【东吴商社吴劲草团队】上海家化| 2024H1业绩点评：换帅开启转型新篇章，期待品牌改革成果释放

公司披露 24H1 业绩： 2024H1 营收 33.2 1 亿 元 ， yoy-8.51 % ;归母净利 2.38 亿元， yoy-20 . 93 % ; 扣非归母净利 2.35 亿 元 ， yoy-1 0.3 6 %， 若剔除规则变化影响同比 +9.06% 。 24Q2 营收 14.15 亿 元 ， 同比 - 1 4.21 % ; 归母净利 -0.18 亿 元 ，同比转负;扣非归母净利 -0.58 亿元，同比转负 ， 24Q2 亏损主要系 期间费用率 同比 大幅提升 4pct 所致 。

回归品牌本质，组织调整进行时 。 分地区看， 24H1 国内 / 海外营收 分别为 26.1/7.1 亿元，同比分别 -8.3%/-9% 。 分品类看， 24 年 5 月公司 启动并落地组织架构调整， 回归品牌建设， 设立事业部制架构 ， 对国内业务组织 架构 进行进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）， 24 Q2 个护 / 美妆 / 创新 / 海外 营收分别 为 5.6 亿 元 /2.7 亿 元 /2.1 亿 元 /3.8 亿 元 ，个护事业部中美加净表现较好， 24H1 同比 增长约 42%， 六神品牌 24H1 同比 -28% ;美妆事业部中佰草集 24H1 同比 -16%， 玉泽 24H1 同比 -22%， 双妹同比 +61%。

期间费用率提升导致利润率承压 ，现金流大幅增长。 （1）毛利率： 24H1 毛利率 61.13%， 同比 +0.88 pct ;由于产品结构变化 ， 24Q2 毛利率同比 -0.85pct 至 58.25% ; （2） 期间费用率 ： 24H1 期间费用率为 53.59%， 同比 -0.35pct ; 24Q2 期间 费用 率同比 +4.02pct ， 其中销售 / 管理费用率同比分别 +4.83/+1.57pct ，费用率提升较大 主因 部分费用支出较为刚性 ; （3）销售净利率： 24H1 销售净利率同比 -1.13pct 至 7.17% ;由于期间费用率提升较多 ， 24Q2 净利率转负; （4）现金流： 24H1 经营性现金流 净额 4.88 亿元，同比上升 643.94%， 大幅提升。

盈利预测与投资评级： 公司是国内多品牌的日化龙头， 24 年 5 月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设， 一方面对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌;另一方面针对核心品牌，重新梳理并明确品牌目标用户、品牌价值，未来战略转型 、品牌焕新后，公司 经营效率有望提升 。 考虑到短期 战略调整影响 ， 我们 将 公司 2024-26 年归母净利润 5.68/6.73/8.01 亿元 下调至 4.5 8 /5.24/6.02 亿元 ，分别同比 -8 % /+14%/+15%， 对应 PE 分别为 2 5 /21/19 X ， 维持“ 买入 ”评级。