来源 | 东方证券
分析师 | 王芳 胡誉镜 蒯剑
特斯拉一季度交付量超预期，市值超越福特，逼近通用汽车。
新能源汽车补贴目录今年第三批发布，产销量有望走出低谷。
特斯拉量产进度加速：一季度特斯拉汽车总交付量突破2.5 万辆大关，同比大幅增长69%。特斯拉计划在2018 年产能至50 万辆。为了产能的顺利释放，特斯拉收购Grohmann 公司，该公司擅长电池的生产自动化设备，曾参与戴勒姆与宝马的电动车电池生产项目。特斯拉已完成Model 3 的原型车制造工作，碰撞测试达预期，预计将在7 月开始量产，并在9 月达到规模性量产，第四季度起每周生产5000 辆 Model 3。Model 3 供应商正陆续开始备货。
市场对新能源汽车预期刚开始表现：市场对新能源汽车预期低，中证新能源汽车指数前期表现疲软，近两个交易日刚开始回暖。纯电动汽车占比已开始回暖，乘用车占比也将快速提升，三元电池将是乘用车的主流技术，具有更大市场预期差。市场担忧的补贴退坡也将被积分制代，燃油汽车厂商将更加积极推进新能源汽车业务。
汽车智能化加速：前期对智能化较为谨慎的整车厂近期加速智能化布局，福特、通用、丰田等纷纷通过外延等方式加速人工智能、无人驾驶等技术的快速突破。Tier 1 汽车零部件供应商正加速推出智能化决方案。智能驾驶芯片也是高通、英特尔、英伟达等消费电子厂商在过去几个月的战略布局重心。
在汽车与电子产业运作模式趋同的大背景下，特斯拉等在采用新兴IT 技术和供应商方面态度积极，不少电子公司将获得进军汽车大市场的绝佳历史性机遇。我们认为不少电子公司将通过三种途径在新兴汽车产业链中占据一席之地：汽车新增类似手机的新功能，汽车原有零部件升级，新能源汽车关键零部件。
我们建议关注长信科技、安洁科技、宏发股份、依顿电子、联创电子等公司。
汽车业务认证进度不达预期。
行业进展阶段性波动。
1. 特斯拉量产进度加速
近日，特斯拉股价连续大涨，市值达到近500 亿美元，超越福特，逼近通用汽车，成为美国市值第二大的汽车公司。
特斯拉股价近期大涨的原因在于：1）一季度交付量超预期；2）普及版车型Model 3 将在7 月开始量产。
1.1. 第一季度交付超预期，表现亮眼
2016 年特斯拉全年交付量实现76230 辆，未达预期的80000 辆，而2017 年第一季度的突破或将是今年交付量突破预期的重要转折点。公司制定今年上半年的交付量目标是50000 辆。第一季度突破25000 辆大关，其中Model S 约为13450 辆，Model X 为11550 辆，交付量较去年同期攀升69%。
1.2. 收购Grohmann，产能加速扩张
特斯拉计划在2018 年产能扩充6 倍，由目前的8 万辆提高至50 万辆。为了产能的顺利释放，特斯拉在2016 年11 月收购位于德国Pruem 的Grohmann 公司，特斯拉控股达74.9%。GrohmannEngineering 公司致力于电池和能源自动化生产系统研发，曾参与戴勒姆与宝马的电动车电池生产项目，擅长电池的工业生产的自动化，也涉及电子产业、生物技术产业及医疗技术产业等。公司2015 年收入约为1.23 亿欧元。
特斯拉目前已经完成Model 3 的原型车制造工作，碰撞测试达预期，预计将在7 月开始量产，并在9 月达到规模性量产，第四季度起每周生产5000 辆 Model 3。特斯拉布局Model 3 打开B 级车市场布局将提供标准及高性能版，前者为单电机后驱动，后者为双电机四驱模式。同时Model 3 将采用Gigafactory 超级电池工厂生产的新型2170 电池，内饰将仅有单一显示屏结构。
2. 市场对新能源汽车预期刚开始表现
2.1. 新能源汽车指数势态不及销量
市场对新能源汽车销量预期低，中证新能源汽车指数增长幅度不及销量突破。例如，2016 年11月新能源乘用车月销量对应41795 辆，同比增长69%，环比增长35%，而对应的中证新能源汽车指数环比下降0.4 个百分点，同比下降9 个百分点。从2016 年第三季度起，中证新能源汽车指数变化幅度趋稳，基本在1050 点附近浮动，明显低于2015 年第二季度平均1246 点，市场热度有所下降。
2.2. 纯电动车销量占比回暖
