瞎写瞎看之上半年那些信用债风险事件（下）

作者：附件十

来源：谈天说债

作为17年上半年最牛逼的民营债券发行人，弘燃气牛叉的违约公告以及绕开中国结算单独跟机构投资人协商的偿债方式，必将在中国债市留下浓重一笔。弘燃气的故事生动展示了一个雄心勃勃的民营企业主在多元化路上的自信和鲁莽，从最初的燃气管道安装、天然气销售、风电到后来的电厂、甲醇、二甲醚项目，包括体外的茶叶、房地产等，公司以年均5亿元的收入、账面不到1亿的资金，滚动支撑着约30亿的长期资本开支，再加上流到体外10亿多的不知去向的资金，以及不断爆出的贷款拖欠、融资租赁违约、表外担保、纳入失信名单，终于把公司拖垮。目前来看作为担保的五万多亩林地、毛尖集团以及已经被冻结的专项偿债账户提供的增信基本失效，一个本身业务相对稳健的企业在激进的扩张路上就这样迷失了自我。本期7亿的债券先前暴露的偿债方案是，1.7亿散户全额兑付，机构持有的剩余5.3亿62折兑付，合计金额约5亿，而据路边社消息当初为这笔债企业准备了1亿+当地FGW部门准备了4亿。其实回头想想，去年7月债券停牌，防止散户接盘继而出现超日债闹剧，是多么的明智，套路满满啊。

有关五洋路演的故事估计市场已经传遍，集思录和易天富洒满了散户们的愤慨和激情。从明天开始个人投资者不得购买债项评级低于AAA的公募债券，一个属于垃圾债的小时代就这么翻过去了。

信威集团，A股柬埔寨三巨头之一，神秘的背景、复杂的商业模式、无法核验的海外业务，不知道股票和债券复牌交易那天，市场该如何演绎人中龙凤的市场价值。

中安消，只要演的足够真就可以骗过匆匆流逝的时光，国内那么多橡皮会所，你非要自命清高找德勤，就因为你的财务负责人是德勤前员工吗，然而出事后人家辞职跑了，留下不知如何收摊的大华会计师、连续N天的股票跌停和一脸懵逼的债券投资人。11年纽交所私有化，15年完成A股借壳，中安消便开启疯狂并购之旅，过去的两年中安消累计交易日不到160天，其余时间均在反复停牌、买买买中度过，可以说不是在并购就是在并购的路上。中安消的故事在我A股多如牛毛，在那些靠故事和概念讲估值的年代，不断的并购推动公司规模和股价上行，然而无法完成的业绩承诺和不断高企的商誉，在监管加强、再融资受限、壳价值下滑的背景下，被引爆的可能性越来越大。某些公司的自买自卖、某些公司的关联交易、某些公司奇葩的盈利、某些公司无可奉告的海外大客户，不知道乐视债的持有人是否可以做到心静如水。

在一个已经被解散的信用风险讨论群里，丹东港曾经作为最热门的话题屡上头条。从15年底传出负面后，作为唯一发债的民营港口企业，丹东港就开启了自我救赎之路，只是在这个人心惶惶谣言满天飞的债市，信用的裂口一旦撕开，弥补的代价却是非常之大。16年11月高达8.5%的公司债也许是他在债券市场最后一次亮相，接下来的半年时间他将面对约45亿元（存续约114亿）的债券到期。逆势的业绩增长、诡异的高毛利率，留给一代又一代信评去探索和思考（撕逼），也许地方政府或者招商局集团是最可能的白衣天使。民企不容易，祝愿丹东早日涅槃。

大连万达的登场令人猝不及防，一度以为是轮胎万达，顺便还捎带了复星，谣言这把刀还真是杀人不见血。跟老司机扯淡，感慨国内信用债难以判断信用，小的怕有经营风险，大的怕有ZZ风险，扭曲的环境导致大家在此种风险面前都是渣渣。“AAA的评级报着垃圾债的价格”，你觉得基本面没问题不跑，结果估值上亏的一脸懵逼，到底是哪里出了问题？关于万达债有这么几个争论：一是如何认识大型民企ZZ风险；二是如何快速决策情绪推动下的交易行为；三是机构间风险承受能力的差异；四是所谓内幕交易如何看待。首富已经强烈反击，估值能否回归，我们拭目以待。

洪业化工的评级下调来的有点突然，从AA直降到BBB-，在企业没有发生债务到期及违约的情况下还是比较少见的，评级公司下调的理由是“企业未能提供跟踪评级所需资料+企业发公告经营业绩出现重大不确定性申请债券停牌”，一般而言评级往往滞后于事态恶化，看来事情比市场想象的还要严重。像一些山东民企一样，洪业的报表也很好看，除了受限规模略大的货币资金、高额的预付、过高的短债、较为分散的股权结构，比较异常的就是几乎不受行业周期波动的优秀的盈利及经营获现表现，谨慎的老司机可能一开始就给毙了，当然现在说什么都是马后炮，对于非上市企业发行的私募债/PPN，还是谨慎小心反复斟酌吧，那些募集/评级/财报编的太粗糙（多年以前我都编过）。不知玉皇是否还可以稳坐天宫。

下半年依旧是忐忑的，祝大家好运。