晨会聚焦250218

【宏观与策略】

• 策略专题:中观高频景气图谱（2025.2）——电子产业链景气提振

【行业与公司】

• 通信行业周报2025年第8周:大模型步入开源/免费时代，运营商接入DeepSeek拓展新业务

• 海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（一）：AI背景下财务数据、产品布局与估值变化

• 商贸零售行业专题:AI+商业系列专题-渠道数智化打通堵点，智能产品创新带动新增长点

• 医药生物行业快评:诺华超30亿美元收购潜在重磅炸弹，国产FXI抑制剂临床开发快速推进

• 食品饮料周报（25年第7周）:白酒政策预期升温，本周板块估值修复

• 互联网行业专题:人工智能专题：行业AI落地在即，金融领域快速渗透

• 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第二期）-浙江荣泰拟收购狄兹精密，宇树发布机器人跳舞视频

• 传媒互联网周报：《哪吒2》票房持续创新高，微信灰测搜索接入DeepSeek

• 金开新能(600821.SH) 公司快评:算力业务稳步发展，打造第二增长曲线

【金融工程】

• 金融工程日报:沪指震荡收涨，AI应用持续火爆

策略专题:中观高频景气图谱（2025.2）——电子产业链景气提振

截至2月中下旬，上游资源品行业和中游制造业景气分化：上游资源品方面，石油石化、有色金属行业景气持续改善，基础化工行业景气下行。中游制造业方面，机械设备、建筑装饰行业景气提振，电力设备行业景气下行。

下游消费行业景气分化：下游可选消费中，社会服务行业景气保持上行，家用电器、商贸零售、轻工制造行业景气下行；在必选消费中，医药生物行业景气提振，纺织服饰、农林牧渔和食品饮料行业景气下行。

支撑性服务行业和金融行业景气分化：支撑性服务行业中环保行业景气下行；金融行业方面，银行业景气下行，非银金融行业景气上行；TMT行业中计算机行业景气下行。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

联系人：郭兰滨

通信行业周报2025年第8周：大模型步入开源/免费时代，运营商接入DeepSeek拓展新业务

行业要闻追踪：苹果携手阿里布局AI，百度“文心一言”即将开源/免费。（1）2月13日，在2025年世界政府峰会上，阿里巴巴董事局主席蔡崇信确认阿里与苹果的合作。苹果在中国选择阿里作为合作伙伴来为其手机服务提供支持，未来中国区苹果智能（Apple Intelligence）将基于阿里的通义千问大模型。苹果与阿里强强联合，苹果可再一次深入中国市场，阿里可不断探索C端新应用。2月19日苹果将发布一系列新产品，该系列产品或与AI手机相关。（2）2月13日，百度发出通告，文心大模型不断迭代进化且成本降低，4月1日起将彻底免费；文心大模型4.5系列将于6月30日起正式开源。同时，2月13日OpenAI首席执行官Sam Altman宣布，GPT-4.5、GPT-5即将陆续发布，免费版ChatGPT将在标准智能设置下无限制使用GPT-5进行对话。全面免费后，市场拓展有望加速，产业生态将迎来重塑。

三大运营商深度适配DeepSeek，“第二曲线”有望持续增长。根据工信部数据，过年期间（1月28日至2月4日）我国移动互联网用户接入流量同比增长 9.9%，在大数据流量快速增长背景下，AI技术的应用成为通信行业创新服务、提升效率的关键路径。三大运营商年后陆续接入DeepSeek，运营商庞大的数据有助于为DeepSeek的模型训练与优化提供丰富素材，运营商接入DeepSeek有助于开发新的AI驱动型业务。三大运营商数据中心全国市场份额为57%，同时近些年不断加大算力投入，通过全面接入DeepSeek，运营商云平台有望实现AI能力深度集成，加速云业务增长，促进运营商第二曲线增长。

行情回顾:本周通信（申万）指数上涨0.91%，沪深300指数上涨0.97%，在申万一级行业中排名第7名。分领域看，运营商、IDC、5G表现较好。

风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）

海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（一）：AI背景下财务数据、产品布局与估值变化

全球云市场2024年规模约8000亿美元，中国公有云占约5%，中国市场整体增速弱于全球。在AI和大模型快速发展的带动之下，2024H1全球公有云服务市场实现20%同比增长、并有加速趋势。按照此速度，到2028年市场规模将翻倍。不同于全球公有云中SaaS占据最高、约60%-70%份额。中国公有云IaaS占比超一半，究其原因，IaaS层国内基建完善、运营商资源与渠道优势强，在数智化趋势下占比高。但企业管理理念、云转型与软件付费习惯待完善，且市场竞争分散。因此，有较大的结构性改善空间。

