北新建材（000786）：盈利能力保持稳定，现金牛特征显著（国君建材鲍雁辛黄涛）20181026

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2018-10-27 10:34

正文

本报告导读：

公司公布三季报，符合市场预期，我们看好公司四季度销量增速恢复，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。 前三季度实现营收95.12亿，同增17.33%；归母净利润20.43亿元，同增30.58%；EPS 1.16 元，符合市场预期。考虑到前三季度销量受复工等影响，我们下调2018年-2020年EPS至1.66（-0.13）、1.86（-0.18）、2.04（-0.26）元，维持目标价28.94元。公司Q3实现营收35.24亿元，同比下滑0.60%；归母净利润7.44亿元，同降15.63%。我们估算Q3石膏板销量同比下滑约12.5%，主要受高基数影响，2017年9月北新大幅提涨石膏板价格，导致经销商9月大规模进行屯库行为，17Q3销量增速达到35%。我们按照目前10月份出货情况判断，预计18Q4销量增速回升。
盈利能力维持稳定。 我们测算公司Q3石膏板均价环比基本维持稳定。我们认为2017年是北新验证自身议价能力的一年，2018年在收购万佳及后续新建线落地后，市占率将进一步扩张，行业内竞争优势是在扩大的。我们判断在公司“价本利”战略指导下，将继续展现自身议价能力，价格波动及盈利水平都将会保持相对的稳定。
利润率仍维持历史较高水平，石膏板现金牛特征继续显现。 公司18Q3毛利率为35.98%，同比下降1.85个百分点，环比基本维持稳定。净利润率同降3.78个百分点至21.28%，仍维持了历史较高水平。截至报告期末，公司经营性净现金流同比基本持平达到18.50亿；资产负债率同比继续下降8.61个百分点至19.92%，经营质量进一步提升。