AMC
主体资质呈现出头部主体不多且上限不高，尾部主体数量也相对较少的“椭圆状分布”，大部分主体集中在5+至6-区间。
共有两家AMC公司出现债券违约，均为民企AMC。行业主体格局为“5+59+AIC+N”，但在债券市场中仍以全国性AMC为主要部分，地方AMC发债规模仅占30%左右。
近年不良资产供给飞速增长，不论是银行不良贷款余额增加还是房地产风险的不断暴露，亦或是化债进程的需求，都将需要AMC的参与。
四大作为政策的产物在完成自己的使命之后，向市场化经营转变，拓展到金融各个行业，16年之后监管开始趋严，18年受实体经济流动性危机全面爆发影响，四大开始为前几年的疯狂扩张买单，盈利能力不断走弱，华融出险，长城也在21年巨亏，疯狂扩张的脚步完全止住。24年市场传出财政部将三大AMC（中国信达、中国东方、中国长城）股权划转至中投，目前据相关报道，前期尽调已基本完成，后续将持续推进。
化债背景当前，四大AMC也积极参与其中，目前已与多省达成战略合作协议，预计在地方AMC资质较差而债务压力又较大的省份，全国性AMC将在化债上给予一定帮助。
当前四大AMC的经营情况一般，净利润下滑，杠杆率高企，还有诸多政策任务加身，企业发展压力较大。但国央企支持力度充足，且日后三家将并入中投，并入之后有望得到政府更加强有力的支持。目前对于四大AMC信用资质排序为信达、东方、长城和中信。
地方AMC在12年相关监管政策正式出台之后也经过了疯狂发展的阶段，但由于地方AMC大量开展通道和类信贷业务使得行业乱象频出，19年建立地方AMC监管框架之后，监管正式收紧，目前共有59家持牌地方AMC。
当前政策在行的是两条主线：1）回归主业，停止激进展业。2）加深与区域的捆绑。当前时点，前期储备的地方AMC在化债上同样要尽可能挑起重担。
地方AMC分析框架可分为三个部分。1）股东资质和区域。2）经营基本面。可分为不良业务和其他业务。不良业务主要关注其清收方式、折扣率及其现金回收效率。3）财务情况。可分为资产、负债和盈利方面。资产主要关注其规模及其相关业务对应的资产沉淀方向；负债关注其杠杆率和偿债能力；盈利能力关注净利润、ROE等盈利能力相关指标。
目前AMC主体的收益率仍有相对较高的收益率，在保证安全性的情况下，地方AMC值得挖掘。
如适度下沉可从收益率和换手率综合考虑YY评级5-到6的主体，整体来看兼具较高的收益与高流动性，但这其中也需要警惕近年没有股东增资动作AMC的风险；6-及其以下的主体其资质相对较弱，多为经济弱区地方AMC，估值风险较大。
图表 1 AMC债券类型规模占比 （%）
图表 2 AMC存续债主体YY评级分布
图表 3AMC行业存续债规模变化（亿元）
图表 4 AMC主体票面利率和估值（%）
图表 5 3年期债券收益率比较（%）
图表 6 AMC主体估价收益率及换手率
图表 7 违约AMC主体情况
图表 8商业银行不良贷款余额及比例
图表 9信托业风险项目规模及个数
图表 10不良资产管理业务流程
图表 11 四大AMC金融牌照布局情况
图表 12 10-23四大AMC资产（亿元）
图表 13 10-23四大AMC净利润率（%）
图表 14四大AMC已剥离的牌照统计
图表 15 2024年以来四大AMC助力地方化债相关事件
图表 16四大AMC股东情况
图表 17四大AMC不良业务收入及其占比情况（亿元/%）
图表 18四大AMC资产沉淀情况
图表 19四大AMC偿债指标
图表 20四大AMC盈利情況（亿元/右轴为ROE）
图表 21地方AMC各年成立和获得牌照情况
图表 22 地方AMC政策复盘
图表 23地方AMC各年成立和获得牌照情况
图表 24各省22年银行不良贷款情况 （亿元）
图表 25各省AMC19-23年实收资本变化情况（亿元/%）
图表 26地方AMC分析框架
图表 27地方AMC YY评级分布及总资产情况（亿元）
图表 28地方AMC23年折扣率和现金回收率情况
图表 29地方AMC资产规模及其5年复合增速（亿元）
图表 30 地方AMC具体业务及风险敞口
图表 31 地方AMC有息债务情况
图表 32 2023年地方AMC盈利情况
图表 33 地方AMC案例研究对比
