『市场最新观察』
本周A股整体横盘震荡，结构上大盘价值风格明显占优。整体来看，
当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的A股市场的中长期配置价值或再度提升。
风格端，维持上周观点不变，
即价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，从趋势变化角度上来看，大盘和价值风格尚具有配置价值
。
从短期基本面数据走势和预期上来看，宏观基本面和A股盈利增速预期继续承压，但汇率端升值预期继续增强。
整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，7月M1增速再度不及预期，宏观数据和分析预期均持续对A股盈利给出承压预期。不过，黄金期货隐含人民币汇率持续给出升值预期，年内或有望突破关键点位，给予A股市场外部流动性的边际支撑
。
今年以来量化模型信号持续有效，年初至今持续推荐配置价值风格，使得策略收益率达到了10.24%，超额收益率则达到了11.21%。那么价值风格占优的情况是否还能够持续？
从信号拆解上来看，基本面信号贡献了绝大部分收益。主观上来看，我们认为M1同比增速是一个有效的宏观同步指标，根据量化中周期模型，年内M1同比增速或仍将下行，因此价值风格或仍将占优。
『择时观点』
对于中长期投资者，
本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为2.06%、1.24%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为1.79%、11.08%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于极低水平，权益具有较高的配置性价比
。
短期择时：
本周末量化短期择时信号偏向乐观，与上周观点维持一致，
结构上基本面信号继续维持谨慎，流动性维持中性，估值面和情绪面继续给出反转信号
。
风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘
，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值50%、大盘成长25%、小盘价值25%，小盘成长0%。风格轮动观察指标于本周未有明显变化，故整体风格配置观点与上周维持一致
。
风险提示：
短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险
。
1.1 A股市场趋势和交易情绪观察
从周度市场走势和情绪上来看，本周A股整体横盘震荡，结构上大盘价值风格明显占优。
具体来看，市场走势上，本周万得全A指数下跌约0.05%，上证50、沪深300分别上涨约1.24%、0.49%，中证1000指数则下跌约0.97%；风格上来看，国证成长指数下跌约0.70%，而国证价值指数则上涨约1.09%。交易情绪上，本周后半周情绪指标整体有所企稳，结构上大盘价值风格修复较为明显。
总的来看，
当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的A股市场的中长期配置价值或再度提升。
风格端，维持上周观点不变，
即价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，从趋势变化角度上来看，大盘和价值风格尚具有配置价值
。
对于中长期投资者，
本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为2.06%、1.24%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为1.79%、11.08%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比
。
从短期基本面数据走势和预期上来看，宏观基本面和A股盈利增速预期继续承压，但汇率端升值预期继续增强。
整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，7月M1增速再度不及预期，宏观数据和分析预期均持续对A股盈利给出承压预期。此外，随着官方预期指引加强，债市短期波动放大，利率衍生品隐含降息次数预期有所下调。不过，值得关注的是，黄金期货隐含人民币汇率持续给出升值预期，年内或有望突破关键点位。从中长期趋势来看，美联储降息预期上行、美国经济增速放缓的情况下，全球配置资金有望逐步布局中国资产，人民币汇率预期升值至少在外部流动性方面给予A股一定边际支撑，但趋势性变化或仍将由国内基本面拐点所决定
。
从量化经济中周期的角度上来看，最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断
。
具体来看有2个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平，暗示目前基本面或难以成为驱动权益市场大幅上涨的主要因素；2）从结构上来看，盈利、库存、通胀周期均从偏弱状态进入偏强运行状态，利率和信贷周期或将持续处于偏弱（偏低）周期。
总的来讲，从量化经济周期上来看，当前基本面总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固
。
风格上，我们观察到今年以来量化模型信号持续有效，年初至今持续推荐配置价值风格，使得策略收益率达到10.24%，超额收益率则达到了11.21%。
那么价值风格占优的情况是否还能够持续？
从信号拆解上来看，基本面信号贡献了绝大部分收益。主观上来看，我们认为M1同比增速是一个相对有效的宏观同步指标，根据量化中周期模型，年内M1同比增速或仍将下行，因此价值风格或仍将占优。从历史上的3个成长风格阶段性占优的拐点上来看（2008年11月、2015年1月、2018年10月），虽然M1增速拐点滞后约1-3个月，但是一旦M1拐点确认，成长风格在未来1-2年内将趋势性占优。可见，M1增速是辅助我们判断成长和价值风格切换的重要观察指标。进一步来看，M1增速之所以对成长和价值风格增速有重要意义，本质上还是由于其与A股盈利增速高度相关，甚至还具有一定领先性。对于成长风格而言，景气度和盈利增速方向性变化通常是确认其Beta走势的重要指标，故而M1增速对成长风格较价值风格走势变化具有指导意义。
