【石油化工】24年油气产业链股价表现优异，25年看好“三桶油”及油服长期价值——行业周报第384期（赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫）

24年中信石油石化指数跑输沪深300指数，“三桶油”及油服表现优异

回顾 2024年全年，1-5月中信石油石化指数呈上涨态势，并于3-5月跑出大幅上涨的行情；6月以来指数回调，24Q3跑出整体行情，但涨幅落后于沪深300指数；随后于Q4持续横盘震荡。截至2024年12月27日，2024年全年中信石油石化指数全年涨幅为9.9%，相较于沪深300指数的超额收益率为-7.6%。2024年“三桶油”及油服表现亮眼，海油发展、中国海油、中国石油股价涨幅较为突出；此外，受益于国企改革的中油工程、大庆华科、石化油服也有较高涨幅。

“三桶油”24年股价表现优异，25年继续看好“三桶油”长期价值

2024年，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，股价实现了大幅上涨，截至2024年12月27日，2024年中国石油、中国石化、中国海油A股分别上涨32.9%、25.9%、43.6%，中国石油、中国石化、中国海油H股分别上涨26.1%、15.5%、54.3%。展望2025年，美国页岩油参与原油市场边际成本定价，有望和OPEC+共同对原油市场形成支撑，“三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长，十年期国债到期收益率持续走低，“三桶油”高股息资产配置价值凸显，我们继续看好高业绩、低估值、高分红的“三桶油”长期投资价值。

油服行业景气持续，25年继续看好油服工程板块

2024年油服个股层面表现分化，业绩增长优秀的个股得到市场青睐，截至2024年12月27日，2024年海油发展、中油工程、石化油服涨幅分别为54.4%、23.7%、14.8%，此外H股的中石化炼化工程受益于业绩和分红优异以及重返港股通的交易性机会，截至12月27日全年涨幅为84.2%。展望2025年，资本开支提升助力油服景气高企，油服工程市场规模稳步上行，国内“三桶油”提升油气产量，助推“增储上产”再上新台阶。“三桶油”下属油服工程企业新签合同额维持增长，随着在手订单逐渐转化为收入，“三桶油”下属油服工程企业的营业收入和利润有望实现进一步的增长，25年我们持续看好“三桶油”下属油服工程企业。

弱复苏背景下大炼化产业链、煤化工股价走势偏弱，静待行业景气度修复

2024年，由于油价仍位于相对高位，叠加下游需求修复缓慢，除恒力石化实现20.4%的涨幅以外，炼化-化纤产业链上市公司股价整体偏弱。受到下游需求修复较弱的影响，煤化工上市公司股价表现较弱，但宝丰能源、鲁西化工股价表现较好，全年股价涨幅分别为12.2%、14.3%。以民营大炼化为代表的龙头白马正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，以民营大炼化为代表的龙头白马未来依旧具备较高成长性。煤化工方面，我们认为在保供政策持续发力的背景下，煤炭供给仍将在高位运行，中长期煤价中枢仍将下行，成本端有望对煤化工利润持续支撑。

风险分析： 上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。