按新能源汽车的技术分类，主要可分为纯电动汽车、混合动力汽车、燃料电池汽车，其中混合动力汽车可细分为普通动力汽车、插电式混合动力汽车、增程式混合动力汽车。对比不同车型，主要的差别集中于驱动装置动力来源、驱动方式及外接充电的情况。
新能源车按照目前的应用情况分类可分为乘用车、客车及专用车三个方向。
2016 年，纯电动汽车销量占比达到75%，插电混动汽车占比25%。从占比来看，纯电动汽车经历先降后升，相比于2015 年的64%提高11 个百分点。我们认为，其变化情况与电池的技术革新密切相关与基础建设情况相关。一方面是2014年之前，纯电动汽车电池主要以磷酸铁锂电池为主导，由于磷酸铁锂电池的能量密度有限（目前提升至130h/kg），面临技术瓶颈，导致纯电动汽车的占比呈现下滑。
另一方面，充电基础设施的增速相对较慢，而插电混动车型解决了纯电动汽车的续航里程问题，导致市场倾向于选择插电混动车型，以将传统动力系统与纯电动系统的优势结合。而2015 年开始三元电池渗透率逐渐提升，其NCA（镍钴铝酸锂）三元能量密度目前实现170Wh/kg；同时充电桩加速建设为纯电动汽车销量的提升提供优质的发展环境，纯电动汽车销量占比开始出现反弹。未来随着三元电池的技术进步以及充电桩的建设，纯电动车型的渗透率有望继续上升。
2.3. 三元电池预期低
2016 年动力电池实际出货量达到30.8GWh，三元电池达到22%。从市场结构来看，因客车所需的电池容量较大，所以占比达到59%。
三元电池依然存在成长空间。2016 年乘用车用三元电池渗透率为68%，乘用车占动力电池出货量的25%，2016 年动力电池出货量为30.8GWh，推算出乘用车用动力电池7.7GWh，其中三元电池约为5.2GWh。这意味着即使在动力电池市场结构及三元渗透率不变的情况下，由于新能源乘用汽车市场体量增加将带动2018 年动力电池市场规模增加13 GWh，以乘用车68 %的三元渗透率计算，三元电池需求将增长约9 GWh，若三元渗透率增加，该需求量将更加可观。
三元电池的成长空间仍然较大。根据新能源车推荐目录的车型情况来看在2017 年第三批推荐车型目录中，纯电动客车与专用车的推荐类型均大幅提升。未来三元电池的市场空间将由两方面引起，其一是乘用车的三元电池渗透率基本不变，而乘用车销量的突破将为三元市场扩容；其二是专用车的三元渗透率的增加引起的需求增加。
2.4. 政策带动提升市场预期
新能源汽车补贴逐年退坡，而积分政策将刺激下一轮增长。2016 年9 月工信部等四部委发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策》指出新能源汽车的补贴将逐年退坡20%，2020 年将彻底停补。传统汽车的油耗积分和新能源积分共同建立的积分制度将是未来几年刺激成长的重要因素。
借鉴美国加州零排放汽车政策，《新能源汽车碳配额管理办法（征求意见稿）》,《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》分别与2016 年8 月与9 月出台。方案的出台主要是制定生产电动汽车将获得碳排放的奖励指标，通过规定碳排放超标的企业购买碳排放指标，从而控制燃油汽车的生产。目前该政策已经通过世界贸易组织技术性贸易壁垒委员会的60 天意见征求阶段，将在今年4-5 月公布政策细则，按照意见征求稿的推行试点来看，2018 年将开始考核。
《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》的适用对象是在中国境内销售乘用车的企业（含进口乘用车企业），其中乘用车包含传统能源乘用车和新能源乘用车。核算NEV 积分时，新能源车型的分值将按照续驶里程进行划分。
根据政策的解读，市场规模远超预期。2018 年至2020 年新能源汽车的积分比例要求分别为8%、10%、12%，2020 年以后的比例将另行制定。若一辆纯电动车的积分按续航200 公里计算，平均分为3 分；一辆插电式混动乘用车按照2 分计算，根据政策的解读估算，2018 年对应积分比例为8%，年产量为100 辆的车企需卖出2.7 万辆纯电动乘用车或4 万辆插电式混动乘用车才能达标。以2016 年全国汽车产量2800 万辆估算，则2018 年大约需要生产90 万辆新能源乘用车（纯电动占比70%），相比于2016 年新能源乘用车生产34.4 万辆，销售33.6 万辆，2016 – 2018 年间新能源汽车的复合增长率将超过50%。
