文 华泰策略 戴康/曾岩
MLF中标利率3.2%暗示短期货币市场利率上限隐现，易上难下的短端利率转为平稳使得A股暂时得以维持震荡格局。展望中期，资本流动与金融安全为主要目标的货币政策转向宽松尚遥遥无期。减持新规和IPO节奏缓和带来的短期供给收缩效应将会被更长期的流动性与信用溢价上升效应所取代，“水主沉浮”的结果是消耗性博弈，建议利用反弹收缩战线，挖掘被忽视的细分行业一线龙头，将“以龙为首”进行到底，直到十年期国债利率达到阀值3.8%，行业配置三低一高+保险银行。
莫为浮云遮望眼
上周央行通过28天逆回购及中期借贷便利MLF（中标利率3.2%）向市场注入流动性，缓解市场对六月流动性紧张的担忧，符合我们“短期不至于钱荒”的判断，A股有所反弹。货币市场利率DR007上限隐现（4月28日见3.18%后回落），易上难下的短端利率转为平稳使得A股暂时得以维持震荡格局。展望中期，资本流动与金融安全为主要目标的货币政策转向宽松尚遥遥无期。减持新规和IPO节奏缓和带来的短期供给收缩效应将会被更长期的流动性与信用溢价上升效应所取代，“水主沉浮”的结果是消耗性博弈，建议利用反弹收缩战线，挖掘被忽视的细分行业一线龙头，将“以龙为首”进行到底，直到十年期国债利率达到阀值3.8%，行业配置三低一高+保险银行。
货币政策转向宽松为时尚早
上周MLF并未释放货币政策转向宽松的信号。首先，从当前投放MLF期限来看，一年期MLF投放量达到4980亿元，在到期MLF中，央行通过最长期限的量进行对冲，意在稳定“量”平衡下，“价”稳中有升；其次，七月份MLF半年期到期量为2615亿元，一年期到期量为1128亿元，因此如果央行以半年期MLF来对冲，将引导利率水平下行，但是参考当前流动性紧张局面下央行的举动，央行仍然以一年期MLF来对冲到期量，这样将提升中期利率水平；第三，央行通过短期逆回购来调控市场利率变化，但从二季度开始，央行逆回购投放量开始急速放缓，金融去杠杆政策影响较大。我们判断短端利率有所平稳，但中期依然易上难下。
切莫因为所谓的“政策底”all in
经历前期下跌后，监管政策有所缓和，市场期待“政策底”出现后可以开始大举参与反弹，而我们认为速胜论不可取。减持新规出台是前期证监会一系列政策的补充，并非政策放松的前兆；本周IPO核准家数重新上升，融资规模虽较5月中旬之前仍有较大缩减，但与5月下旬节奏相当而超过6月第一周，IPO减速已经被消化；市场关注到6月开始并购重组过会节奏有所加快，但我们认为在再融资新规（价差缩窄）和减持新规（锁定延长）之后，并购重组更大的障碍来自需求。更为重要的是，A股水主沉浮的环境并未发生变化，金融去杠杆节奏缓和并不能改变A股从存量博弈向消耗性博弈转变的方向，北向资金尤其是深股通净流入更多地是起到投资风格偏价值的分化作用。
水主沉浮，以龙为首直至利率阀值
2017年3月以来市场领涨股票的最大特征：大市值、高ROE及低业绩波动率，其中流通性>弹性、高ROE>低估值、业绩稳定性>业绩高增长。我们认为本轮“以龙为首”行情与03年五朵金花、12年白酒行情并不可比。2014年至今资金脱实入虚，A股主要由流动性主导，货币政策偏紧货币市场利率上行大盘股占优，反之小盘股占优。当前货币市场利率易上难下， A股弱势震荡，“以龙为首”行情将会延续，直至十年期国债利率达到阀值3.8%以上被破坏。风险偏好较低，更注重基本面、持股周期较长的长钱（如北向资金与社保养老）对A股的边际影响力增强有助于A股内生性增长良好的龙头股估值折价修复。“以龙为首”仍未形成交易拥挤（参见6.10《将“以龙为首”进行到底》）。
货币信用双紧以龙为首收缩战线，配置“三低一高”
A股货币信用双紧，消耗性博弈，弱势震荡，收缩战线。我们在0408《三问A股龙头估值》之后的所有报告中均推荐“以龙为首”。在0504《穿越经济周期“以龙为首”》中指出龙头是在行业集中度提升过程中的最大受益方，是穿越经济周期的行业领军者，享受稀缺性、流通性、唯一性溢价，其中二线蓝筹在行业竞争中相对受损，我们认为一线龙头领涨效应将逐步向其他一线细分领域渗透。行业配置，继续建议关注低流动性敏感度、低杠杆、低估值、高现金的“三低一高”。推荐“电商稀”：电子（京东方A）、商贸零售（永辉超市）、稀有金属（盛和资源）+保险（新华保险）、银行（建设银行）。
华泰策略近期相关报告及点评 :
【20170610】《将“以龙为首”进行到底！（附股）——格物致知系列之八》
【20170608】《观点极速递：将“以龙为首”进行到底！（附股）》
【20170607】《“中国神电”揭开电企重组幕—A股风雷主题周报第8期》
【20170604】怎样的情景才可能风格切换？—信号与噪声系列之二十七：第22周A股策略周报
【20170601】《产业资本和海外资金增持消费TMT—行业比较中观“显微镜”系列-双周报第13期》
【20170530】《短期反弹是去伪存真良机—信号与噪声系列之二十六：第21周A股策略周报》
【20170521】《对反弹保持一份谨慎—信号与噪声系列之二十五：第20周A股策略周报》
【20170518】《重视流动性敏感度和行业集中度—行业比较中观“显微镜“”系列—双周报第12期》
【20170514】《A股中期策略：空山听雨，“水”主沉浮》
华泰策略团队成员介绍
戴康 CFA（首席策略）
中国人民大学经济学硕士，七年A股策略研究经验，先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。
曾岩（行业比较/专题研究）
厦门大学投资学硕士，六年A股策略研究经验，先后就职于方正证券、中泰（原齐鲁）证券，负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责专题研究和行业配置。
陈莉敏（主题策略）
厦门大学财务学硕士，管理学金融学双学士。三年A股TMT行业研究经验，对科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读。专注主题投资研究。
张馨元（行业比较）
上海社会科学院产业经济学硕士。四年A股策略研究经验，对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解，专注行业比较研究。
李弘扬（主题策略）
北京大学汇丰商学院管理学硕士，香港大学金融学硕士，浙江大学工学学士。两年A股策略研究经验，对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。
藕文（专题研究）
英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士，英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。两年A股策略研究经验，专注提供多方位多角度的专题研究。
华泰策略戴康团队，致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量，诚邀优秀伙伴加盟中...
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