AI背景海外云厂云需求强劲且持续，算力供不应求，Capex在2024年超预期基础上2025年仍有平均30%+同比增长。微软AI（主要指云）或成为微软历史上ARR突破100亿美元最快的业务，24Q4 AI业务ARR已超过130亿美元，同比+157%。亚马逊AWS 24Q3 AI云年增速超过三位数。微软云、AWS、谷歌云在24Q4云增速较Q3均有所回落，财报会表示主要是需求强劲背景下供应受限导致。

亚马逊、微软、谷歌等巨头资本支出大幅增长、争夺云计算份额，因为云业务具备规模效应和稳定现金流的优异商业模式，AI将进一步促进云化和数据化、拉动传统模块需求、提升利润率。Deepseek事件后开源模型发展迅速，大模型趋向通用商品、需求快速扩充。云算力将成为生产资料，量增趋势明确。同时，科技厂商不仅拥有算力和模型、也拥有数据与场景，有望进一步攫取AI应用层收益。

Deepseek加速AI渗透，预计带动国内云加速至中双位数增长，国内互联网云厂2025年Capex增速预计平均在30%+。Deepseek将加速传统客户的AI渗透、拓展应用场景，有望拉动AI云今年保持平均50%+增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速平均仍有30%+。AI的Capex投入金额上字节、阿里投入领先，AI投入增长在50%以上甚至翻倍。Deepseek事件后各家有进一步上调预期计划，主要考虑到模型大厂模型训练需求激增以及下游客户推理与训练垂类模型需求爆发。

阿里云作为国内云服务的开创者与龙头，占据约三分之一的国内市场份额。全球布局广泛、海外云业务领先，技术研发上Qwen 2.5 max模型性能接近GPT 4，近期与苹果(2.5亿 iPhone DAU)的AI云合作，进一步彰显其综合实力。腾讯云产品矩阵逐渐丰富，依托微信、QQ的庞大用户和产品生态。在模型平权的大背景下，腾讯云借助社交平台的超级流量入口，将AI技术融入社交、支付等场景，生态价值依旧非常可观。

估值角度，海外云厂凭借其云业务的高利润率和高增速，一般给予9-11xPS，国内云厂商业模式与估值上仍有一定差距。根据测算，基础业务保持一致性预期下，尚不考虑AI新产品和商业模式变化，仅当前提高广告与云收入、提高代码效率，未来三年AI对腾讯、阿里利润端均带来改善累计幅度分别约为5%、1%。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

联系人：刘子谭

商贸零售行业专题:AI+商业系列专题-渠道数智化打通堵点，智能产品创新带动新增长点

2025年随着AI技术的进一步突破，AI+商业应用有望迎来落地。首先，近期国产大模型纷纷迎突破性进展，并呈现具高性能、低成本、场景广泛等特征，为实现商业化突破带来技术支撑。其次，政策端今年以来中央及各地政府多次提出促进人工智能+消费方向的落地，促进新型消费模式的形成。而在传统增长模式遇阻与AI时代的大变革下，消费企业也均有积极尝试布局新技术动力，目前板块企业在AI实际应用主要有两个层面，1)提效率:促进经营管理降本增效，带动产业链效率提升：2)创增量:AI消费级产品及服务迎来爆发，为企业打开业务增长新来源。

AI+电商产业：电商业态具有数字化程度高、产业链环节多等特征，通过融合AI技术将带来经营和效率的提升。1）AI+跨境电商：已经在包括语言客服、自动化系统、营销方案及产品分析等方面展开应用，一方面为跨境运营商实现降本增效和优化盈利稳定性，另一方面也为跨境服务平台带来了新服务工具，打开新增长点。2）AI+服务商：国内电商进入存量时代下，AI技术有望为服务商企业提供新的收费模块及工具，并强化品牌客户粘性。

