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“郭施亮”
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今年以来，全球股市的波动幅度明显加大。其中，作为全球股票市场的重要风向标美股市场，今年出现单日大幅下跌的频率明显增多，就在美东时间周一，美股市场再度出现了大幅下行的表现，其中美股道琼斯下跌
2.32%
、纳斯达克指数下跌
2.78%
，而回顾前几轮美股大跌的表现，都会对全球股票市场构成或多或少的调整压力。
实际上，对于
2018
年的全球股市，基本上属于风险加速释放的重要时间点。但是，对于美股市场而言，本身经历了近十年的牛市行情，如今出现调整回踩走势，尚且属于比较正常的市场表现。至于美股科技股的普遍下行，一方面与其盈利增速预期有着一定的联系性；另一方面则是对之前几年大幅上涨行情的估值与价格的修复。但是，随着全球股票市场重要风向标步入调整格局，对全球市场的冲击影响却比较显著。
纵观近年来全球股票市场的运行表现，实际上还是具有一定的同步性，全球市场的联动性也在逐渐增强。其中，自
2009
年以来，全球股票市场呈现出震荡回升的表现，而在
A
股市场表现最糟糕的
2015
年下半年，无论是
A
股市场，还是港股市场，抑或是欧美市场，同样在
2015
年下半年出现了一定幅度的调整走势。但，在
2016
年初，全球股票市场却再度走出震荡攀升的走势，而到了
2018
年，全球股票市场同样先后步入了调整的走势，全球市场的联动性也在不断增强。
至于近年来的
A
股市场，虽然仍与全球股票市场存在一定的联动性，但在具体表现中，却呈现出回升缓慢，下跌加速的特征。
其中，自
2009
年以来，全球主要股票市场均出现了不同程度上的上涨表现，其中美股市场累计上涨数倍，港股、英国富时指数上涨一倍以上。至于
A
股市场较
2009
年初的指数水平，上涨约
40%
左右，走势上明显逊色于全球主要股票市场的平均上涨表现。
但是，回顾期间几次比较明显的调整行情，
A
股市场的调整时间以及调整幅度却明显大于全球主要股票市场的同期表现。其中，在
2010
年至
2014
年期间，
A
股市场累计最大调整幅度约为
47%
。至于
2015
年下半年以来的调整行情，至今
A
股市场累计最大调整幅度在
52%
左右，创业板市场更是出现
70%
左右的累计最大跌幅水平。由此可见，对于这些年的
A
股市场表现，基本上呈现出反弹速度快，下跌力度大，且调整周期漫长等特征，属于典型的牛短熊长运行特征。
今年以来，
A
股市场出现见顶下跌的时间点几乎与全球主要股票市场步入调整的时间点相近，但年内
A
股市场的跌幅水平却显著高于同期全球主要股票市场的下跌幅度。不过，从
2015
年以来，全球股票市场却基本上修复了
2015
年以后的下跌空间，甚至先后创出了历史新高，而
A
股市场却依旧处于
2015
年高点区域之下，且存在不少的距离。由此可见，对于
2015
年下半年以后的
A
股市场，仍然定义为熊市调整性质，且熊市调整周期已经达到了三年五个月的时间，而全球股票市场，同期时间段内却可以定义为一轮小牛市的走势，早已摆脱了
2015
年下半年的调整约束。由此可见，对于率先调整的
A
股市场，可否走出独立行情，还是下一阶段比较关键的看点。
其中，累计跌幅过大、估值水平处于历史低谷区域，这是股市逐渐步入调整尾声的重要信号。但是，这并不等同于股票市场处于足够安全乃至绝对安全的状态。其中，从估值水平来看，虽然
A
股市场的估值已经足够低，但较港股市场核心指数相比，仍然存在一定的估值差距，而两个市场之间的估值距离也在不断压缩。
再者，
IPO
发行常态化延续，股市容量持续膨胀，容易加剧市场指数的失真表现。实际上，剔除核心权重股的护盘影响，对于
A
股市场中不少个股的跌幅早已超过
70%
的水平，甚至回归至
2008
年最低点的水平。然而，在股市持续扩容的背景下，加上未来股市逐渐往注册制度靠拢的趋势，股票市场的估值体系有进一步重估的风险。
此外，现阶段内金融市场从降杠杆到稳杠杆，去杠杆压力逐渐趋缓，政策环境略有回暖的预期。但是，对于以往政策环境持续收紧的压力仍有待改善，而接下来则逐渐实现市场的自我调整。或许，对于现阶段的
A
股市场，政策底部已经确立，但市场底部仍存一定的未知数。
需要注意的是，即使
A
股市场跌幅过大、估值很低，但仍然离不开全球股票市场的联动性影响。不过，鉴于
A
股市场有率先步入调整，且前期估值修复力度过大的表现，这实际上利于市场风险的大幅释放，加大了全球资金避险的需求，从而减缓了外部市场的冲击压力。
然而，就目前的
A
股市场而言，虽然风险已经得到大部分释放，但仍可能或多或少紧盯全球股市的脸色，而全球市场的联动性压力依存。至于
A
股市场走出独立行情，或许仍需要具备足够的估值优势与价格优势，并足以引起全球资本的加速流入，成为全球资金的避险港湾，那么这将会大大增强
A
股市场的风险防御能力，甚至走出独立回升行情。如今看来，
A
股市场距离这一目标逐渐接近，但似乎还是欠缺了一些火候。
