期（0.30%）和前值（0.20%）；④7月工业产出环比上升0.20%，低于预期（0.30%）和前值（0.40%）；⑤7月谘商会领先指标环比上升0.30%，持平预期（0.30%），低于前值（0.60%）；⑥8月纽约联储制造业指数25.2，高于预期（10.0）和前值（9.8）；8月费城联储制造业指数18.9，高于预期（18.0），低于前值（19.5）；8月12日当周首次申请失业救济人数23.2万人，低于预期（24.0万人）和前值（24.4万人）；8月密歇根大学消费者信心指数初值97.6，高于预期（94.0）和前值（93.4）。

上周美国政策层面的信息包括：①美联储FOMC公布7月货币政策会议纪要，进一步确定大概率会在9月21日的FOMC会议上宣布缩表，但对通胀回升信心在下降；②2017年FOMC票委卡普兰称，需要看到通胀中期内反弹至2%通胀目标的证据，而不是短期性的；重申劳动力市场仍有些疲软；没有必要急于加息；长期利率或将有所停滞；③美国总统特朗普周一授权贸易代表审查“中国不公平贸易行为”，尤其针对在技术转让等知识产权方面。如果判定中国出现严重的盗用问题，美国政府可能采取行动。

1.3全球大类资产：美元指数上行，“避险模式”暂缓

全球股市普遍走强，美日偏弱。上周，中国、意大利、法国、韩国、德国、俄罗斯、英国、澳大利亚、巴西、香港、美国、日本股市分别上涨3.03%、1.96%、1.70%、1.67%、1.58%、1.14%、1.07%、0.95%、0.92%、0.61%。美日股市偏弱，分别下跌1.31%、0.46%。

全球债市普遍走弱，中日偏强。上周，美国10年期国债收益率维持不变。中国、日本分别下行2bp、1bp，而德国、英国、澳大利亚、法国、意大利分别上行5bp、5bp、5bp、4bp、0bp。

美元指数上行。上周，美元指数上行0.67%。主要货币对美元均贬值，英镑、欧元、日元、人民币、澳元、瑞郎对美元分别贬值1.10%、0.83%、0.34%、0.18%、0.10%、0.09%。

大宗商品涨跌互现。上周，黑色系的铁矿石、螺纹钢、动力煤分别上涨8.30%、0.85%、0.30%，布油、天然气分别下跌2.79%、2.15%。有色系的铜上涨0.71%，黄金下跌0.11%。此外，橡胶上涨4.05%，大豆下跌0.90%。

1.4.流动性：人民币小幅贬值，资金利率全线上行

人民币小幅贬值。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.6785，离岸人民币即期汇率收于6.6818，人民币对美元较前期小幅贬值，在岸离岸人民币价差收窄至33bp。上周五，日间交易、夜盘交易冲击明显减弱。上周五，CFETS人民币汇率指数94.03，人民币对“一篮子”货币保持稳定。上周，即期询价成交量286.83亿美元，较前期小幅下滑。

资金全线上行。上周，在岸市场利率全线上行，隔夜、1周、1月银行间质押利率分别上行17bp、46bp、32bp。离岸资金利率亦全线上行，隔夜、1周、1月、12月CNH HIBOR分别上行43bp、34bp、33bp、21bp。上周，央行逆回购投放7100亿元，逆回购到期7500亿元，无MLF操作，货币净回笼400亿元。

1.5.利率债及衍生品：一级市场需求强劲，二级市场收益率上行

一级市场：利率债需求强劲。上周利率债发行1397亿，发行额较上周减少150亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行746亿、340亿、110亿、201亿，国债到期3962亿，政策性银行债均暂无到期。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率普遍更低， 1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债中标收益率分别低于前一交易日17bp、10bp、5bp、0bp、5bp，5Y、10Y口行债分别低 2bp、1bp，1Y、3Y、5Y、10Y农发债分别低11bp、4bbp、9bp、1bp。而30Y国债、3Y口行债、7Y农发债中标利率分别高于前一交易日0bp、1bp、4bp。

