关注基础软件厂商被并购价值| 英博前瞻

事件背景： 据近期彭博社新闻，美股芯片巨头博通正在就收购全球最大的信息安全企业赛门铁克进行高级别会谈，预计收购价格在 150亿 美元左右。新闻发布后，赛门铁克股价涨幅超过 20% ，而博通股价则小幅下跌。借此，我们观点如下：

赛门铁克： 全球最大网络安全软件企业，但近期身陷困境。 公司虽具有最宽广的安全产品线，但最近数年核心业务停滞不前，人事动荡不断加剧，包括：公司在端点安全、web安全等主要领域份额持续下滑，同时在云安全、安全分析等前沿性领域不断受到新兴厂商的挑战，2016年斥资 70亿 美元收购的企业安全公司Blue Coat Systems（ 46.50亿 美元）、防身份窃取解决方案公司LifeLock（ 22.80亿 美元）亦表现不佳等。但公司经营现金流指标良好（FY2019为 15亿 美元），估值处于历史中低位置（PE(2020)仅为 10x 左右），自2018年开始就成为私募基金重点关注的对象。

并购分析： 若交易达成，对博通业务协同效应亦相对明显。 博通作为全球最大的IC企业之一，董事长陈福阳先生非常善于通过并购改善公司财务业绩。去年公司斥资 180亿 美元并购软件企业CA，除了业务层面的可能协同效应之外，CA良好的经营现金流、偏低的估值亦是博通主要的关注点之一。赛门铁克目前状况和CA较为类似，是理想的并购标的，同时双方在网络安全、网络芯片领域可能产生的协同效应亦显著大于去年的CA并购案。根据博通最新一期财务报告，目前公司在手现金及现金等价物为 53.30亿 美元。若交易达成，按照媒体报道的150亿美元左右的并购规模，预计现金+股票为最可能的交易方式。

行业角度： 信息安全重要性持续提升，云计算厂商、芯片企业等均将其视为核心基础能力。 云计算、泛在连接等推动IT网络架构日趋复杂，潜在安全漏洞亦持续增多，对于深处底层云计算厂商、平台设备商、芯片厂商、操作系统厂商等来说，网络安全能力的强化成为必备业务基础：1）英特尔，早在2010年，英特尔就意识到安全对于芯片本身的重要性，并花费77亿美元收购网络安全企业McAfee。虽然后续整合不佳，但近年来出现的熔断、幽灵等安全漏洞，证明了英特尔策略前瞻性；2）思科，公司以“安全无处不在”为前提，致力于建立一整套全新的安全防御架构。目前思科安全产品已覆盖云安全、终端安全、安全分析、安全可视化等主要领域。2018年，思科安全业务收入达 23.50亿 美元，按收入体量，已跻身全球顶级信息安全企业行列。

产业机会分析： 关注基础工具、行业应用软件厂商被并购价值。 美股软件市场，近2年来发生了多起大型并购案例，我们判断，触发并购的核心逻辑主要包括：1）补强自身基础能力。并购对象主要以基础工具软件为主，云计算企业或正向云计算转型的企业为主要发起者，完善自身PaaS能力为主要意图；2）客户、渠道资源整合。工具软件企业本身在客户资源、营销渠道等层面具有丰富的积累，和云计算公司具有较好的业务互补性。在混合云产业大趋势下，我们建议投资者基于产品能力补齐、客户及渠道资源整合等维度，关注基础软件、部分行业应用软件厂商被并购预期带来的价值重估机会。

风险因素： 主要企业并购整合不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；云计算等核心产品&技术发展不及预期风险；国际贸易冲突导致部分核心技术&产品无法自由流通风险等。