特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事件：
公司披露
2019
年报，
2019
年公司收入增长
28.2%
至
81.8
亿元，
其中特步主品牌收入增长
20.7%
至
77.1
亿元
；
归母净利增长
10.8%
至
7.28
亿元，
若剔除收购
KSGB
带来的
1
亿元左右一次性费用影响，归母净利同增
26%
左右达到
8.3
亿元
。
2019
全年来看，现金分红比例
60%
。
特步品牌：2019全年零售额增长20%以上，巩固跑步优势+签约林书豪进一步拓展品牌潜力。
2019年，特步继续巩固跑步领域优势，推出明星产品竞速160X、赞助53场马拉松及跑步赛事，进一步在跑者中树立专业形象；8月签约林书豪作为新代言人并开展中国行活动，与其合作开发的“游云”战靴上线1分钟售罄，截止目前销售突破20万双，展现公司在篮球以及运动生活领域的发展潜力。
分品类来看：
2019年特步鞋类/服装/配饰收入增长分别达到7%/43%/41%，服装增速爆发主要与产品设计及质量提升，以及功能性产品销售增长有关（尤其跑步及综训），鞋类增长放缓，主要与19H2主动调整电商销售结构，减少专供款（以鞋为主），增加线上线下同款及服装比例有关。
盈利能力来看：
特步品牌2019年收入/营业利润增长20.7%/23.3%至77.1/12.8亿元，年内特步主品牌毛利率下降0.5pp至43.8%（与电商、儿童占比提升有关），但费用率的稳定，以及包括税收、土地出让收益在内的其他收入的增长让分部营业利润增速快于收入。
2019年多品牌业务正式启航，专业运动、时尚运动矩阵顺利搭建。
1）合资公司旗下专业运动品牌Saucony及Merrell计划2022年实现盈亏平衡：
2019/3/4，公司公告与美国著名鞋业集团Wolverine World Wide开设合资公司（各持股50%），经营慢跑品牌Saucony及高端户外Merrell两大品牌中国业务，2019年合资公司收入/经营亏损分别达到1000万/750万元，收入主要来自Saucony电商收入，Merrell品牌的天猫旗舰店也在2020年3月开始正式运行，同时2020年下半年推进两个品牌实体店的开设；
2）时尚运动板块，KSGB 2019年8月并表：
2019/8/1特步以自有资金2.6亿美金（约合17.5亿人民币）全资自韩国衣恋集团收购E-Land Footwear USA（简称KSGB），从而取得K-Swiss、Palladium、Supra等品牌的全球业务所有权。
2019年KSGB的并表为集团带来了4.66亿人民币收入，同时带来了将近1亿元一次性费用
（包括3600万法务及中介费用、1000万裁员产生相关的费用、5000万以低于账面价值出售Supra库存及相关资产减值带来的费用），从未来发展来看，公司计划：1）巩固Palladium品牌发展态势，尤其重视亚太市场发展，并注意提升服装品类占比；2）通过18-24个月重新定位K.SWISS品牌，2年后在中国大陆推出全新产品和门店形象；3）出售Supra商标。
1）特步主品牌：
3月渠道零售陆续恢复，一季度零售预计同比下滑25%-30%，公司亦通过允许Q1换货、延长总代理账期等方式支援渠道，并积极通过多种线上新渠道抓住销售机会，我们预计2020年特步品牌收入及利润处于持平微降状态，2021年恢复正常增长；
2）KSGB ：
2020全年并表，带来10.5亿左右人民币收入贡献，同时K.SWISS的开发投入预计可以通过Palladium以及K.SWISS海外业务的利润补足，由此整体利润端保持盈亏平衡，不对主业形成负担；未来公司希望Palladium持续在大中华区保持良好增长，在2-3年后形成有效利润贡献，K-SWISS品牌则在重新定位和发展的投入期，计划4-5年后可以对集团形成有效利润贡献；
3）JV层面：
Saucony及Merrell线上渠道已经开始运营，线下实体首店将分别在2020年Q3/Q4开业，2020年预计两品牌合计开店30-50家，由此测算线上线下合计收入贡献3000-4000万元，同时由于品牌发展初期主要以直营形式开店，投入较多，2020年预计两品牌各自亏损3000-4000万元（但特步持股50%，故影响报表利润3000-4000万元）；预计21、22年两品牌进入快速发展阶段，2021年门店希望达到200-300家，同时实现盈亏平衡；
综上，我们预期公司20/21/22年收入同增4.9%/11.6%/11.3%至86/96/107亿元，归母净利同增至3.9%/13.4%/11.7%至7.6/8.6/9.6亿元，对应当前PE为7.0/6.2/5.5X，出于对国内及海外疫情的谨慎观望，维持“增持”评级。
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买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装行业第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