AI+创新硬件：目前消费级AI产品主要为消费电子类的产品，由于这些产品的创新性和前瞻性，在产品渗透率的提升中，也需要专业化的渠道来进行助力。因而也给了垂类专营连锁渠道商新的收入增长来源点。其中AI智能眼镜是目前AI硬件设备中少数已经开始产生规模化产品需求的品类。据Wellsenn XR，2024年全球AI智能眼镜销量234万台/+588%。其产业的快速扩容有望为产品供应商及渠道商带来发展新机遇。

AI+传统零售:传统零售近年来面临了量价层面较大的经营压力，AI的成熟应用有望打通传统零售数字化过程中的堵点。1）用标准化解决管理流程中“人”所带来的不稳定问题；2）盘活传统的ERP系统及沉淀的数据资产，实现优化解决选品及销售问题；3）整合为专业AI零售工具实现对外管理输出。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

柳旭（S0980522120001）；

孙乔容若（S0980523090004）

医药生物行业快评：诺华超30亿美元收购潜在重磅炸弹，国产FXI抑制剂临床开发快速推进

1）诺华拟以最高超过30亿美元的价格收购Anthos Therapeutics，获得核心资产abelacimab（FXI单抗）。

2）恒瑞医药的FXI单抗SHR-2004启动3期临床。

国信医药观点：1）口服抗凝药和低分子肝素等药物被广泛应用于血栓的预防和治疗，其中阿哌沙班和利伐沙班合计年销售近200亿美元。然而，现有抗凝药物有增加患者出血事件的风险。FXI/FXIa抑制剂对患者的正常凝血功能影响较小，对比现有抗凝药物可减少患者出血事件，有望成为抗凝血领域的下一个超级重磅炸弹；2）目前还未有FXI/FXIa抑制剂获批上市，第一集团的在研分子已进入临床3期阶段，在适应症选择上有一定的分化；3）对比现有标准疗法，FXI/FXIa抑制剂减少出血风险的优势已得到验证，在减少卒中/血栓风险的有效性仍需大规模3期临床进一步验证；4）诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian已经开启全球的3期临床，恒瑞的SHR-2004也已经启动中国3期临床，FXI/FXIa抑制剂即将进入收获期。

证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

陈益凌（S0980519010002）

食品饮料周报（25年第7周）：白酒政策预期升温，本周板块估值修复

本周（2025年2月10日至2025年2月14日）食品饮料板块上涨2.35%，跑赢上证指数1.04pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为岩石股份(25.75%)、一鸣食品(12.67%)、味知香(12.61%)、嘉必优(11.36%)和山西汾酒(9.27%)。

白酒：政策预期升温，本周板块估值修复。今世缘于2月7日召开2025年工作大会，董事长顾祥悦表示2025年要以实现中长期目标为主线，练好基本功，在重点领域营造更加充分的先行优势；同时在开展工作时，尤其需要处理好数量与质量、发展与安全、效率与公平的关系。公司春节动销延续产品结构提升趋势，省内国缘品牌势能持续释放；同时公司充分认知到2025年行业需求的压力，节后四开、对开停货，保存渠道势能；我们认为公司积极推动优势市场份额提升，又不过分强调增速透支品牌，长期发展更加健康。汾酒集团于2月11日召开职工代表大会，董事长袁清茂再次强调汾酒复兴纲领第二阶段，25-26年为成果巩固期，围绕八大纲领做好工作，其中市场线包含“全国化2.0、国际化1.0、年轻化1.0”。i茅台APP于2月14-18日开启“云购酱香·双重厚意”活动，期间茅台1935、汉酱、王子、贵州大曲核心产品将有活动优惠；系列酒为公司今年重要增长工具之一，1935不增量、销售动作更加市场化，增加费用投入，预计全年系列酒增长14-15%的目标确定性较高。本周白酒指数上涨3.1%，情绪转暖、估值修复，基本面表现平稳。本周（2/10-2/14）白酒SW上涨3.09%，山西汾酒、今世缘、水井坊、古井贡酒、泸州老窖涨幅领先。

大众品：需求磨底静待催化，政策预期驱动修复。啤酒：仍处需求磨底阶段，板块对消费提振政策预期敏感，前期板块回调后龙头配置价值有所提升。零食：本周零食板块情绪仍然偏弱，重点关注全年有渠道增量机遇的个股。调味品：春节开门红节奏顺利，节后库存逐渐消化。速冻食品：节令餐饮消费高峰，1月环比12月明显改善。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。