根据我们量化宏观经济模型，M1增速年内预计还将处于下行趋势，所以年内价值风格或仍将占据一定优势，后续紧密跟踪M1增速以判断风格切换拐点。
本周末短期量化择时信号偏向乐观，整体观点与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，流动性维持中性，估值面和情绪面继续给出反转信号
。
基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）当前最新制造业PMI为49.40，处于过去10年16.81%分位数，制造业景气度偏弱，给出谨慎信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为9.19%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为-6.60%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年5.04%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎
。
估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）本周末A股整体PE中位数为26.84，处于过去10年2.23%分位数，PE估值极低待反转，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为1.84%，处于过去10年0.62%分位数，PB估值极低待反转，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观
。
情绪层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）本周A股整体Beta离散度为-6.43%，处于过去10年9.24%分位数，Beta离散度偏低，给出乐观信号；2）本周A股整体量能情绪得分为-0.62，处于过去10年8.97%分位数，量能情绪偏弱，给出谨慎信号；3）本周A股整体波动率为17.20%（年化），处于过去10年54.49%分位数，波动率均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向乐观
。
流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）当前货币利率指标为0.01，处于过去10年46.22%分位数，流动性中性，给出中性信号；2）当前汇率预期指标为-0.01%，处于过去10年47.90%分位数，兑美元汇率中性，给出中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向中性
。
从周度短期择时策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为12.50%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为3.33%，年化超额收益率为9.17%，期间择时策略最大回撤仅为17.02%，较基准策略有显著提升。
今年以来，策略收益率为0.05%，基准收益率为-4.85%，超额收益率为4.90%，期间择时策略最大回撤仅为6.19%，同样较基准策略有显著提升。
从逐年收益率统计上来看，短期择时策略净值除在2016和2023年微跌外，其余年份均保持绝对正向收益，且每年都能产出正向超额收益
。
本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值50%、大盘成长25%、小盘价值25%，小盘成长0%。风格轮动观察指标于本周未有明显变化，故整体风格配置观点与上周维持一致
。
2.1
成长价值风格轮动模型
当前成长价值风格轮动模型建议超配价值。基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。
估值面上，
当前成长价值PE估值差10年分位数为7.05%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为12.76%，PB估值差回落至偏低位置，利好均衡。因此，估值面整体给出超配成长信号。
情绪面上，
当前成长价值换手差分位数10年分位数为4.27%，换手差偏低，利好价值；波动差10年分位数为74.87%，波动差均值回归下行中，利好价值。因此，情绪面整体给出超配价值信号。
总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议超配价值
。
从成长价值风格轮动策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为11.52%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为5.53%，年化超额收益率为5.99%，轮动策略较基准有显著提升。
今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为10.24%，基准收益率为-0.97%，超额收益率为11.21%
。
当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。
估值面上，
当前小盘大盘PE估值差10年分位数为30.51%，PE估值差均值回归上行中，利好小盘；PB估值差10年分位数为32.30%，PB估值差均值回归上行中，利好小盘。因此，估值面整体给出超配小盘信号。
情绪面上，
当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为8.00%，换手差偏低，利好大盘；波动差10年分位数为89.32%，波动差均值回归下行中，利好大盘。因此，情绪面整体给出超配大盘信号。
