【申万宏源轻工】莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时

索菲亚司米厨柜的法国合作方SALM公司——80年品牌积淀与工业4.0先锋的结合。

法国SALM公司创始于1934年，2016年年收入4.72亿欧元（出厂口径），排名法国第一、欧洲第六。产品：公司以厨房厨柜为起点，不断拓展厨房配件、卫浴产品、桌椅全品类产品。品牌：双品牌差异化定位：公司目前拥有SCHMIDT和cuisinella双品牌，其中SCHMIDT定位高端，品牌终端售价1.5万欧元以上，cuisinella品牌终端售价在4000-5000欧元左右，客户DIY安装；双品牌定位区隔大，差异化定位，服务重点清晰。渠道：公司门店以法国为中心，在欧洲范围内不断扩张，目前拥有经销门店718家。平均终端加价率200%左右。服务模式：不同于国内的散件打包、入户安装的模式；考虑到欧洲高昂的人工成本，和相对有限的运输半径，SALM整体组装后入库打包，以单元柜的方式安装，保证了一次安装成功率。生产模式：SALM已实现无人工厂，随处可见机械手臂， 2016年工人人均年产值已经达到30.77万欧元，远超国内同行业水平。信息化打通设计、制造、安装各个环节，大幅提升生产效率，降低人工成本和出错率。信息化、智能化、柔性化、精细化，高技术壁垒打造成本优势护城河，专属定制生产线构筑产品差异化优势。

索菲亚司米厨柜——法国SALM公司的中国实践。

2014年索菲亚公告与法国SALM共同设立司米厨柜有限公司，中国司米采用十大全球领先技术，涵盖板件编码、开料、封边、压贴、喷涂、包装、仓储制造全方位领域。经过三年发展，2016年底门店数为637家，实现出厂口径收入4.13亿元（yoy 380%），17Q1收入1.02亿元（yoy 173%，占总收入比达到10%）；毛利率逐月改善明显（3月已达9%），我们预计司米厨柜业务将于17年下半年顺利实现扭亏为盈。基于对未来前景看好，索菲亚也公告近期在湖北新建厨柜生产基地产能23万套。

欧洲厨柜行业发展对国内家居同行的启示：

1）工业4.0推动，柔性生产解决家居行业规模化制造与个性化需求的矛盾，有望驱动行业集中度快速提升。欧洲是定制家居的发源地，工业4.0的发展，深刻驱动家居行业生产与运营模式的变化。当前国内厨柜企业工人人均产值远低于SALM水平。而未来高人工成本是不可逆的发展趋势，工业化改进将大幅降低人工成本，降低出错率，明显提升毛利率。2）国内市场空间大于欧洲，企业天花板远未达到。欧洲各国人口基数低、增速缓，各国内部家具消费需求总量低，家居企业凭借欧盟一体化寻求欧洲他国市场。欧洲（除东欧）5.2亿人口，支撑了欧洲最大厨柜商101.66亿元收入。而我国13亿人口，厨柜龙头收入仅43.69亿元。估算国内厨柜市场2016年出厂规模超千亿元，国内厨柜企业天花板远未达到。3）龙头优势突出，行业整合是未来必然趋势。欧洲处宏观经济低迷期，但是欧洲范围内前两大厨柜商受益品牌优势和渠道优势，2015年收入增长仍能达到13%和12%；国内地产野蛮性增长结束家具行业整体增速放缓情况下，家居龙头仍能保持远高行业水平的增速。龙头增速加快，推进行业内部整合。4）把握厨柜前端流量入口，扩展品类，提升客单价。厨房空间中，品类扩张从厨柜到厨电到厨房用品，打开客单价想象空间；此外定制厨柜作为相对前端的流量入口，也可以有利于公司长期向整体空间规划与大家居整合。

定制厨柜上市公司阵容迅速扩张，看好龙头竞争优势。

看好凭借信息化生产与渠道优势，新涉足厨柜领域的索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势；司米厨柜渠道扩张顺利，收入环比提升明显；新合作开展定制门窗业务。17Q2开始，随着产品提价的逐步落地，以及厨柜的扭亏为盈，增速有望保持，2017-2018年PE分别为39倍和29倍）、定制家居龙头欧派家居（定制家居行业龙头，定制厨柜大力开拓第二品牌欧铂丽、定制衣柜快速发展，2017-2018年PE分别为36倍和28倍）、以及尚品宅配（设计先行，全屋定制，把握流量入口，2017-2018年PE分别为41倍和29倍）。

详细内容请见正式报告。

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