3. 汽车智能化加速
3.1. 车厂进展加快
车厂智能化进展加快，无人驾驶技术的渗透是重要方向。今年2 月，福特向无人驾驶初创公司ArgoAI 投资10 亿美元，并认为“全自动驾驶对人类生活方式的改变将不亚于第一辆汽车的意义”的观点。双方签署五年的合作协议，规定Argo AI 在研发初期仅能为福特公司开发自动驾驶技术相关的产品，2021 年将产品推向市场。对标竞争对手通用汽车与去年3 月宣布收购自动化初创公司CruiseAutomation。
在今年的CES 展上，9 大汽车主机厂展示自己在自动驾驶、纯电动动力、人工智能、人机交互等方面的最新成果，与此同时，CES 将20%的展览面积贡献给汽车科技，是50 年来汽车类公司和产品参展最多的一次。
3.2. 供应链布局提升
今年的CES 展上，零部件厂商纷纷切入汽车智能化领域，与汽车厂商、科技公司相互协作，有利于促进具备技术优势的电子企业更快切入新兴的汽车供应链。
而汽车芯片巨头并购加速，汽车芯片技术集中度提高。去年10 月高通以470 亿美元收购芯片制造商恩智浦，而恩智浦于2015 年12 月收购的飞思卡尔擅长汽车芯片制造。
芯片巨头的并购与投资有利于完善布局自动驾驶技术及业务。英特尔于今年3 月斥资1056 亿元收购Mobileye，该公司主要致力于汽车视觉算法和驾驶辅助系统的芯片技术研发。去年4 月到9 月，英特尔总共买下5 家公司或者业务线，包括为自动驾驶汽车芯片提供安全工具的Yogitech、掌握车载计算机OTA 无线升级相关技术的Arynga、服务自动驾驶的视觉计算公司Itseez 及Movidius以及深度学习初创公司Nervana Systems。结合英特尔收购FPGA 巨头Altera、Here 地图15%的股份来看，已经由CPU、FGPA、EyeQ、5G 构成通信和计算平台，在自动驾驶的业务布局已经趋于完善，综合能力大幅提升。
汽车芯片供应链升级，无人驾驶更近一步。英伟达发布精简版Drive PX2 计算平台，利用神经网络算法实时分析汽车雷达和传感器采集的信息、处理高清地图，从而实现自动驾驶；与博世合作研发人工智能车用超级芯片Xavier，西能达到运行深度网络以应对周边环境、车辆定位、预判行人与车辆行为和位置、计算安全路径和车辆动态的目的；意法半导体与Mobileye 合作开发的EyeQ5系统芯片设计基于10 纳米节点或以下FinFET 的技术配置Moileye 新一代18 核的视觉处理器，可满足汽车应用的最高安全等级。
人工智能技术推进人与汽车之间人机交互的体验感，通过声音识别等功能帮助实现汽车的功能操控。福特在操控系统中引入了亚马逊的语音助手Alexa;瑞芯薇提供智能语音助手方案RK3999；宝马引入了HoloActive 触控技术，人机交互体验感增强。
宝马的HoloActive 触控技术将通过反射原理在中控台位置投射出悬浮屏幕，通过高度敏感的摄像头捕捉驾驶者的之间动作，配合超声波装置使其感受到轻微压力以模拟传统触控屏体验。该技术将人机交互的用户体验提升至新的高度。
人工智能对汽车行业的渗透还表现为智能互联与无线充电。CES 展上，高通应用改装后的高通骁龙820A 处理，将其芯片首次登陆汽车平台；基于其基带技术为汽车厂商提供车联网技术，使车载系统获得资助学习的能力；提供Halo 无线充电解决案，以核磁共振技术通过地面充电板向车底充电板充电。
人工智能技术的渗透已经超越了硬件的更新升级，转变为深度学习计算方法的渗透，从而实现无人驾驶技术。英伟达通过深度学习的方法逐渐掌握自动驾驶技术。从识别汽车位置到周围状况，从而规划行驶路线，并构建详细的端到端高清制图。
未来对深度学习计算技术的掌握将有望推进芯片供应商的人工智能进程，也将为其设立更高的技术壁垒。例如英伟达为沃尔沃设计ADAS 系统，可360 度探测行人、路标等；福特基于英伟达的架构，设计深度学习方法识别行驶过程中的道路白线。
