浙商早知道 | 12月2日

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【浙商交运 匡培钦】招商公路（001965）：路产扩张提升成长性，产业链协同发展价值低估

1、 交通运输—招商公路（001965）。

2 、 推荐逻辑：

既有路产原生增速领先，叠加外延并购，业绩成长性凸显，同时公路全产业链布局价值或被低估，2021全年将形成利润估值双催化。

1）超预期点：

① 路产业绩增长或将持续超预期。 一方面公司路产平均到期年限相对较久，车流量5年复合增速达15.42%，原高行业水平；另一方面公司现金收购路产战略持续，中短期有望持续带来扩张成长性。两方面叠加，公司路产业绩有望持续超预期增长。

② 产业链布局价值或被低估。 针对公路产业链配套的交通科技及智慧交通板块，市场认为对公司业绩的贡献占比较小、毛利率较低，但我们认为这两个板块一方面受益于政策面对智慧交通、数据交通的规划支持，另一方面受益于公司基本面的“广布局+广参股”主业战略定位，相关业务的输出整体具备先行优势，如从分部估值角度看，或有低估。

2）驱动因素：

路产扩张叠加多板块布局，业绩稳健增长将成为公司价值核心驱动。

3）目标价格，现价空间：

目标市值639.44亿元，现价空间45%左右。

4）盈利预测与估值：

在只考虑既有路产基础上，我们预计2020-2022年归母净利润分别23.64亿元、54.19亿元、59.11亿元，2021年/2022年PE仅8.15倍、7.47倍，明显低于行业均值9.45倍、8.74倍。此外，我们认为公司相对行业具有明显成长性，可享受20%-30%估值溢价，对于2021年合理PE在11.3-12.3倍。

3、催化剂：

① 业绩持续超预期增长；

② 高速公路免费补偿措施落地；

③ 新公路法及收费条例落地；

④ 市场风格切换。

4、风险因素：

① 路产收购不及预期；

② 高速公路免费通行补偿措施不及预期。

报告日期：2020年12月1日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/BAbONwzR-RFAt0srG7eL4Q

【浙商银行 邱冠华/梁凤洁】当前银行股关注焦点十问十答：在长跑中胜出

1 、所在领域： 银行。

2、核心观点： 冲高回落创造再次低价买入机会，在长跑中胜出，勿将长跑当短跑。

1）市场看法： 看多银行。

2）观点变化： 持平。

3）驱动因素：

否极、泰来，挤干水分更真实。

① “三否”是深蹲过程，前三季度银行股跌幅深、估值低、持仓少。

② “三泰”促发行情起跳，经济修复、盈利拐点和基金换仓。尤其经济改善背景下，Q3银行利润增速见底回升，全年利润增速有望回0%，Q4单季度利润增速接近40%。

③ 此外2020年监管引导做实不良，银行账面挤干水分，估值更真实。

4）与市场差异：

较市场观点更加乐观，个股推荐方面也有差异（我们新增推荐国有行）。

报告日期：2020年12月1日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/pRUfIkDqstNJ1rrolbKN1g

【浙商宏观 李超】11月数据预测：预计四季度 GDP增速为6.6%

1 、所在领域： 宏观经济。

2、核心观点： 供需两旺，预计四季度GDP到6.6%。

1）市场看法： 四季度GDP市场一致预期仅为5.8%。

2）观点变化： 持平。

3）驱动因素：

11月经济进程继续保持供需两旺势头，需求侧三驾马车消费、投资、出口增速持续回升。供给端，工业生产将延续强劲态势，11月制造业PMI和非制造业PMI再创年内新高，提示经济复苏力度超预期。

4）与市场差异：

从生产法角度，通过工业增加值和服务业生产指数拟合GDP增速。

报告日期：2020年12月1日

报告链接：

https://mp.weixin.qq.com/s/YIkLnn3D0M2vPjxZPqMbPA