问题：有没有一套财务指标帮助我们快速去伪存真？
答案：
传说中的Secret Ingredient并不存在！
经济周期、行业特色、商业模式都会对判定特定企业产生影响
识别造假是一门手艺活
唯一确定的领悟：
不符合常识！
所以，什么是“常识”？
常识=经营分析+财务分析
最可靠来源：
上市公司公开资料，尤其是披露规范、业务透明、数据详尽的行业龙头的财报
对于非上市公司，“太阳底下没有新鲜事”，建议参看相关的上市公司资料
常识验证的方法论= 财务分析原则
•对行业特点及公司业务的了解是财务分析的前提
•基于多期的纵向对比和同行业可比公司的横向对比是两条主线
•财务数据和非财务数据之间的相互印证是财务分析的核心
前提——行业
行业特点：
•地产行业：
预售、产品生产周期长、资金驱动型
•零售行业：
低毛利高周转、现销赊购
•生药行业：
技术驱动型，高毛利高费用
•重资产行业（电力、化工、机场、航空、运输等）：
前期投入大，后期运营成本相对较小；
主要资产是长期资产，主要负债是长期负债，自有资本较少，负债率较高
•轻资产行业（互联网、游戏、影视传媒等）：
商业模式较新颖，高毛利高费用，流动资产多，长期资产少，资产的现金含量较高；
负债相对较少，投入资本相对较多
前提——公司
公司特点：
•公司发展阶段及所处行业生命周期
•公司商业模式（亚马逊VS阿里）
•公司竞争战略：
成本领先战略（富士康、戴尔、沙特阿美）、差异化战略（苹果、LV、星巴克、海底捞）、集中化战略（英特尔、格力）
两条主线——横向及纵向对比
思考：
一个公司的毛利率是30%，你觉得是高还是低？
纵向对比：
关键是足够的时间跨度（≥5年），反映出企业的经营周期和经营趋势，也可以看出某年度财务数据的异常波动
横向比较：
关键是选择适当的可比公司，最好是直接竞争对手，评判企业的竞争力及其财务数据的合理性
结论：
只有比较才有鉴别
主要财务分析指标：
成长能力——营收增长、净利润增长；
关注扣非、关注内生增长
盈利能力——三费两率（销售费用、管理费用、财务费用、毛利率、ROE）
运营能力——CCC 现金循环周期（应收、存货、应付周期）以及预收、预付
偿债能力——流动及速动比率、负债率、债务结构、有行业属性的债务特征、利息覆盖率
财务数据与非财务数据的印证
举例：
某上市公司年底应收账款较上年末大幅增长（异常信号）
1、应收账款和营收增幅对比，如果不匹配，确认为财务异常
2、是对客户放宽信用期，还是收入增长异常？
（进入经营层面分析）
3、客户、产品及销售模式是否存在异常？
4、产品的产能、产量是否存在异常？
5、是否符合行业特点和趋势？
（找到行业原因）
6、与可比公司变动趋势是否一致？
（与可比公司印证）
7、关注下一季度的公司销售、回款情况，行业变动趋势（继续追踪）
常识需要大胆假设、小心求证
数据——假设——求证——数据——假设——求证……
财务造假分析
完整链条：
无中生有虚增利润，瞒天过海隐蔽资产，悄无声息毁尸灭迹
“产”：
收入（虚增、提前确认）；
成本及费用（虚减、调节）
“藏”：
货币资金；
应收；
预付；
存货；
固定资产和在建工程；
商誉；
预计负债
“销”：
请开始你的表演！
财务造假分析
1、货币资金（无法清洗，操作难度大，容易被发现）
2、应收账款（易操作，可清洗，容易被发现）
3、存货（操作难度较大，不易清洗，隐蔽性强）
4、固定资产和在建工程（易操作，易清洗，且隐蔽性极强）
5、商誉（易操作，易清洗，且隐蔽性强）
6、预计负债（易操作，弹性极大，隐蔽性较强）
概括：
财务舞弊“双杀”信号：
异常毛利率和异常资产
财
务造假分析
人性：没有任何外部因素一定会导致“造假”，造假只关乎人性——只有0和1的区别
“Foolmeonce,shameonyou.Foolmetwice,shameonme.”
财务造假分析
识别造假的核心能力——Critical Thinking
•Thedevilisinthedetail! 做细，很可能看到不一样的信号，甚至得到截然相反的结论
•财务基础+ 逻辑推理
• Trust, but Verify 信任，但求证！
建议关注内容
•年度财务报告
——年度财务报告
——董事会报告
——主要销售客户和供应商
——营业外收入
——成本构成及分析
——主要子公司和参股公司
——离奇资金往来
•减持公告
•交易所发函
•并购草案（预案）
建议学习内容
• Short-selling reports from Glaucus Research
•The Art of Short Selling
•The Power of Negative Thinking: An Unconventional Approach to Achieving Positive Results
•The Vigilant Investor
•The Economist