风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

计算机行业专题:人工智能专题：行业AI落地在即，金融领域快速渗透

技术推动AI商业化发展，金融率先渗透。2022年底ChatGPT发布掀起了全球AI训练的浪潮，近年来全球大模型数量激增，模型参数量、各项能力持续增强，技术快速突破。厂商开始逐步探索为特定行业定制的垂直领域模型，以满足不同行业及场景的个性化需求。从行业来看，金融行业是AI渗透率领先行业。AI+金融应用目前已覆盖产品设计、市场营销、风险控制、客户服务等环节，形成覆盖全生命周期的解决方案。同时，当前中国金融AI部署仍处于早期，受AI推动市场有望快速提升。

中国金融AI个股梳理。1）宇信科技：推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案；2）高伟达：推出智能信贷报告撰写助手EasyAIRep；3）京北方：完成私有化部署DeepSeek系列大模型，积极探索相关应用场景；4）新致软件：新致新知人工智能平台可帮助客户快速完成相关应用流程的搭建；5）长亮科技：完成金融垂域大模型与DeepSeek-R1、V3大模型的全面适配；6）中科软：发布中科文澜大模型；7）科蓝软件：魔聚平台可基于不同模型聚合的基础上构建场景AI Agent；8）天阳科技：与阿里云发布天阳纪元测试大模型；9）赢时胜：推出晓赢AI，为资管行业打造的AI业务助手；10） 金桥信息：多元解纷平台应用人工智能等技术；11）恒生电子：发布专业面向金融行业的大模型LightGPT；12）东方财富：上线东方财富Choice智能金融终端8.0版本；13）同花顺：发布金融大模型问财HithinkGPT；14）博彦科技：搭建人工智能计算平台，探索AI大模型应用与金融业务场景结合；15）税友股份：发布专注于财税领域的大型语言模型犀友大模型；16）金证股份：自研大模型及AI应用已完成与DeepSeek主流模型的全面对接；17）中科金财：与海光信息联合推出软硬一体解决方案；18）顶点软件：C6产品聚焦于营销服务与信创升级，与AI、大数据、投研数据等技术实现对接；19）凌志软件：已推出融合AI技术的数字化投顾平台。

风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预、估值风险。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）

汽车行业周报:人形机器人行业周报（第二期）-浙江荣泰拟收购狄兹精密，宇树发布机器人跳舞视频

市场表现：2025/2/10-2/14，我们构建的国信人形机器人指数下跌8.55%，弱于沪深300指数9.74pct，弱于上证综合指数9.85pct，年初至今上涨38.8；部分核心公司中，拓普集团下跌6.13%，三花智控下跌9.48%，北特科技下跌8.28%，双林股份下跌6.4%，贝斯特下跌7.97%，浙江荣泰上涨6.87%，祥鑫科技下跌4.35%，双环传动下跌6.16%，斯菱股份上涨4.88%，豪能股份上涨2.76%，精锻科技上涨12.98%，蓝黛科技下跌0.28%，凌云股份上涨4.26%，旭升集团下跌7.39%，肇民科技下跌11.21%，爱柯迪下跌7.24%。整体来看机器人板块表现有所回调。

行业动态：行业新闻方面：1)Figure人形机器人产品Figure-02再次出货，送往第二个客户；2）宁波市委副书记、市长汤飞帆调研均胜集团人形机器人；3）宇树人形机器人在京东平台开售，上架两款人形机器人，其中Unitree G1售价9.9万元、Unitree H1售价65万元，上架不久后，旗舰店就显示产品无货；4）据财联社消息，科技巨头Meta确定了公司的下一个方向：AI人形机器人；政府新闻方面：1）《重庆市工业和信息化领域“揭榜挂帅”项目榜单的通知》发布；2）广东省长王伟中到深圳调研，强调培育机器人、人工智能等产业；王伟中深入调研腾讯Robotics X实验室，考察乐聚机器人、逐际动力、帕西尼感知科技、众擎机器人等机器人企业；3）《人形机器人电驱动一体化关节接口规范》标准通过立项审查；融资动态方面：1）美国人形机器人公司Apptronik完成A轮3.5亿美金融资；2）特种机器人公司Qirobot-量子智能宣布完成4000万元A轮融资；行业公告方面：1）浙江荣泰与狄兹精密及其股东签署《框架协议书》，拟通过股权转让的方式受让狄兹精密部分股权；2）中鼎股份与五洲新春围绕人形机器人部件总成产品领域展开合作；3）富临精工拟签订《机器人智能电关节模组研发及生产基地项目投资协议》，拟在建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目等