瑞萨提供汽车全方位解决方案，而该方案将涉及人机交互、深度学习等人工智能领域。通过智能摄像头、雷达、V2x 感应周围环境，通过自动驾驶计算进行认知从而构建行驶路线与规划，随后通过人机界面的计算监测用户需求，进行导航，最终实现汽车控制。
汽车的新能源化大大精简汽车动力系统结构，成本结构和技术壁垒也发生巨大变化。自动驾驶技术、车联网、智能化等更是人工智能等IT 技术在汽车上的应用。相比燃油汽车厂商的谨慎态度，特斯拉在采用新兴IT 技术和供应商方面态度积极，给电子公司带来巨大发展机遇。
在汽车与电子产业运作模式趋同的大背景下，不少电子公司将获得进军汽车电子大市场的绝佳历史性机遇。在零部件标准化的趋势下，汽车产业供应链逐渐向着开放的方向发展，随着汽车电动化、自动化、联网化程度的加深，新兴汽车生态圈将越来多地烙上科技产业的烙印，科技企业凭借技术、产品生命周期。科技企业进入汽车产业已有成功先例，未来具备竞争力的科技企业有望再接再厉，越过鸿沟切入汽车生态圈，我们认为科技公司已有条件通过三种途径在新兴汽车产业链中占据一席之地。
参考以智能手机为代表的消费电子行业当前的发展格局，未来新兴汽车生态圈的运营模式将具备电子产业的特点，率先进军新兴汽车生态圈的科技企业发展前景看好，我们认为具备核心技术优势的企业将在汽车电子的供应体系中占据一席之地，有望持续保持较高水平的盈利。
长信科技(300088，买入)：收购领先电池厂商比克，汽车电子市场空间暴增
1）长信计划收购比克动力，比克是国内领先的三元动力电池公司，产品用于众泰等主流乘用车产品，将受益于电动乘用车市场的爆发。
2）长信在车载触控显示模组和Sensor 领域竞争力强，产品打入国内外主流汽车厂商供应链。
3）TFT 显示屏减薄、触控显示全贴合等业务全球领先，用于主流消费电子产品。
安洁科技(002635，未评级)：切入新能源汽车供货体系
1）安洁科技为智能手机客户供应内部功能件，经过多年潜心耕耘，与一批领先的国际品牌消费电子产品制造商建立了稳固的客户关系，主要包括苹果、微软、华为、联想、华硕、索尼等。
2）去年公司切入新能源汽车客户供货体系，目前已经在为新能源汽车提供配套的精密功能件。
宏发股份(600885，买入)：继电器龙头迎来汽车业务高速增长
1）新能源汽车推动高压直流继电器业务爆发：高压直流继电器市场空间将达数十亿元，宏发是中国唯一、全球极少数具有量产能力的公司，将在国内外市场都具有显著市场份额。
2）汽车继电器业务随汽车智能化趋势加速发展：宏发是国内极少数能够做到主流车厂前装市场的公司，即将于16-17 年陆续投产的9 条新生产线将突破产能瓶颈，实现收入快速增长，而氧传感器等汽车电子产品的布局将使公司进一步巩固和拓展客户，增加汽车相关业务收入。
3）工业自动化能力强，各类产品稳步发展：宏发不断加大对自动化的投入，生产装备领先国内其他竞争对手10 年以上，毛利率不断上升，并推动低压电器成为新的收入增长点，同时随着家电产业结构升级和智能电网的推广，宏发通用继电器和电力继电器产品将保持稳定发展，进一步巩固全球领先的地位。
依顿电子(603328，未评级)：汽车PCB 业务占比持续提升
1）汽车业务此前已顺利打入国际大厂的供应链，高附加值的汽车PCB 占比进一步扩大，增强公司盈利能力。
2）公司在完善与现有主要客户合作的基础上，提高对优质客户的深度开发，优质订单持续增加。
联创电子(002036，买入)：大陆之光布局汽车摄像头业务
1）享受汽车ADAS 高增长红利：汽车摄像头市场近30 亿美元，CAGR 近35%。汽车摄像头技术认证难度大，周期长，安全需求高，会选用玻璃镜头，公司在玻璃镜头积累远超于目前的手机镜头厂商。
2）光学业务壁垒高，增长趋势好：光学镜头市场空间将随着AR/VR 而再一次升级，AR/VR 摄像头市场有望达到100 亿美金，手机摄像头市场233 亿美元，双摄带来手机行业CAGR20%以上，行业垄断性强，高端产品毛利率可达60%水平，业内公司盈利强。公司是大陆之光，在AR 投影成像、VR 手势识别，360 度全景均有优秀布局。手机也已形成500 万像素、800 万像素的量产能力。
风险提示
汽车业务认证进度不达预期：汽车供应链认证流程复杂，周期长，相关公司存在认证进度不达预期的可能。行业进展阶段性波动：电池安全事故、自动驾驶事故等可能造成行业进展阶段性波动.
