中芯国际，巨大泡沫？

契阔资本 · 公众号 · · 2024-10-24 00:06

正文

傻子现在都知道应该买半导体。

半导体现在多疯狂？寒武纪的市值已经突破了1900亿，没有最高、只有更高。一句话就是，涨的你头晕目眩。

今天说说中芯国际。

截至10月21日，中芯国际一度大涨19.55%，两个月时间涨幅翻倍，市值超过8400亿元，目标剑指万亿。

大家觉得，中芯国际会到万亿市值吗？

给大家说一个数字。

众所周知，中芯国际是一家“A+H”两地上市公司，但是大家知道港股中芯国际多少市值吗？ 2500亿港元，约合人民币2300亿元。

也就是说， 同一家公司，但是A股的估值是港股的3.5倍，A股溢价率达到了250%。换句话说，A股中芯国际的股价需要“腰斩再腰斩”，才差不多跟港股齐平。

可能有人要说，那是因为A股存在估值溢价。老实说，确实有这个原因，但是，这估值差是不是也太大了？

不妨看看其他公司的情况。

福耀玻璃，A股估值大概只比港股高14%；前不久上市的美的集团，A股溢价大约8%；即便是比亚迪，跟港股比，A股的溢价也只有16%。

所以，如果中芯国际合理的话，那么福耀玻璃、美的集团、比亚迪就不合理；反过来，如果福耀玻璃、美的集团、比亚迪合理的话，那么中芯国际就严重不合理。如果真的看好中芯国际，为何不直接买性价比更高的港股？

当然，咱们要承认，中芯国际的命比较好，因为沾上了“半导体”这几个字。

支持中芯国际上涨的投资者会说，作为仅次于台积电和三星，全球第三大晶圆代工厂的中芯国际，台积电的市值可以到1万亿美金，在国产替代逻辑下的中芯国际，难道就不值一万亿人民币吗？

老实说，这个观点不容易反驳。毕竟，作为全村的唯一希望，在举全国之力发展半导体的背景下，质疑和唱空显得非常不合时宜。

不过， 我们质疑的不是公司，而是不合理的估值溢价。

所有人都知道，中芯国际是一家好公司。2023年，中芯国际的研发费用是49.92亿元，研发费用率超过了10%，完全配得上“科创”这一头衔。据说，华为Mate 60搭载的麒麟9000s芯片，采用的就是中芯国际7纳米工艺制造。

另外就是业绩。

根据报道，微软在2024年第四季度的Blackwell GB200的订单量已从之前的300-500个机柜激增至约1400-1500个机柜，GB200芯片订单量迎来爆炸性增长。根据分析师郭明錤的预测，预计第四季度出货量在15-50万块之间，并且预计在2025年第一季度进一步增长200%-250%，达到50万至55万块。

也就是说， 在人工智能需求的驱动下，这轮需求高景气度超预期，从而刺激股价的不断上涨。