核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、英伟达、华为、宇树、智元等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。

风险提示：机器人量产节奏不及预期，技术发展不及预期的风险。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

孙树林（S0980524070005）

传媒互联网周报：《哪吒2》票房持续创新高，微信灰测搜索接入DeepSeek

传媒板块本周表现：行业上涨9.87%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（2.1-2.7）传媒行业上涨9.87%，跑赢沪深300（1.19%），跑赢创业板指（1.88%）。其中涨幅靠前的分别为光线传媒、浙数文化、华策影视、每日互动等，跌幅靠前的分别为力盛体育、奥飞娱乐、南方传媒、华立科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第1位。

重点关注：Grok 3即将发布，AppLovin业绩再超预期，微信灰测搜索接入DeepSeek。1）在迪拜举行的世界政府峰会上，马斯克宣布xAI即将发布其最新聊天机器人Grok 3 ，称将超越 ChatGPT；2）AppLovin(APP.US)公布2024年Q4营收超出市场预期。该季度营收总额为13.7亿美元，同比增长44%，远高于预期的12.6亿美元；3）国务院国资委正在筹备组建国家数据集团，这一举措标志着中国在数据要素市场化改革中迈出关键一步；4）截至2月15日，《哪吒之魔童闹海》票房超过110亿元，预计总票房将超过160亿元；5）微信已上线“AI搜索”功能，并接入DeepSeek-R1提供的“深度思考”服务。

本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放。1）本周（2月10日-2月16日）电影票房42.53亿元。票房前三名分别为《哪吒之魔童闹海》（35.79亿元，票房占比84.1%）、《唐探1900》（3.67亿元，票房占比8.6%）、《熊出没·重启未来》（0.93亿元，票房占比2.1%）；2）综艺节目方面，《声生不息·大湾区季》、《演员请就位第三季》、《大侦探拾光季》、《一路繁花》和《快乐再出发山海季》排名居前；3）游戏方面，2025年1月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《原神》和腾讯《PUBG Mobile》‌。‌

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

金融工程日报:沪指震荡收涨，AI应用持续火爆

市场表现：今日(20250217) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。通信、消费者服务、机械、电子、电力公用事业行业表现较好，有色金属、煤炭、传媒、银行、家电行业表现较差。宇树机器人、光模块(CPO)、猴痘、高速铜连接、基站等概念表现较好，影视、黄金精选、锂电负极、动漫、锂电电解液等概念表现较差。

市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有112只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.81%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.47%。今日封板率61%，较前日下降7%，连板率29%，较前日提升6%。

市场资金流向：截至 20250214 两融余额为18533亿元，其中融资余额18423亿元，融券余额109亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为9.8%。

折溢价：20250214当日ETF溢价较多的是数据ETF，ETF折价较多的是消费ETF沪港深。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250214当日大宗交易成交金额为12亿元，近半年以来平均折价率4.95%，当日折价率为5.42%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.07%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.31%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为5.61%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为9.34%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为1.14%，处于近一年来58%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.21%，处于近一年来65%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为6.89%，处于近一年来40%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为10.34%，处于近一年来47%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是宇信科技、泓淋电力、信质集团、虹软科技、乐心医疗、康比特、联德股份、云从科技-UW等，宇信科技被99家机构调研。20250217披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是润建股份、奋达科技、岭南股份、英维克、中坚科技、宏景科技、固高科技、南兴股份、泰豪科技、亿田智能、紫天科技等，机构专用席位净流出较多的股票是光线传媒、长盛轴承、浙大网新、蓝宇股份、超研股份、万达电影、泓博医药、天智航-U、世纪恒通等。陆股通净流入较多的股票是巨轮智能、奋达科技、万达电影、英维克、力帆科技、博纳影业、长盛轴承、横店影视、居然智家、杉杉股份等，陆股通净流出较多的股票是光线传媒、拓维信息、浙大网新、润建股份、航锦科技、南威软件、固高科技等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