文/
牛播坤、甄茂生（华创宏观）
主要观点
上周央行公布一季度金融数据，一季度社融较16年同期多增3441亿元，其中非标融资同比多增15623亿元，创历史新高。与此同时，上周银监会密集发布6份监管文件，穿透监管下非标融资还能否保持高增？如果增速回落，将会如何影响实体经济？此外，居民中长贷还能保持高增么？我们的主要观点如下：
穿透监管下，非标融资还能扛起社融的大旗么？
一季度债市融资功能仍处于冰冻状态，从票据融资的大幅收缩也不难看出央企的调控之手，表内新增信贷得以小幅少增，融资需求从信托、委托贷款等非标融资转移，一季度非标融资20496亿元，不论绝对值还是同比多增都创下历史新高。但上周银监会密集发布6份监管文件，其中明确要求银行自查利用非标规避监管、违规套利情况，如违规向僵尸企业授信和放大政府性债务。随着摸底、整改的逐步推进，预计16年四季度以来非标的高增也将受限。
社融增速如果回落，将如何影响实体经济？
从表内信贷、债市和股市融资等标准融资来看，16年12月至今增速快速回落，在非标融资的支撑下，社融增速才得以维持10%左右的中枢水平。2008年至今地产和基建投资合并增速和社融增速高度同步，如果非标受限、社融增速回落，当前基建和地产投资的高增也将难以为继。由于目前尚在银行自查阶段，相关整改细则仍不明确，近期或还不足以对地产和基建构成实质性冲击，但我们这是下半年经济超预期下行的核心风险所在，应予以密切跟踪。
因城施策下，居民中长期贷款难以大幅回落
。除去非标融资的爆发，一季度居民中长期也继续保持高增，新增14600亿元，同比多增3600亿元，结合上海地区房贷同、环比均在少增和三、四线楼市的量价齐升，居民部门加杠杆正从一、二线延伸至三、四线。去库存的政策基调下，预计三、四线城市房贷政策不会全面收紧，相应的居民中长期贷款也难以大幅回落。
上周地产销售微升，一线城市企稳，土地成交增速继续放缓；上周全国电力煤炭产能环比微升，钢价、铁矿石价格均继续下跌，市场恐慌情绪在大跌中有所释放；食品价格走弱，蔬菜价格继续下跌，猪价在节后持续下跌之后近期已有所企稳，预计4月份CPI食品项有所好转；上周央行重启逆回购，净投放资金700亿元，货币投放方式由数量型走向价格型；上周美元指数有所回落，特朗普在诸多竞选承诺上的反转、美朝政治局势愈发紧张强化了市场的不确定性，未来一周美元走势的震荡将有所加剧；人民币受此影响升值，3月份我国重回贸易顺差，高科技产品和机电产品出口表现较为亮眼。
报告正文
一、
地产销售环比微升，土地成交增速放缓
假期过后，上周楼市日均成交面积环比微升，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积51.60万平方米，整体同比下降39.62%，一二三线城市分别下降37.29%、43.76%、32.81%；整体环比上涨3.99%，其中一线城市环比升12.05%，二线和三线城市分别微升4.18%和0.18%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至4月9日，100大中城市土地成交面积12324万平方米，较16年同期的11329万平方米上升8.8%。假期过后，上周楼市成交环比微增，但在调控高压之下，仍然处于低位。本周各地从供需两端的调控和供给措施仍然密集出台，表明此次调控从决策层的决心，调控的力度上都是前所未有的。受雄安新区设立外溢效应，河北已经七座城市实施住房限购措施；成都和海南也于本周出台限购新政。雄安新区发布打击炒房炒地新政策，严打土地、房地产领域的违法犯罪行为，房地产开发违法占地第一案当事人被批捕。同时，在供给端热点城市纷纷推出大宗土地供应，预计热点城市将出现供地潮。
