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科沃斯:期待公司经营逐步改善

家电先生  · 公众号  ·  · 2024-01-31 08:44

正文

国投证券  家电组  张立聪/韩星雨


投资要点

事件: 科沃斯发布2023年业绩预告:预计2023年实现归母净利润6.0亿元~6.8亿元,YoY-64.7%~-60.0%;经折算,Q4单季度实现归母净利润-0.0亿元~+0.8亿元,YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响,盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期,亦压低公司利润表现。期待行业格局优化,新业务规模效应释放后,公司盈利能力逐步提升。

行业竞争加剧,公司内销份额有所承压: 根据奥维云网数据,2023Q4科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%,其中量YoY-12%,均价YoY+2%,线上销售额份额同比-9pct。2023年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失,较高价格带受到来自追觅等对手的挑战(2023Q4追觅线上销售额份额同比+9pct),经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据,2023Q4添可洗地机线上销售额YoY-2%,其中量YoY+15%,均价YoY-15%,2023Q4添可线上均价环比2023Q3下降11%,线上销售额份额同比-10pct。

Q4单季度收入维持正增长,海外业务稳步增长: 根据业绩预告内容,公司2023年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平,2023Q4单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升,割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标,2024年有望快速增长。

期待公司盈利能力逐步修复: 假设公司2023Q4归母净利润为业绩预告区间中值,2023Q4收入增速为3.9%(假设2023年总收入同比持平),测算2023Q4归母净利率为0.7%,同比-10.4pct,环比2023Q3+0.1pct(若收入增速更快,则实际利润率更低)。公司Q4盈利能力仍有所承压,主要因为:1)添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力;2)受宏观经济影响,国内消费景气度偏弱,叠加行业竞争加剧,线上渠道结构变化,导致市场投入转化效率有所下降;3)公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期,产品研发及市场推广投入显著,压低公司利润表现。公司预计2023年新业务净投入合计约为3.0亿元。

投资建议: 科沃斯作为扫地机器人行业龙头,具有技术、渠道、供应链优势,不断优化产品、费用结构,行业龙头地位持续巩固。公司持续进行业务扩张,添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大,2024年扫地机行业景气有望复苏,公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025年EPS为1.11/1.63/2.08元,维持增持-A的投资评级。

风险提示: 人民币大幅升值,竞争加剧导致费用率改善不及预期。




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