三安光电（600703）三季报业绩前瞻：芯片价格维持稳定，公司业务齐开花，对应未来三年高增长！

联系人：刘洋/梁爽

三安前三季度业绩维持高增，全年利润维持之前判断。公司发布前三季度业绩预增公告，2017年Q1-Q3公司归母净利润同比增长55%-60%，对应前三季度净利范围在23.2亿-23.9亿。其中第三季度公司实现净利润8.0亿-8.8亿，同比增长51.9%-66.0%。

现阶段芯片价格维持稳定，LED芯片企业景气度持续。直接10月初，各大主流芯片产品价格基本维持稳定。从供给端来看，台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代，原有的小企业产能处于设备淘汰的时间点，同时考虑到17年包括三安、华灿、澳洋顺昌等大厂均进行比较大规模的扩产计划，整体供给增长处于稳中上升；从需求端来看，照明依旧是最大的需求方向，现阶段供给端依旧保持着稳中偏紧的状态。我们可以预判在年底之前，LED芯片价格基本维持稳定，LED芯片企业景气度持续。

LED芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片经历低谷，龙头整合行业形成寡头市场。未来产能跟随者大企业的MOCVD数量变化，供给端大企业控制产能的能力会增强，寡头形成会带来进一步提价的潜在预期，全球3000台MOCVD产能，三安17年底到产450台，2020年前预计到1000台以上。下游LED细分市场需求上升带来供需缺口，多种应用打开市场空间。

我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91亿元/43.65亿元/51.98亿元，未来2年CAGR 达28.35%，对应的EPS为0.78元/1.07元/1.27元。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法，采用算术平均的方法，得出公司目标市值1085亿元。

我们的核心假设风险：警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若弱化将影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。