二级市场：收益率普遍上行。上周国债成交量为3291亿，较前期增加67亿，金融债成交量为6767亿，较前期减少322亿。上周国债、国开债收益率普遍上行，除了1Y国开债、10Y国债收益率下行2bp，1Y、5Y、20Y国债收益率分别上行0bp、1bp、5bp，5Y、10Y、20Y国开债收益率分别上行3bp、1bp、5bp。

国债期货微跌，IRS利率上行。上周，国债期货主力合约T1712、TF1712合约分别上行0.26%和0.06%。TF1709收于97.3350，微跌0.04%，T1709收于94.9600，上涨0.12%。上周，FR007IRS1年期收3.4790%，较前期上行4bp。

整体净融资明显缩减。上周（8月14日-8月20日）信用债净融资额整体表现为234.71亿。从各分项来看，短融总发行量为584亿元，总到期量为929亿元，净融资额为-345亿，相比上周减少56亿。中票总发行量为448亿，总到期量为190亿，净融资额为258亿，相比上周稍微增加了145.6亿。企业债总发行额为127.3亿，总到期量为65.77亿，净融资额为61.53亿，相比上周减少115.17亿。公司债的总发行量为336.65亿，总到期量为76.47亿，净融资额为260.18亿，相比上周略微增加28.73亿。信用债周净融资额为234.71亿元，比上周增加了3.16亿元。

行业净融资额多数为正。从行业角度来看，上周只有18个行业的净融资额为负数。其中，综合、有色、交通运输、非银金融、房地产、建筑装饰超过30亿，分别为58.1亿、32亿、82亿、42亿、127.3亿、134.41亿。上周有7个行业的净融资额负，其中通信、食品饮料、汽车、建筑材料、机械设备、计算机、公用事业净融资额分别为-110亿、-39亿、-36亿、-28亿、-10亿、-8亿、-28.2亿。上周城投债的净融资额为-44.65亿元。

发行利率普遍高于估值。上周发行规模超10亿的债券的发行利率总体来看都是高于估值。公用事业行业中，17京能洁能SCP020发行利率4.58%,高于估值19.75bp；17电投Y1发行利率5.1%，高于估值41bp。非银金融的发行也高于估值，17平租03发行利率5.56%,高于估值87.93bp，17中科院SCP001发行利率4.44%，高于估值31.07bp。

收益率大部分呈现上行趋势，信用利差与收益率同步。综合来看，上周总体评级的收益率呈现下行趋势。AAA级的1Y和3Y分别下行4bp和5bp， AA+及AA级的1Y也分别下行4bp,1bp；5Y都是下行2bp；AA-的1Y保持不变，而5Y也下行2bp。而3Y的收益率均上行，AAA的3Y上行1bp,AA+的3Y上行3bp,AA的3Y上行1bp,AA-的3Y上行3bp。从信用利差上看，上周各评级信用利差呈现整体下行，AAA级的1Y、3Y、5Y分别下行3bp,1bp,3bp；AA+级的1Y和5Y均下行3bp，而3Y上行1bp；AA级3Y和5Y分别下行1bp,3bp;AA-级的1Y和3Y呈现特殊的上行，利差均上行1bp,5Y利差下行3bp。

信用债成交量小幅下降。整体来看，上周信用债的成交量比前一周小幅下降，成交占比下降至15%，上周信用债日均成交总量为4279亿元，占比15%。企业债、公司债，中票和短融成交量分别为487.75亿元、176.04亿元、1244亿元和1339亿元。其中，企业债、公司债和短融比上一周分别减少51.5亿元、8.1亿元和103.62亿，而短融比上周增加7.8亿。从行业层面来看，一共有19个行业的债券成交量相比上周有所上升，只有一个行业成交量下降，就是化工行业其成交量为-30.15%，而成交量上升中包括了钢铁、运输、机械设备、纺织服装、医药、港口、石油开采、汽车、国防军工，其涨幅分别为165.69%，133.91%，219.24%，458.36%,253.65%,133.2%,198.27%,224.35%,110.4%。

交易所个券收益率跌幅数量大于涨幅数量。高收益债中，15海控01下跌134bp,16莱钢01下跌194bp,15盛控01下跌96bp;高等级债中，16新华03下跌64bp,15东旭01下跌14bp；地产债中，16恒地01下跌1bp至7%，16连房政下跌45bp;城投债中,16周口01下跌45bp,16贵高01下跌11bp。